Stratégie de rebalancements d’indices
Au cours du premier semestre, le nombre d’entrées au fil de l’eau pour les indices S&P a été plus faible, ce qui s’explique par un plus faible nombre d’opérations de M&A ayant clôturé - quand bien même l’activité M&A a connu l’un des meilleurs démarrages sur les dernières années. Ceci a eu pour conséquence d’augmenter le turnover des rebalancements trimestriels. Les ajustements marquants de ce premier semestre, en particulier au cours du second trimestre, ont été l’entrée dans le S&P 500 de Crowdstrike* , entreprise de cybersécurité, et KKR & Co * , société de private equity. L’environnement a été globalement assez porteur pour la stratégie.
Les relistings, autre thème majeur sur la période, nous ont permis de générer de la performance (exemple : CRH * qui est sorti du MSCI Europe le 31 mai à la clôture européenne pour entrer dans le MSCI USA sur la clôture US). Shell * a annoncé en avril qu’il envisageait une cotation principale aux Etats-Unis, suivi peu après par TotalEnergies * .
Enfin, dans la continuité de 2023, la frénésie autour de l’IA a continué de créer des opportunités dans le monde indiciel. Il y a un an, le Nasdaq avait connu un important rebalancement ad hoc pour réduire la concentration des « Magnificient 7 ». Lors du rebalancement trimestriel du S&P 500 du mois de Juin, l’indice Technology Select Sector Index, un sous-indice du S&P 500 comprenant les entreprises œuvrant dans le développement ou la production d’objets technologiques, a connu deux repondérations importantes. En effet les règles cet indice cherchent à minimiser la concentration des plus grosses pondérations de l’indice par un mécanisme itératif de « capping ». A cette occasion, NVIDIA *, en passant de la 3ème à la 2ème place de plus grosse capitalisation mondiale, et en dépassant ainsi Apple, a vu son poids augmenter dans l’indice - Apple* voyant le sien se réduire en perdant un rang. Ce mouvement a généré des flux de $12 milliards et $14milliards respectivement sur les deux titres.
Stratégie de Valeur relative
Pour rappel, la stratégie cherche à exploiter des inefficiences de moyen terme sur les valorisations en adoptant des positions longues sur les entreprises sous-valorisées (peu chères) et courtes sur les titres survalorisés (ou dits chers).
La stratégie de valeur relative a connu un parcours assez normal sur les six premiers mois de l’année, mais a traversé deux périodes difficiles.
Après une période favorable en 2023, en particulier sur la fin d’année, l’environnement s’est dégradé à deux reprises sur ce premier semestre, ce qui a déclenché deux baisses marquées de la stratégie, en grande partie liées à deux périodes d’incertitude macro-économique et de tracé de la politique monétaire.
- Fin janvier / février : publication d’un chiffre d’inflation supérieur aux attentes et de niveaux de chômage plus faibles qu’attendus (témoins d’une bonne santé de l’économie). Le marché s’est stabilisé courant mars.
- Fin mai / juin : les chiffres de l’inflation étaient en ligne avec les attentes, malgré des données macroéconomiques parfois contradictoires. Les marchés ont surtout retenu ceux indiquant la résilience de l’économie américaine, notamment sur le front de l’emploi, ce qui par ricochet pèse sur un risque d’inflation persistante et surtout un retard dans la trajectoire de baisse des taux.
Ceci c’est notamment confirmé par une tonalité très stricte de la Fed lors du meeting de la mi-juin.
Nous avons commencé l’année avec un scénario de 6 baisses de taux pour 2024, et en fin de semestre nous en avions à peine une de prévue alors que s’est installé un scénario de «higher for longer» (plus haut, plus longtemps). Ces incertitudes pèsent sur la santé économique des petites entreprises pour lesquelles un maintien de taux élevés est synonyme d’une croissance potentielle plus faible et de difficultés de refinancement.
Dans le même temps, les entreprises déjà fortement valorisées sont devenues encore plus chères, notamment dans le secteur de la technologie, toujours autant soutenu par les promesses de l’IA. Cela a pénalisé la performance des stratégies à la fin du premier semestre.
En juillet, les chiffres du CPI affichaient une amélioration sur le front de l’inflation avec la première variation négative sur un mois depuis le début de la pandémie. Cela a entraîné une rotation importante en faveur des entreprises sous-valorisées et au détriment des secteurs les plus survalorisés (comme les entreprises technologiques), et a permis à la poche de valeur relative d’effacer la déconvenue du mois de juin.
Les performances passées ne constituent pas des indicateurs fiables de la performance future. Les marchés pourront évoluer très différemment dans le futur. Cela peut vous aider à évaluer comment le fonds a été géré par le passé.
Source : Candriam.
Stratégies de rebalancements des indices
- Les thèmes devraient rester identiques à ceux du début d’année : géopolitique, élections apportant de la volatilité - un environnement favorable pour les stratégies de rebalancements indiciels
- Si le sujet de concentration venait à se corriger, le nombre d’entrées devrait être accru dans les indices qui cherchent à représenter un certain pourcentage de la capitalisation boursière totale
- Les rebalancements du 2ème semestre sont prévus selon le calendrier suivant :
Source : Candriam.
Stratégies de valeur relative
- Le début du mois d’août a été marqué par les chiffres de l’emploi en dessous des attentes, réveillant les peurs d’un hard landing avec un retard de la Fed dans l’amorce de la baisse des taux directeurs et donc un risque de récession aux Etats-Unis. Ceci a entraîné une baisse importante sur les marchés mondiaux.
- Nous nous attendons à ce que la poche de valeur relative continue de connaître une certaine volatilité tant que la trajectoire de baisse des taux n’est pas clarifiée, mais nous anticipons une stabilisation dès que le calendrier sera plus précis.
Au moment où nous écrivons, le marché price 3 baisses de taux avant la fin de l’année.
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[1] Données présentées à titre d’exemple, ne constituant pas une recommandation d’achat sur ce titre.