Questo articolo è stato prodotto in collaborazione con Carlos Vazquez, Investment Manager presso Kartesia
Hai dubbi sui tassi di interesse? Hai dubbi sull'inflazione? Riflettiamo sulle caratteristiche dei prestiti privati. Essendo (tipicamente) prodotti a tasso variabile, offrono una protezione parziale contro l'inflazione e l'incertezza dei tassi, una caratteristica insolita nel credito a lungo termine.[1]
Questi prestiti a tasso variabile sono spesso fissati contrattualmente sull'Euribor a 3 mesi più uno spread fisso ragionevolmente interessante. In genere, i ripristini vengono effettuati ogni trimestre, consentendo agli investitori di rimanere aggiornati sui cambiamenti del panorama economico. Si confronti questo con altri investimenti a tasso fisso e reddito fisso. La maggior parte dei titoli FRN (titoli a tasso variabile) ha una durata compresa tra 2 e 5 anni, mentre la maggior parte dei titoli linker (titoli di Stato protetti dall'inflazione) si resetta in base all'indice di inflazione anziché ai tassi di interesse, ovvero in modo retrospettivo anziché prospettico, e le cedole sono spesso solo semestrali o annuali. Forse il tuo portafoglio potrebbe trarre vantaggio da un'allocazione in un investimento per il quale non hai bisogno di prevedere o coprire la possibilità di un'inflazione futura?
Nella tua allocazione degli investimenti c'è spazio per un mix di asset classes. Considerate le caratteristiche del capitale azionario, del credito investment grade, del credito high yield, del settore immobiliare, della liquidità e di altre opzioni, ma tenete presente anche il credito privato.
Il debito privato offre flussi di cassa contrattuali prevedibili. Per valutare il ruolo di bilanciamento che può svolgere come parte del tuo mix di attività, considera le diverse caratteristiche di alcune altre asset classes. Ad esempio, il private equity ha sempre offerto rendimenti medi interessanti, ma la prevedibilità di tali potrebbe essere scarsa. Il livello e la tempistica dei rendimenti, insieme ai flussi di cassa, sono tra gli elementi più difficili da prevedere e, in sostanza, vengono realizzati solo attraverso la vendita di attività in un momento e a un valore sconosciuti. Tra le asset classes di investimento liquide o negoziate, il capitale azionario quotato in borsa può essere valutato o realizzato, ma i flussi di cassa sono limitati ai dividendi, se presenti, pari al 2% o al 3% qualora possibile.[2] Gli azionisti conoscono il valore oggi, ogni giorno, ma non sappiamo quale sarà il valore del mercato azionario pubblico in un momento specifico del futuro. Net-net? I rendimenti del mercato azionario sono caratterizzati da una scarsa prevedibilità e da bassi flussi di cassa. Ma tu lo sapevi…
Il debito quotato in borsa offre flussi di cassa e liquidità aggiuntiva, ma a un rendimento inferiore. Inoltre, non offre alcun potenziale aggiustamento al rialzo, poiché la maggior parte delle obbligazioni è a tasso fisso. Il debito privato non solo offre un premio di liquidità, ma offre anche una maggiore prevedibilità perché gli investitori sono più vicini ai dirigenti aziendali e hanno maggiore controllo e visibilità sui flussi di cassa.[3] E non sottovalutate il potere di detenere la tranche senior del credito in periodi di stress, cosa che accade più frequentemente nel debito privato che in altre classi di credito.
I prestiti privati seguono in genere alcuni dei principi fondamentali e collaudati per la tutela del creditore. Ciò significa che questi prodotti proteggono te, l'investitore. Nei mercati odierni, la maggior parte delle obbligazioni, dei prestiti bancari e di altre forme di debito aziendale investibile sono prestiti bullet, senza pagamenti intermedi del capitale. Con il denaro caricato in back-end, in queste strutture le banche e gli investitori dipendono dalla qualità creditizia della società debitrice in un dato momento. E potenzialmente anche dalla pietà dei mercati finanziari alla data di scadenza.
Tanto tempo fa, in una galassia lontana lontana,[4] i creditori richiedevano solitamente specifiche covenants finanziarie o di altro tipo per proteggere i propri interessi, una pratica che la concorrenza tra banche e sottoscrittori ha eroso ma che permane nei contratti di debito privato. Anche le grandi aziende emetterebbero obbligazioni “di ammortamento”, in cui una parte delle obbligazioni in circolazione verrebbe ritirata ogni anno, riducendo il rischio per gli investitori. Anche i prestiti bancari erano strutturati con pagamenti programmati del capitale nel tempo, un altro anacronismo che svanì quando i mutuatari iniziarono a prendere il sopravvento. Nel debito privato, non solo continuiamo a vedere covenants, ma i gestori del debito privato solitamente monitorano molto attentamente le operazioni del mutuatario. Le clausole sono solitamente personalizzate in base ai rischi reali del mutuatario e spesso consentono agli investitori di intervenire ai primi segnali di un problema, riducendo la probabilità di un ritardo nei pagamenti.
Per definizione, il debito privato è emesso da aziende che scelgono di non accedere o non possono accedere ai mercati del debito pubblico o di attrarre l'interesse delle banche. Le società di investimento in debito privato strutturano i flussi di cassa contrattuali con flussi più certi per tutta la durata dell'investimento. Se la mia banca vuole vedere una piccola quota di capitale per ogni rata del mutuo sulla mia casa (nonostante i mutui siano prestiti garantiti), non dovrei forse desiderare un po' di prevedibilità vecchio stile?
Grazie alle cedole più elevate rispetto a molti altri segmenti del debito e ad altri tipi di investimento, gli investitori in prestiti privati vengono “ridotti al minimo del rischio” più rapidamente rispetto ad altre asset classes. Si pensi, ad esempio, ai pagamenti trimestrali di interessi pari, diciamo, all'8%: si tratta del 40% del capitale già restituito al socio accomandatario entro i primi cinque anni. Mettiamo a confronto questo con il capitale azionario pubblico (o privato), il debito investment grade, ecc.
Grazie ai maggiori flussi di cassa contrattuali nei prestiti privati rispetto ad altri tipi di investimento, gli investitori mantengono i contatti e il controllo anche nei periodi di stress economico.
Il debito privato garantisce flussi di cassa costanti e prevedibili, il che lo rende un'opzione affidabile in condizioni economiche incerte. Uno dei pochi prodotti a reddito fisso con tassi variabili, offre rendimenti resilienti all'inflazione.
[1] Le obbligazioni a tasso variabile, un piccolo segmento all'interno del credito, hanno in genere scadenze da 2 a 5 anni
[2] Il rendimento dello Stoxx 600 è del 2,6% al 3 ottobre 2025. Storicamente è stato più alto. Specificare che ci si riferisce alla situazione attuale o fornire una gamma più ampia?
[3] Si potrebbe più appropriatamente descrivere questo fenomeno come un premio di illiquidità.
[4] Se avete visto la prima proiezione di questo film al cinema, ricorderete i prestiti a fondo perduto in cui i debitori effettuavano rimborsi provvisori del capitale per tutelare il creditore/investitore. Guerre Stellari, Lucasfilm, 1977.
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