Che cosa è successo?
Sabato 28 febbraio sono iniziati gli attacchi coordinati di Stati Uniti e Israele contro l'Iran, mentre la rappresaglia iraniana si è estesa in tutta la regione. Senza intenzioni o obiettivi chiaramente dichiarati da parte degli Stati Uniti d'America, questi eventi danno luogo a numerose ipotesi e incertezze per la regione nei prossimi mesi, nonché a rischi per gli investitori.
Per i mercati e le nostre economie, ciò che accadrà ai prezzi del petrolio sarà fondamentale. Non è chiaro se lo Stretto di Hormuz sia ufficialmente chiuso alla navigazione, ma per il momento il risultato è simile: circa un quinto del petrolio e del gas naturale liquefatto al mondo è bloccato[1]. Inoltre, alcune infrastrutture energetiche in Iran e in altri paesi del Medio Oriente potrebbero essere interrotte (la raffineria saudita Ras Tanura è stata colpita da un drone lunedì mattina, mentre il Qatar ha interrotto la produzione di GNL).
Una modesta revisione al ribasso del nostro scenario economico di base
Per la maggior parte del 2025 e all'inizio del 2026, il mercato petrolifero è stato caratterizzato da un eccesso di offerta in quanto i paesi dell'OPEC hanno aumentato la produzione. Di conseguenza, il greggio Brent è sceso da circa 80 dollari al barile nel 2024 a meno di 70 dollari nel 2025[2]. I recenti eventi in Medio Oriente hanno chiaramente modificato questa dinamica, con prezzi che stanno tornando verso gli 80 dollari al barile.
L'effetto macroeconomico dipenderà sia dall'entità che dalla durata dell'aumento dei prezzi. Gli appelli provenienti da Israele e dagli Stati Uniti affinché gli iraniani rovescino il regime dimostrano che nessuno dei due paesi vuole impantanarsi in un conflitto prolungato. Se si evitasse un blocco duraturo dello Stretto di Hormuz, i prezzi del petrolio probabilmente non aumenterebbero ancora di molto. Tuttavia, data la destabilizzazione della regione, ipotizziamo ora che i prezzi rimarranno 10 dollari al di sopra del nostro scenario di base, ovvero 75 dollari al barile invece di 65[3]. Negli Stati Uniti, ci aspettiamo ora un’inflazione più alta dello 0,3% e una crescita più bassa dello 0,2% (2,2% in media nel 2026). Nell'eurozona, l'impatto diretto dell'aumento dei prezzi del petrolio sull'inflazione potrebbe essere più modesto a causa delle imposte più elevate, ma l'Europa sarà probabilmente più vulnerabile all'aumento dei prezzi del gas naturale. Se le perturbazioni saranno temporanee, l'impatto complessivo sull'inflazione e sulla crescita dovrebbe essere simile a quello degli Stati Uniti - dove si prevede una crescita media prossima all'1% nel 2026.
Un blocco prolungato dello Stretto di Hormuz potrebbe spingere il petrolio verso i 100 dollari e cambiare sostanzialmente il nostro scenario
Sebbene il presidente Trump abbia già suggerito che il conflitto durerà 4 settimane, è possibile che si protragga più a lungo. Una prolungata interruzione dello Stretto di Hormuz potrebbe facilmente spingere il prezzo del petrolio oltre i 100 dollari al barile, poiché le opzioni per aggirare lo stretto sono limitate. Negli Stati Uniti, un aumento sostenuto dei prezzi del petrolio da 65 a 100 dollari al barile aggiungerebbe circa 1 punto percentuale all’inflazione e ridurrebbe la crescita del PIL di 0,7 punti percentuali, avvicinando la crescita su base annua alla fine del 2026 all’1% anziché all’1,8%. In Europa, la crescita sarebbe spinta al di sotto dell’1%.
In uno scenario simile, è improbabile che le banche centrali reagiscano in modo aggressivo all'aumento dell'inflazione, poiché ciò rappresenterebbe uno shock dal lato dell'offerta in grado di rallentare significativamente la crescita, soprattutto se anche i mercati azionari subissero un calo, amplificando l'impatto negativo sulla fiducia e sulle condizioni finanziarie.
Dove erano diretti i mercati
L’escalation USA-Iran nel fine settimana non era del tutto inaspettata. Nelle ultime settimane, i premi per il rischio geopolitico si erano già mossi al rialzo, riflettendo un rafforzamento militare ben segnalato. Da inizio anno il petrolio è salito di circa il 20% raggiungendo i massimi degli ultimi cinque mesi, il breakeven statunitense è aumentato, l'oro è salito e i titoli difensivi hanno sovraperformato quelli ciclici.[4]. In questo senso, i mercati avevano previsto un certo grado di deterioramento.
Detto questo, gli indici azionari (in particolare al di fuori degli Stati Uniti) continuano a essere scambiati a livelli prossimi ai massimi storici, il che suggerisce che il premio di rischio geopolitico non sia stato ancora interamente scontato dai prezzi.
Ancora costruttivi per il momento
La resilienza dell'attività economica e il trend disinflazionistico hanno sostenuto il nostro scenario costruttivo dall'inizio dell'anno e manteniamo questa posizione. La storia ci insegna che i ribassi determinati da fattori geopolitici tendono ad essere di breve durata, a meno che non si traducano in uno shock macroeconomico prolungato. L'economia globale è notevolmente meno dipendente dal petrolio rispetto ai decenni precedenti e occorrerebbe un aumento netto e persistente dei prezzi dell'energia, ben al di là del nostro scenario di base, per compromettere in modo significativo la crescita.
La capacità inutilizzata dell’OPEC fornisce un cuscinetto e gli incentivi politici, in particolare negli Stati Uniti prima delle elezioni di medio termine, dovrebbero limitare la tolleranza a prezzi del petrolio strutturalmente più alti. Per il momento restiamo pertanto ottimisti.
Più prudente in caso di interruzione della fornitura di petrolio
Un aumento verso i 100 dollari al barile (qualora i mercati iniziassero a scontare una significativa interruzione dell'approvvigionamento) intensificherebbe i timori di stagflazione e peserebbe in modo sproporzionato sulle economie più sensibili all'energia. L’Asia emergente si distingue come la regione più esposta nella nostra allocazione: Corea, India, Giappone e Cina sono tutti paesi fortemente importatori e dovrebbero affrontare sia uno shock dei termini di scambio che condizioni finanziarie più rigide.
A livello settoriale, energia, estrazione mineraria e difesa forniscono coperture naturali in questo contesto. Al contrario, i settori ciclici, quelli orientati al consumo e le compagnie aeree rimangono vulnerabili a un rallentamento causato dal petrolio. Nei mercati azionari, l’Europa è scambiata a livelli prossimi ai massimi nonostante il calo dei rendimenti e potrebbe essere soggetta a prese di profitto in caso di peggioramento della situazione. Gli indici più orientati alle materie prime potrebbero rivelarsi relativamente più resilienti rispetto agli altri.
Abbiamo aggiunto una certa protezione del portafoglio tramite derivati e mantenuto alcune strategie di copertura tramite metalli preziosi, in particolare l'oro.
Monitoriamo attentamente gli sviluppi e saremmo pronti a ridurre la nostra sovraponderazione azionaria, soprattutto nei mercati emergenti, a seconda della portata e della durata del conflitto.
Mercati emergenti: una posizione più prudente
I fondi Candriam non hanno alcuna esposizione sovrana nei confronti dell'Iran e l'esposizione nei confronti dei paesi del Medio Oriente resta molto limitata.
Detto questo, siamo diventati più cauti nei confronti dei mercati emergenti in generale, sia per quanto riguarda le azioni che il debito, per una serie di ragioni convergenti.
Sul fronte azionario, un USD più forte potrebbe inasprire le condizioni finanziarie e limitare il rialzo ai titoli di qualità superiore. Abbiamo inoltre ridotto l'esposizione al settore tecnologico asiatico (in particolare alla Corea e a Taiwan), dove i mercati avevano superato ampiamente i fondamentali e le valutazioni erano diventate eccessive. Più in generale, lo shock petrolifero crea una netta divisione: i paesi esportatori di petrolio come il Brasile o gli Stati del Golfo possono trarre vantaggio dal miglioramento delle condizioni commerciali, mentre i paesi importatori di petrolio (India, Cina, Egitto, Pakistan) devono affrontare pressioni inflazionistiche, deficit delle partite correnti più ampi e minore flessibilità politica.
Sul fronte del debito, siamo anche più difensivi. Gli spread sovrani rimangono storicamente contenuti e non hanno ancora scontato alcun premio di rischio geopolitico sostenuto, lasciando poco margine di errore. Manteniamo le coperture e teniamo sotto controllo l'ampliamento degli spread.
Ci sono anche situazioni specifiche che meritano attenzione. I paesi con posizioni esterne fragili sono maggiormente a rischio se i prezzi del petrolio restano elevati. Al contrario, un indebolimento dell'influenza dell'Iran potrebbe rappresentare un catalizzatore positivo per le prospettive di ristrutturazione del Libano. Gli Emirati Arabi Uniti e il Qatar, pur essendo legati al petrolio, potrebbero trovarsi di fronte a difficoltà se l’instabilità regionale erodesse la loro reputazione di hub finanziari e aziendali stabili.
Nel complesso, pur non considerandolo un cambiamento fondamentale per i mercati emergenti, la combinazione di rischio geopolitico, possibile forza del dollaro, incertezza dei prezzi dell'energia e fattori tecnici eccessivi in alcune parti del mercato richiede un approccio più selettivo. Qualsiasi revisione dei prezzi potrebbe rappresentare un'opportunità.
[1] Fonte: Bloomberg.com
[2] Fonte: Candriam, Bloomberg. Prezzo medio del greggio Brent nel corso dell’anno
[3] Fonte: stime Candriam
[4] Fonte: Candriam, Bloomberg
