Coffee Break

La scorsa settimana in sintesi

• Gli Stati Uniti e Israele hanno lanciato una serie di attacchi militari in Iran.
• Nel suo discorso sullo stato dell'Unione, il presidente Trump ha presentato poche nuove proposte legislative, riproponendo invece i principali risultati raggiunti dall'amministrazione.
• Negli Stati Uniti, la fiducia dei consumatori ha sorpreso al rialzo, mentre le indagini sull'attività regionale hanno fornito segnali contrastanti da Dallas a Filadelfia.
• In Europa, l'indice tedesco IFO ha raggiunto il livello massimo degli ultimi sei mesi, mentre l'indice del sentiment economico della Commissione europea ha registrato un leggero calo a febbraio.
• Nvidia ha registrato ancora una volta ottimi risultati, superando sia i ricavi che le previsioni, ma la reazione del titolo è rimasta modesta.

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• Contesto macro favorevole. Le condizioni macroeconomiche restano favorevoli, ma nell'attuale contesto non rappresentano più il motore dominante della leadership di mercato. La crescita degli Stati Uniti continua a basarsi sulla domanda interna privata, con gli investimenti (in particolare quelli relativi all'intelligenza artificiale) che svolgono un ruolo più importante rispetto ai consumi.
• Il gradualismo della Fed. La Federal Reserve sta entrando in una nuova fase di allentamento condizionato. Si sta delineando una divergenza tra le politiche monetarie, con la BCE “in una posizione favorevole” e la Banca del Giappone in fase di inasprimento - con quella che si configura come una normalizzazione più che come una minaccia.
• Mercati fuori sincrono. Regioni, settori e valute non si muovono più all'unisono. Gli indici equiponderati divergono dai benchmark ponderati per capitalizzazione di mercato. L'hardware sovraperforma il software. L'esposizione ai semiconduttori asiatici si comporta in modo diverso rispetto ai titoli delle piattaforme statunitensi. Le valute dei mercati emergenti si rafforzano nonostante i tassi statunitensi rimangano elevati.

Rischi

• Riorganizzazione della Fed. Un FOMC diviso potrebbero ritardare un ulteriore allentamento, con il rischio di una pausa nel sostegno alla liquidità. Esiste il rischio che gli aumenti dei prezzi legati ai dazi, insieme all'inversione della tendenza al ribasso dei dati dello shutdown, possano portare ad alcuni aumenti dell'inflazione nei prossimi mesi.
• Credibilità fiscale. L'aumento delle emissioni e il rumore politico potrebbero mettere alla prova la fiducia del mercato obbligazionario e innescare volatilità nei rendimenti.
• Frammentazione geopolitica. La rivalità tra Stati Uniti e Cina resta ben radicata, mentre i modelli di approvvigionamento energetico e del commercio globale continuano a mutare. Inoltre, l'intervento degli Stati Uniti in Venezuela ha dimostrato le attuali capacità militari e la volontà di intervento degli Stati Uniti, mentre permangono le tensioni sull'Iran.

Strategia cross-asset

• Manteniamo una posizione costruttiva sui titoli azionari globali nel medio termine:
  • Il nostro posizionamento complessivo resta sovraponderato, a fronte dall'opinione positiva su tutte le regioni.
• Allocazione regionale:
  • Stati Uniti: leggera sovraponderazione. Leadership tecnologica e nell'IA.
  • Giappone: leggera sovraponderazione. La riforma e la spesa fiscale dopo le elezioni lampo fungono da sostegno.
  • Europa: leggera sovraponderazione. Resilienza alle notizie sui dazi e alle più ampie incertezze geopolitiche, mentre viene implementato il bilancio espansivo della Germania.
  • Mercati emergenti: leggera sovraponderazione. Esposizione all'IA a basso costo, USD debole. Elezioni imminenti e sostegno alle materie prime dall'America Latina. Tregua commerciale tra Stati Uniti e Cina e vertice in vista.
• Allocazione fattoriale e settoriale:
  • Rimaniamo ottimisti sia per il settore sanitario che per quello tecnologico. Nel settore del software esiste una grande dispersione di modelli di business, alcuni dei quali sono più influenzati dall'intelligenza artificiale generale rispetto ad altri. L'intero settore ha subito una correzione indiscriminata, creando opportunità.
  • Manteniamo l'esposizione agli industriali europei oltre che alle small e mid cap tedesche e statunitensi, poiché beneficiano di bilanci espansivi, minori costi di finanziamento e piani di deregolamentazione.
• Titoli di Stato:
  • Siamo costruttivi sulla duration dell'Europa core, dove la politica stabile della BCE e le basse aspettative di inflazione dovrebbero ancorare i rendimenti.
  • Restiamo neutrali sui Treasury, con l'imminente riorganizzazione della Fed che aggiunge complessità.
• Credito:
  • Manteniamo una visione positiva sul credito Investment Grade europeo rispetto al credito Investment Grade statunitense e all'High Yield.
  • Il debito dei mercati emergenti gode di una sovraponderazione a fronte di rendimenti interessanti, maggiore visibilità sul fronte commerciale e atteggiamento accomodante da parte della Fed.
• Investimenti alternativi:
  • Nonostante un marcato aumento della volatilità, l'oro resta una convinzione chiave come copertura contro i rischi geopolitici, la volatilità dei tassi reali e un USD più debole, sostenuto dai forti acquisti delle banche centrali e dai flussi degli investitori.
  • Manteniamo le allocazioni alle strategie alternative per garantire la stabilità e la diversificazione del portafoglio.
• Valute:
  • Le attese di un USD più debole si riflettono nelle valute correlate alla domanda strutturale di commodity e beni strumentali. Questa posizione si traduce in una visione positiva dell'AUD e del BRL.
  • Manteniamo anche una posizione long sul JPY nonché posizioni lunghe selettive sulle valute dei mercati emergenti con fondamentali solidi.

Il nostro posizionamento

Questa settimana è stata movimentata dal punto di vista macroeconomico, con un miglioramento superiore alle attese della fiducia dei consumatori statunitensi e un calo della fiducia economica in Europa, mentre il discorso sullo stato dell'Unione del presidente Trump è stato poco incisivo nel sollecitare il Congresso ad agire. Tuttavia, gli utili sono stati ancora una volta al centro dell'attenzione degli investitori. Nvidia ha registrato ancora una volta ottimi risultati, superando sia le previsioni che gli obiettivi di fatturato, ma la reazione del titolo è stata più contenuta rispetto ai trimestri precedenti, a riprova di aspettative più elevate e di una certa stanchezza nel posizionamento dei leader nel settore dell'intelligenza artificiale. Anche Salesforce ha riportato dati positivi e annunciato un massiccio programma di riacquisto, dando così un segnale importante per il resto del settore software, che è stato duramente colpito dai timori relativi alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale generale. Manteniamo una sovraponderazione sulle azioni dei principali mercati, puntando sull'Europa per il valore e la ripresa, il Giappone per le riforme e i mercati emergenti per l'accesso efficiente in termini di costi ad IA, semiconduttori e commodity. I nostri temi chiave includono le strozzature nell'elettrificazione (che favoriscono in parte utility, infrastrutture e metalli) insieme alla sanità e alle biotecnologie per una crescita idiosincratica. Nel reddito fisso, la duration funge da garanzia per il portafoglio in un contesto di andamento divergente dei tassi, mentre il credito europeo e il debito dei mercati emergenti offrono selettivamente un carry interessante. Prevediamo un indebolimento del dollaro statunitense e restiamo ottimisti sui metalli.