Benvenuto. Scopri la serie di webinar di Candriam, che riunisce i nostri esperti di investimento per condividere le loro ultime analisi e convinzioni sui temi chiave che influenzano i mercati finanziari. Di seguito troverai le ultime edizioni, con le registrazioni dei webinar e i riepiloghi dei principali spunti emersi da ogni discussione.
Nell'ultimo webinar Candriam Explore, al CIO Nicolas Forest si sono uniti Charudatta Shende, Head of Client Portfolio Management Fixed Income, Servaas Michielssens, Head of Healthcare, e Alix Chosson, Head of Climate Transition & Impact Investing, per discutere tre questioni che stanno influenzando i mercati odierni:
Venticinque anni fa stavamo vivendo una rivoluzione tecnologica. Internet stava trasformando l'economia, le aziende tecnologiche trainavano i mercati e le valutazioni avevano raggiunto livelli tali da costringere gli investitori a confrontarsi con una domanda difficile: quanto del futuro stiamo già pagando oggi?
C'è un altro affascinante parallelo: i tassi. Nel 2001, il rendimento del decennale statunitense si aggirava intorno al 5%. Oggi siamo ancora una volta vicini a questo territorio. Dopo un decennio di bassi rendimenti, sembra che le obbligazioni stiano tornando a fare le obbligazioni, offrendo un reddito significativo e una vera alternativa per gli investitori.
Quest'estate si sono distinti tre fattori trainanti principali. Innanzitutto, tecnologia e IA hanno perso slancio, mentre l'energia ha sovraperformato. In secondo luogo, le tensioni in Medio Oriente hanno causato volatilità e un rialzo dei prezzi del petrolio e del gas naturale, contribuendo ad alimentare le aspettative di inflazione. Terzo: abbiamo assistito a un aumento dei tassi in tutto il mondo, con i rendimenti a lungo termine che hanno raggiunto livelli che non si vedevano da anni.
Non credo che il 2026 sia un altro 2001. Ma dall’internet di allora all’IA di oggi, la sfida per gli investitori rimane la stessa: trasformare la comprensione dei cambiamenti strutturali in una convinzione a lungo termine. La storia potrà anche essere diversa, la tecnologia potrà anche essere diversa, ma alla fine ciò che conta è solo la convinzione.
Il rendimento del decennale statunitense è oggi superiore al 4,9%[1], un dato ben diverso dai bassi livelli registrati negli ultimi 10 anni. Si è ormai stabilizzato a quel livello e non sembra destinato a scendere a breve.
Le pressioni che osserviamo e che spingono al rialzo i rendimenti sono di natura strutturale e sono strettamente legate all'inflazione. I livelli di debito e deficit nei mercati sviluppati sono estremamente elevati. Anche le guerre commerciali, i problemi legati alle catene di approvvigionamento e tutto ciò che sta accadendo nello Stretto di Hormuz contribuiscono all’inflazione. L'intelligenza artificiale comporta anche ingenti spese in conto capitale. Questi fattori sono destinati a persistere e eserciteranno una pressione al rialzo sui tassi.
Quindi, tassi elevati più a lungo? Certo, oggi la situazione sembra essere questa e dovrebbe risultare tale anche nel medio termine, ma non potrà rimanere così per sempre. Riteniamo che i tassi stiano attraversando un periodo caratterizzato da una maggiore dispersione, una volatilità superiore e più opportunità di valore relativo tra le regioni.
Anche il carry crea opportunità. I rendimenti sono nettamente più elevati tra titoli sovrani, investment grade, high yield e debito bancario subordinato, mentre i fondamentali sembrano ancora piuttosto resilienti. Tuttavia, rimaniamo focalizzati sul rischio. Per sfruttare questo carry, dovremo scegliere con estrema attenzione i nostri settori, gli emittenti e le tematiche.
Quello sanitario non è un settore unico. Esistono numerosi sottosettori sanitari che si comportano in modo diverso e, nell’ultimo anno, la biotecnologia si è affermata tra i leader di mercato.[2]
C'è stata molta incertezza riguardo ai prezzi dei farmaci, alla FDA e ai dazi, ma la maggior parte di questi problemi è stata risolta circa un anno fa. Ma soprattutto, i fondamentali, in particolare nel settore biofarmaceutico e biotecnologico, si sono dimostrati estremamente solidi. Osserviamo un'innovazione molto forte. C'è anche una componente legata all'IA, sebbene non sia questa a determinare l'andamento dei prezzi delle azioni in questo momento. Sono in realtà il lancio di nuovi prodotti, le fusioni e le acquisizioni e il ricorso molto elevato ai servizi sanitari in tutto il mondo a determinare una forte dinamica degli utili.
L’innovazione è fondamentale per il settore sanitario nel suo complesso. Abbiamo assistito a progressi significativi in settori quali i vaccini antitumorali personalizzati, in cui viene sequenziato il genoma del tumore e un algoritmo individua i target più importanti per il paziente. Abbiamo anche assistito a progressi significativi nel campo del cancro al pancreas, da sempre un muro insormontabile per lo sviluppo di farmaci.
Oggi, direi che siamo più a metà ciclo nella biofarmaceutica. Si osservano cicli di prodotto molto intensi e il lancio di prodotti concreti che registrano tassi di crescita molto elevati. Le valutazioni sono aumentate ma non sono passate a livelli eccessivi, mentre le fusioni e acquisizioni rimangono molto solide. Intravediamo inoltre l’apertura di opportunità nel settore della tecnologia medica e degli strumenti e servizi per le scienze della vita.
L'estate del 2026 ha messo in luce una realtà che non può più essere ignorata: il cambiamento climatico non è una sfida per le generazioni future, ma è una delle sfide fondamentali del nostro tempo. In tutti i continenti abbiamo assistito a ondate di calore da record, incendi boschivi devastanti, siccità prolungate e inondazioni distruttive, a dimostrazione del fatto che i rischi climatici sono concreti, immediati e sempre più sistemici.
La lentezza della transizione energetica sta trasformando i rischi climatici in rischi fisici, aumentando i costi complessivi a livello economico, ambientale e sociale. E, con buona probabilità, i costi considerati finora sono ampiamente sottostimati, poiché gli studi economici faticano a tenere conto degli effetti sistemici e cumulativi degli impatti climatici. Dobbiamo passare da un approccio incentrato sulla funzione di danno di tipo assicurativo a una valutazione più macroeconomica e sistemica dei rischi climatici.
Allo stesso tempo, la frammentazione geopolitica e l’IA stanno creando sia ostacoli che opportunità. La sicurezza energetica sta favorendo gli investimenti nelle energie rinnovabili e nelle reti elettriche, mentre l’IA sta ponendo una sfida enorme ai sistemi energetici. Ma l'IA ha anche un importante potenziale legato all’ottimizzazione dell'uso dell'energia e delle risorse in tutti i settori industriali. E la domanda se l'IA accelererà o ostacolerà la transizione rimane ancora senza risposta, in funzione delle scelte economiche e politiche.
Una cosa è chiara in tutti gli scenari climatici. Gli anni e i decenni a venire richiederanno maggiori investimenti nel settore energetico e, in particolare, nell'energia pulita e nelle soluzioni per il clima. Nel campo della mitigazione dei cambiamenti climatici il passaggio da miliardi a trilioni è già avvenuto; ora la sfida sarà quella di mantenere o addirittura aumentare questo ritmo, ampliandone al contempo la portata nell’ambito dell’adattamento al cambiamento climatico. La mitigazione e l'adattamento sono due facce della stessa medaglia. Ogni frazione di grado che si riesce a evitare è importante.
Il clima continuerà a essere un tema chiave per gli investimenti nel 2026 e oltre. Non è più una questione di politiche e normative; è una questione di economia, geopolitica e limiti fisici.
A un mese dall'inizio del conflitto, una parola spicca su tutte: allentamento delle tensioni. I mercati hanno attraversato settimane caratterizzate da escalation, cessate il fuoco, blocchi e inversioni di tendenza, eppure gli asset rischiosi rimangono vicini ai massimi dell'anno: i mercati azionari sono rimasti solidi, mentre gli spread di credito restano contratti. A prima vista, i mercati sembrano guardare oltre lo shock geopolitico.
Questa resilienza non va confusa con il benessere in ogni ambito. I rendimenti delle obbligazioni a lungo termine rimangono elevati e le aspettative di inflazione sono aumentate. Ciò crea un netto contrasto: gli asset rischiosi stanno evidenziando una buona tenuta, mentre i tassi continuano a riflettere un contesto di inflazione più difficile. Si tratta di un elemento importante perché l’aumento dell’inflazione rende la vita più complicata sia per le banche centrali che per i governi. La politica monetaria diventa più difficile da orientare. La politica fiscale diventa soggetta a maggiori vincoli.
Lo scenario degli utili aiuta a spiegare perché i mercati azionari sono rimasti resilienti. A differenza del brusco calo delle aspettative sugli utili seguito agli annunci sui dazi del presidente americano Donald Trump in occasione del “Liberation Day”, questo conflitto non ha innescato lo stesso crollo delle previsioni. I settori dell'energia, dei materiali e dei componenti tecnologici hanno continuato a sostenere le aspettative sugli utili, aiutando i mercati ad assorbire lo shock.
La lezione fondamentale è quella di non lasciarsi trascinare da una notizia all'altra. In mercati in rapida evoluzione, le convinzioni a lungo termine contano più del rumore di fondo. Ecco perché l'attenzione rimane concentrata sui settori in cui le tendenze strutturali sembrano ancora intatte e in cui i mercati potrebbero sottovalutare la sostenibilità degli utili.
L’economia globale si è dimostrata più resiliente del previsto. I mercati del lavoro negli Stati Uniti e in Europa rimangono solidi e i dati recenti indicano che la crescita è proseguita anche nel primo trimestre. Istituzioni come l’FMI e l’OCSE hanno rivisto le loro previsioni solo marginalmente al ribasso. Tale resilienza, tuttavia, dipende da un presupposto chiave: l'interruzione degli approvvigionamenti nello Stretto di Hormuz è di breve durata.
Lo stretto non è solo una rotta petrolifera. È attraversato da circa il 20% del petrolio e del gas mondiale[3], ma l'impatto si estende ben oltre l'energia. I prezzi dell'energia incidono su molti fattori di produzione industriali e sui prezzi dei prodotti alimentari. I fertilizzanti, lo zolfo e l'elio sono penalizzati. Se le interruzioni persisteranno, si innescheranno tensioni più ampie nella catena di fornitura. I primi segnali di tensione sono già visibili nei mercati del carburante per aerei, ma anche in quelli del combustibile per navi.
La domanda fondamentale non è se il traffico tornerà alla normalità, ma in quanto tempo lo farà. Le riserve strategiche e i cambiamenti di rotta possono fornire un sollievo temporaneo, ma non possono sostituire completamente i normali flussi. Una breve interruzione è gestibile. Un'interruzione prolungata spingerebbe l’inflazione al rialzo, indebolirebbe la fiducia e avrebbe un impatto significativo sulla crescita.
Uno scenario di normalizzazione lenta sembra più probabile di una ripresa rapida. L'incertezza politica rimane elevata e, anche una volta raggiunto un accordo, ci vorrà del tempo prima che la situazione torni alla normalità. L'economia mondiale non è crollata, ma è più esposta a uno shock persistente dell'offerta.
Le prospettive per il settore tecnologico rimangono positive, ma l'attenzione si sta spostando dal semplice slancio alla selettività. La forte crescita degli utili continua a sostenere il settore, grazie anche ai continui investimenti nelle infrastrutture per l'IA. Tale investimento sta ora producendo effetti positivi sui ricavi dell'intero ecosistema, trasformando una prospettiva che andava oltre le aspettative in risultati concreti.
Allo stesso tempo, i mercati sono diventati più complessi. Le valutazioni si sono riportate a livelli normali in alcuni segmenti del settore, in particolare nel settore del software, dove la recente sottoperformance ha creato punti di ingresso più interessanti. Ciò apre opportunità, ma non su tutti i fronti. Alcuni settori devono affrontare un vero e proprio sconvolgimento causato dall'IA, mentre altri sono in grado di trarne vantaggio.
L’IA rimane un fattore determinante, ma non è l’unico. La sua adozione è ancora in una fase iniziale, suggerendo un ulteriore potenziale di rialzo nel tempo. Tuttavia, vincoli quali l'accesso all'elettricità, all'acqua e ai finanziamenti potrebbero determinare il ritmo dell'espansione e dovrebbero essere monitorati attentamente.
La situazione richiede quindi una maggiore selettività. Spiccano settori come quello della sicurezza informatica, dove la domanda rimane forte e l'IA funge da fattore abilitante invece che da minaccia. Le opportunità offerte dal mercato azionario rimangono interessanti, ma non si tratta più di puntare su un'esposizione generalizzata. Si tratta di individuare i settori in cui gli utili continuano a mostrare una buona tenuta e quelli in cui è possibile mantenere una crescita strutturale.
Se si riuscirà a evitare una grave crisi petrolifera, una delle conseguenze a medio termine di questo conflitto potrebbe essere un indebolimento del dollaro. Ciò segnerebbe un importante cambiamento per i mercati emergenti. Le banche centrali stanno diversificando le proprie riserve, gli scambi commerciali avvengono sempre più spesso in altre valute e la Cina si sta affermando come un partner commerciale più affidabile. In questo contesto, le azioni dei mercati emergenti sembrano ben posizionate.
Le valutazioni rafforzano la tesi di investimento. I titoli azionari dei mercati emergenti continuano a risultare interessanti rispetto a quelli dei mercati sviluppati, mentre gli afflussi di capitali nei portafogli indicano che gli investitori stanno iniziando a reagire. Anche il contesto energetico ha la sua importanza. La sicurezza energetica ha assunto un'importanza strategica maggiore, favorendo sia i produttori di energia tradizionale che quelli di energia rinnovabile, la cui competitività aumenta quando i prezzi del petrolio rimangono elevati.
La tecnologia è un altro fattore chiave. I mercati emergenti non sono più legati all'andamento di un singolo Paese. Il panorama delle opportunità è più ampio e comprende Taiwan, la Corea e l'India, con il settore tecnologico che rappresenta ormai la fetta più consistente. Gli investimenti in IA da parte delle società leader statunitensi stanno già alimentando la crescita degli utili in tutte le società tecnologiche asiatiche, molte delle quali sono ancora scambiate a sconto rispetto alle omologhe statunitensi.
La Cina richiede un approccio più selettivo. La crescita ha subito un rallentamento e il contesto generale rimane instabile, ma le opportunità non mancano. Settori come i semiconduttori, la robotica e la produzione avanzata continuano a registrare un forte slancio. Per quanto riguarda i titoli azionari dei mercati emergenti, riteniamo che le opportunità risiedano meno in un'esposizione generalizzata e più in un'attenta selezione titoli.
[1] Fonte: Energy Information Administration (EIA) statunitense, dati al 03/03/2026
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