Il terzo punto di pressione risiede nella graduale rivalutazione del debito. L'ondata di rifinanziamenti che verrà si verificherà in un mondo con tassi più elevati rispetto al periodo favorevole del 2020-2021, quando il capitale era praticamente a costo zero. Per molte aziende, il passaggio da cedole del tre per cento a rifinanziamenti del sei o sette per cento comprimerà i coefficienti di copertura degli interessi e ridurrà la flessibilità finanziaria. Gli emittenti forti e dotati di liquidità si adatteranno; quelli con margini fragili e scadenze elevate potrebbero trovarsi ad affrontare realtà più dure. Questa divergenza preannuncia un futuro in cui gli esiti del credito saranno sempre più idiosincratici.
L’aumento della dispersione richiede selettività dell’emittente
In questo senso, il prossimo capitolo del credito non sarà caratterizzato da un indebolimento uniforme, bensì da una crescente dispersione. Alcuni settori, in particolare quelli con potere di determinazione dei prezzi, governance solida, domanda strutturale e gestione prudente del bilancio, continueranno a registrare buoni risultati. Altri, esposti a consumi ciclici, scarsa liquidità, ingenti spese in conto capitale o leva finanziaria aggressiva, troveranno il terreno meno solido sotto i loro piedi. L'abilità ora sta nella discriminazione: capire quali bilanci possono resistere a un mondo di liquidità limitata e tassi reali più elevati e quali no.
Pertanto, pur mantenendo una posizione positiva sul credito come classe di attività, l'enfasi deve spostarsi dalla partecipazione alla preparazione. Le fasi finali di un ciclo del credito potrebbero non premiare necessariamente selettività e prudenza, ma le richiedono. La storia dimostra che la transizione dall'esuberanza alla recessione raramente avviene gradualmente; tende invece ad arrivare all'improvviso, bruscamente e senza preavviso. Una volta iniziato, la finestra per la regolazione si chiude rapidamente. Ecco perché gli investitori non possono aspettare che il punto di svolta diventi evidente. La preparazione deve precedere la previsione. Ora è il momento di essere lungimiranti e di concentrare l'attenzione sulla resilienza del bilancio, sulla solidità della liquidità e sulla qualità della gestione. Essere selettivi, attivi e prudenti non è più una scelta tattica ma una necessità strategica. Chi agisce tempestivamente, prima che la svolta diventi visibile, sarà nella posizione migliore per affrontare la turbolenza quando l'autocompiacimento cederà il passo alla correzione.
Il credito a un bivio
Il credito può ancora fungere da porto sicuro in mari turbolenti, ma non è più un porto tranquillo. Le condizioni che lo hanno sostenuto finora (fondamentali solidi, flussi costanti e carry interessante) restano in gran parte invariate. Ciò che cambia ora è il carattere del viaggio: dalla grande marea che sollevava tutte le barche a una navigazione più sottile che premia il discernimento. L'ultimo giro del ciclo del credito non invita all'autocompiacimento ma alla compostezza, non al ritiro ma alla vigilanza. In sostanza, è il momento di prepararsi piuttosto che di prevedere, e di ricordare che anche le fondamenta più solide possono nascondere piccole ma significative crepe.
[1] Fonte: Bloomberg, indice ICE BoA Euro High yield, fine novembre 2025
[2] Fonti: Indici Bloomberg, ICE BofA Euro Corporate e ICE BofA Euro High Yield, fine novembre 2025
