La scorsa settimana in sintesi
- La Russia ha iniziato a dover far fronte a imponenti costi dopo essere stata isolata dal sistema finanziario globale, dal commercio mondiale e dal settore high-tech da parte degli alleati occidentali.
- Nel corso della sua testimonianza al Congresso, il presidente della Fed Jerome Powell ha sostenuto l'aumento di un quarto di punto dei tassi a marzo, ma ha aperto a mosse più aggressive nel caso in cui l'inflazione dovesse rimanere elevata più a lungo.
- Nel suo discorso sullo stato dell'Unione tenuto al Congresso, il presidente statunitense Joe Biden ha toccato numerosi temi, dalla crisi russa al nuovo piano "Made in America", ma ha evitato di entrare nello specifico.
- Con lo spettro della variante Omicron ormai alle spalle, gli indici PMI di febbraio hanno continuato a mostrare una ripresa, sebbene siano stati spesso rivisti lievemente al ribasso negli Stati Uniti e in Europa. Nel frattempo, l'inflazione persiste.
- Sempre sul fronte dei dati, il l mercato del lavoro statunitense conferma un ritrovato dinamismo, con l'aggiunta di 678.000 salari non agricoli. Il tasso di partecipazione e gli aumenti dei salari hanno rivelato una situazione al momento complessa.
Dati ed eventi di questa settimana
- Le questioni geopolitiche continueranno a monopolizzare la scena. Il flusso di notizie più atteso e rilevante sarà quello proveniente dai paesi emergenti dell'Europa, mentre la Russia prova a contrastare tutte le sanzioni che le sono state imposte a seguito dell'invasione dell'Ucraina.
- L'inflazione sarà uno degli elementi al centro dell'attenzione dei mercati. Negli Stati Uniti, ci si aspetta che l'indice dei prezzi al consumo di febbraio si attesti a poca distanza dall'8,0% annuo, registrando così la crescita più rapida in 40 anni.
- È probabile che l'impatto delle questioni geopolitiche in un contesto di inflazione crescente spinga il Consiglio direttivo della BCE a non interrompere ancora il programma di acquisto delle obbligazioni e a rivedere le tempistiche per i futuri rialzi dei tassi d'interesse.
- Tra pressioni inflazionistiche e una pressoché universale consapevolezza dell'aumento del tasso dei Fed Fund nella prossima settimana, è attesa la pubblicazione del dato preliminare sul sentiment dei consumatori statunitensi. I dati sono stati raccolti prima dell'invasione russa.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- L'invasione militare russa dell'Ucraina potrebbe portare a tensioni significative e modificare le prospettive del mercato a medio termine Per ora, permane uno scenario di crescita economica superiore al potenziale, ma il range dei risultati ottenibili potrebbe essere inferiore nel breve termine.
- I recenti messaggi inviati dalla Fed (rialzo dei tassi d'interesse e taglio del bilancio) e la ripidità del percorso verso la stretta monetaria condizioneranno la performance nel 2022. Nel medio termine, la riduzione della liquidità costituirà una svolta.
- Sebbene previste in calo nel 2022, l'elevata inflazione e una crescita piuttosto solida dovrebbero determinare negli Stati Uniti un aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari.
- In Europa, potremmo continuare a registrare tassi di interesse reali negativi per un po' di tempo.
Rischi
- La guerra tra Russia e Ucraina farà aumentare ulteriormente i prezzi dell'energia e continuerà a pesare sul sentiment degli investitori, dato che le sanzioni finiscono solitamente per danneggiare sia la parte sanzionata che quella sanzionante.
- Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto negli Stati Uniti (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
- Il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Per via del conflitto russo, i vincoli sul fronte dell'offerta sono molteplici, oltre che destinati a crescere e durare più a lungo del previsto, e una situazione di estrema tensione potrebbe influire sulla crescita economica e degli utili aziendali.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Il percorso delle banche centrali verso la normalizzazione dei tassi è messo in discussione dalla guerra tra la Russia e l'Ucraina, dato che gli elevati prezzi dell'energia si accompagnano generalmente a una crescita economica più bassa o alla stagflazione. È probabile che la Fed non modificherà la propria posizione nel breve termine, mentre la BCE potrebbe scegliere di aspettare. Nel complesso, la credibilità delle banche centrali nella loro forward guidance e l'evoluzione del contesto di crescita/inflazione rimarranno fondamentali. La mancanza di chiarezza nella direzione dei mercati ci aveva già portato a ridurre l'esposizione azionaria a neutrale. A seconda di quanto aumenteranno i prezzi dell'energia, l'inflazione dovrebbe mantenersi a un livello pericolosamente elevato e pesare sulla crescita. Non abbiamo altra scelta se non quella di far fronte all'incertezza, specialmente dato il difficile contesto geopolitico. Abbiamo imparato dal passato che i conflitti armati non hanno un impatto duraturo sui mercati, fatta eccezione per i casi in cui determinano una crisi energetica.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico, con la guerra tra la Russa e l'Ucraina sullo sfondo, imporrà un'allocazione azionaria dinamica.
- I nostri più recenti adeguamenti verso un orizzonte di investimento più breve e un aumento della volatilità comprendono strategie di strumenti derivati volte a proteggere la nostra esposizione alle azioni. Manteniamo un posizionamento complessivamente neutrale sulle azioni, anche se con un recente adeguamento:
- mediante una presa di profitto parziale della nostra esposizione alle azioni britanniche e
- mediante un'esposizione più bilanciata tra azioni statunitensi ed europee, che sono più vulnerabili al conflitto in corso.
- tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e
- l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime)
- Per quanto concerne la nostra allocazione al reddito fisso: Manteniamo una duration breve (dato che riteniamo non ancora concluso l'aumento dei rendimenti obbligazionari) e la diversificazione, attraverso debito emergente e obbligazioni indicizzate all'inflazione.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine:
Le nostre convinzioni coprono sanità, evoluzione demografica e consumo, cambiamento climatico e innovazione. Nell'attuale contesto, privilegiamo le prime, ma eventuali battute d'arresto nelle altre tematiche potrebbero fornire interessanti punti di ingresso. - Nella nostra strategia di allocazione valutaria abbiamo aggiunto di recente JPY, CHF e USD
