Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Aandelen en overheidsobligaties sloten een penibel derde kwartaal af met de slechtste maand van het jaar. Beleggers verwerkten de hawkish berichten van de centrale banken.
• De eerste schattingen van de inflatiecijfers in de eurozone en de PCE-prijzen in de VS bevestigden dat de desinflatietrend aan beide kanten van de Atlantische Oceaan op schema ligt.
• In de VS bleek uit enquêtes dat consumenten onzeker zijn over het verloop van de economie, terwijl de consumptie sneller bleef stijgen dan het inkomen, wat een dalende spaarquote impliceert.
• In Duitsland ondersteunde de Ifo-bedrijfsenquête het idee dat de vertraging van de bbp-groei in de eurozone mogelijk is afgenomen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Qua economische groei is de landing ingezet in de VS, terwijl de aanhoudende dataflow zwak is in de eurozone. Ondertussen zien we in China dat de groei aan kracht inboet, maar dat de autoriteiten meer actie ondernemen, in kleine doses.
• De inflatie vertraagt. In de VS zal de neerwaartse trend in het vierde kwartaal worden hervat, terwijl de ECB in Europa waakzaam zal blijven nu de kerninflatie 4,5% bedraagt. China is nog steeds kandidaat om deflatie naar de wereld te exporteren.
• De aanhoudend hawkish houding van centrale banken in ontwikkelde markten heeft invloed op financiële voorwaarden en activa. Het kredietkanaal is krap omdat centrale banken hun beleidsrente langer hoog houden dan de markten hadden gehoopt.
• Samengevat hebben we een scenario markten die evolueren binnen een bandbreedte: De vertraging van de activiteit zet een limiet op het opwaarts potentieel, maar het waarschijnlijke einde van de verkrappingscyclus van de centrale banken kan helpen om een bodem te leggen.

Risico's

• Een tijdelijke overdreven stijging van de rente op obligaties met een langere looptijd vormt een risico voor vastrentende beleggingen en durationgevoelige aandelen.
• De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
• Een stijging van de olieprijs en een inflatietraject dat sterker is dan verwacht, kan centrale banken dwingen om de rente nog meer te verhogen, wat inhoudt dat de groeivooruitzichten zijn teruggevallen.
• Terwijl de onzekerheid over het economisch beleid in Europa afneemt ten opzichte van het buitensporige niveau van vorig jaar, staan de Amerikaanse verkiezingen van november 2024 voor de deur.

Algemene activastrategie

1. Terwijl we een neutrale positie op aandelen aanhielden, hebben we onze onderweging in aandelen uit de eurozone verhoogd omdat de markt steeds meer tekenen van zwakte vertoonde, vooral ten opzichte van andere regio's.
2. Hoewel het mijden van de eurozone momenteel onze sterkste convictie is, verwachten we een wereldwijde markt die zal blijven handelen binnen een bandbreedte en zien we een beperkt opwaarts potentieel. Op de huidige niveaus lijkt een economische uitkomst met een zachte landing al ingeprijsd voor aandelen. We richten ons op het oogsten van de carry en zijn long duration.
3. We hebben de volgende beleggingsconvicties:
   • Onze positionering op aandelen is defensief op dit moment. Wij zijn neutraal voor aandelen uit de VS en sterk negatief voor aandelen uit de eurozone omdat het restrictieve monetaire beleid de verwachtingen van beleggers waarschijnlijk zal overtreffen.
   • Wij geloven in het opwaartse potentieel van de brede opkomende markten, die zouden moeten profiteren van verbeterende economische en monetaire cycli in vergelijking met ontwikkelde markten, terwijl de waarderingen aantrekkelijk blijven.
   • Wij geven de voorkeur aan defensieve boven cyclische namen, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, omdat cyclische namen al een sterke verbetering en economisch herstel inprijzen. Bovendien hebben defensieve sectoren een beter prijszettingsvermogen, terwijl een verdere uitbreiding van de marges onwaarschijnlijk is.
   • Op langere termijn geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie door een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie. We houden Technologie in onze langetermijnconvicties omdat we verwachten dat automatisering en robotisering hun herstel zullen voortzetten, zij het in een lager tempo dan in de eerste drie kwartalen van dit jaar.
4. In de allocatie vastrentende waarden:
   • Wat staatsobligaties betreft, blijven we positief over de duration in de VS en de EU. Terwijl in de VS de landing is ingezet, is er nog geen reden voor de Fed om dovish te worden. Ook is er minder groei in de eurozone, maar de inflatie is nog steeds te hoog voor de ECB.
   • Bij bedrijfsobligaties richten we ons op carry en zijn we positief over Investment Grade, vooral bij Europese emittenten. De convictie is sterk sinds het begin van het jaar, omdat de carry-to-volatiliteit aantrekkelijk is.
   • We zijn voorzichtiger met hoogrentende obligaties: Na een rally in 2023 liggen de spreads nu dicht bij historische niveaus. Het aanscherpen van de kredietvoorwaarden zou een tegenwind moeten zijn.
   • Wij zijn positief over groeilandenobligaties in harde en lokale valuta, omdat obligaties nog steeds de aantrekkelijkste carry bieden. De versoepelende houding van de centrale banken is positief voor de beleggingscategorie. Aangezien de beleggers nog steeds niet erg gepositioneerd zijn, zou dit een ruggensteun moeten zijn voor schuldpapier in lokale valuta.
5. We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud.
6. Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.

Onze positionering

Onze overtuigingen vertalen zich in een long duration, meestal via Europese en Amerikaanse staatsobligaties, een focus op obligaties die carry bieden, d.w.z. investment grade en opkomende obligaties, terwijl we voorzichtiger zijn met high yield en tot slot een neutraal aandelenstandpunt innemen, maar met regionale nuances. Wij zijn positief over aandelen uit opkomende landen, te midden van dovish lokale centrale banken en mogelijk verdere Chinese stimuleringsmaatregelen. We hebben onlangs onze onderweging in aandelen uit de eurozone verhoogd. Wij zijn neutraal voor Amerikaanse aandelen omdat het positieve Amerikaanse economische scenario lijkt te zijn ingeprijsd voor aandelen, waardoor verdere opwaartse risico's worden beperkt. Wat sectoren betreft, is onze assetallocatiestrategie voor de "late cyclus" gericht op defensieve sectoren in plaats van cyclische sectoren, die geprijsd zijn voor een herstel.