Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Vorige week verschoof de aandacht van de Straat van Hormuz naar Wall Street, met de drukste week van het resultatenseizoen en een "Super Wednesday" die belangrijke inzichten verschafte in de aanhoudende groei van Big Tech. De Capex-supercyclus zal aanhouden, terwijl de eerste tekenen van meer AI-gerelateerde inkomsten te zien zijn in de cijfers van Mag7 (Microsoft, Amazon, Google). Over het algemeen zijn de bedrijfsrichtlijnen nog steeds voorzichtig vanwege geopolitieke onzekerheden, maar AI wordt nog steeds gezien als een ondersteunende factor voor groei.
• Het zeer kritisch bekeken FOMC-besluit van woensdag, het laatste van Fed-voorzitter Powell, benadrukte de verdeeldheid onder de leden. De Fed hield de rente ongewijzigd maar werd minder dovish, omdat de stijgende inflatierisico's en een nog steeds sterke arbeidsmarkt de verwachte verlagingen naar eind 2026 schuiven en de kans op een langdurige pauze vergroten. Deze beslissing om de rente laag te houden werd gevolgd door andere grote centrale banken, van Japan en Canada tot Engeland en de EU.
• In Europa heeft het conflict in het Midden-Oosten invloed op de economieën, met een negatieve impact en stijgende inflatie. De stijgende CPI-gegevens tonende verschillen tussen de landen, aangezien Duitsland of Spanje erin slaagden de inflatie grotendeels binnen de perken houden (+1% MoM), terwijl andere landen zoals Frankrijk of België met minder gunstige cijfers te maken kregen.
• Het conflict in het Midden-Oosten eindigt de week in een tijdelijke impasse. De diplomatie heeft nog geen resultaten opgeleverd, aangezien de besprekingen in Pakistan slechts enkele uren voordat ze zouden worden hervat, zijn afgebroken en de voortdurende druk op de blokkade van de Straat van Hormuz wordt gebruikt als onderhandelingstroef van Washington.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Tactisch neutraal: Nu de onderhandelingen gaande zijn en er een staakt-het-vuren is gekomen en verlengd, is er ruimte voor de markten om te ontspannen. In dit scenario geven we er de voorkeur aan om tactisch dicht bij een neutrale positionering voor aandelen te blijven.
• We volgen de situatie in het Midden-Oosten op de voet. Wij blijven bereid om opnieuw in risicovolle activa te stappen als de Straat van Hormuz weer opengaat, de olieprijs stabiliseert in de richting van $ 80-85/vat en de rentedruk afneemt. De geschiedenis laat zien dat geopolitieke correcties van korte duur zijn, tenzij ze uitgroeien tot een aanhoudende macroschok.
• Voor de uitbraak van de oorlog in Iran, een ondersteunende macrocontext. De macro-omstandigheden bleven ondersteunend tot begin maart, maar zijn niet langer de dominante aanjager van marktleiderschap. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Terug naar de fundamentals. De markten hebben de aandacht weer verlegd naar de winstgroei van bedrijven nu het resultatenseizoen voor het eerste kwartaal stevig van start is gegaan, dankzij verbeterde winstverwachtingen, aangevoerd door Technologie, Energie en Basismaterialen.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. Een versoepeling van de Federal Reserve lijkt nu afhankelijk van de evolutie van de energieprijzen. We denken dat de Federal Reserve waarschijnlijk door de schok heen zal kijken. De ECB zal de inflatieverwachtingen moeten managen en is niet langer "op haar gemak". Tijdens haar laatste vergadering koos de centrale bank ervoor om de rente stabiel te houden op 2%, wat duidt op een meer voorzichtige houding. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmod.

Risico's

• Oorlog in Iran. De duur van de oorlog en de effectieve afsluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, alsook de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-inflatiemix.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen samen met de druk van de energieprijzen de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• Wij zijn tactisch neutraal voor aandelen zolang het staakt-het-vuren voortduurt en de onderhandelingen gaande zijn.
  • Onze algemene positionering is Neutraal
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Neutraal. De Verenigde Staten blijven relatief beter geïsoleerd dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige vraag vanuit de private sector. Aantrekkelijke waarderingen van technologie ondersteunen de aandelenmarkt.
  • Japan: Neutraal. Structurele afhankelijkheid van energie-import, maar sterke fundamentals en een ondersteunend overheidsbeleid
  • Europa’s Neutraal. Acute blootstelling aan de olie- en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor nieuwe inflatie. Aan de andere kant komen de fiscale uitgaven in een stroomversnelling.
  • Groeilanden: Neutraal. De regio was tot begin maart een van de beste presterende year-to-date, maar is in de nieuwe geopolitieke omgeving ook het meest kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD. In het geval van een onderhandeld vredesakkoord zou dit sentiment snel kunnen omslaan.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een brede waaier aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door Artificiële Intelligentie dan andere.
  • We houden enige blootstelling aan mid-caps uit de EU en de VS omdat ze enigszins beschermd zijn tegen uitdienende begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn neutraal over de Europese duratie (rentegevoeligheid). Een stijgende olieprijs, als die op een hoog niveau blijft, werkt al door in de renteverwachtingen voor de ECB. We houden een aantrekkelijk instappunt in de gaten.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Krediet:
  • De spreadtoename in European Investment Grade was zeer beperkt gebleven, alleszins onvoldoende om een interessant koopmoment te creëren terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Nu de dispersie toeneemt, geven we de voorkeur aan selectiviteit, in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfsobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europese High Yield en negatief over Amerikaanse High Yield.
  • Groeilandenobligaties zijn neutraal. De groeilanden worden geconfronteerd met een uitdagende achtergrond van hogere rentes en toenemende volatiliteit, maar de Amerikaanse dollar wordt niet langer sterker en de reële rendementen zijn aantrekkelijk. Daarom is een neutrale houding ten opzichte van zowel lokale groeilandenobligaties als bedrijfsobligaties gerechtvaardigd.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn. We nemen nota van de toegenomen volatiliteit op de korte termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Er is nu een groter potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een betekenisvolle risicoverlaging voor buitenlandse beleggers, waardoor wij de Hongaarse Forint toevoegen.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

De wereldwijde markten waren deze week gemengd. Aandelen verloren momentum toen de eerdere opluchtingsrally wegebde, waarbij de bedrijfswinsten nog steeds enige steun boden, maar beleggers werden voorzichtiger omdat de spanningen in het Midden-Oosten onopgelost bleven en de olieprijzen hoog bleven, waardoor de opwaartse trend voor risicovolle activa werd beperkt. Qua data bleven er grote verschillen tussen Europa en de VS. De Amerikaanse flash-PMI's verbeterden, wat erop wijst dat de economie de energieschok nog steeds relatief goed absorbeert, hoewel de scherpe stijging van de afzetprijzen wijst op hernieuwde inflatiedruk. In de eurozone gleden de flash-PMI's terug af naar krimpgebied, wat een zwakkere groei onderstreept, terwijl de stijgende inputprijzen de vooruitzichten van de ECB verder bemoeilijken.

We zijn momenteel tactisch neutraal voor aandelen. Het huidige staakt-het-vuren is een belangrijke eerste stap, waardoor de markten op adem kunnen komen en diplomatieke initiatieven kunnen worden uitgewerkt. We blijven bereid om snel te handelen in beide scenario's: verdere de-escalatie of hervatting van de oorlog. Om vrede een kans te geven, geven we er de voorkeur aan neutraal te zijn omdat de uitkomst van de onderhandelingen de facto binair is. In vastrentende waarden zijn we neutraal voor de rentegevoeligheid van de Europese kernlanden en voor wereldwijde obligaties in het algemeen.