Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De resultaten van AI-bedrijven zetten hun marktleiderschap op de proef, aangezien teleurstellende cijfers en toenemende kritiek op het rendement van AI-investeringen een bredere correctie in de technologiesector veroorzaakten.
• De risico’s in het Midden-Oosten zijn opnieuw toegenomen: aanvallen op tankers en aanvallen door de Houthi’s hebben de Brent-prijs boven de 117 USD per vat gedreven en de inflatie- en groeischok op het gebied van rentetarieven, aandelen en opkomende markten opnieuw aangewakkerd.
• De centrale banken hebben een pauze ingelast zonder de deur naar verdere verkrapping te sluiten: de Fed, de ECB en de BoJ lieten allemaal de rente ongewijzigd en hielden tegelijkertijd een hawkish houding aan; de hoge inflatie in de eurozone zorgde er ook voor dat de mogelijkheid van een renteverhoging in december open bleef.
• De groei bleef veerkrachtig maar ongelijk verdeeld aan beide kanten van de Atlantische Oceaan: het bbp van de VS groeide in het derde kwartaal met 3,4% op jaarbasis, terwijl het bbp van de eurozone de verwachtingen overtrof, ondanks een krimp in Frankrijk en stagnatie in Italië.
• Na de herverkiezing van Lula vond er een scherpe herwaardering van Brazilië plaats, waardoor de posities die waren ingenomen in de verwachting van een overwinning van Bolsonaro werden teruggedraaid en de begrotingsgeloofwaardigheid weer centraal kwam te staan bij de koersbepaling van de BRL en de lokale rentetarieven.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Begin november ontstaat er een drukke periode vol belangrijke gebeurtenissen, waarin beslissingen van centrale banken, resultaten van megacaps, politieke stemmingen, begrotingstests en geopolitieke topontmoetingen elkaar in sneltempo opvolgen.
• Licht overwogen aandelen. Amerikaanse aandelen zijn licht overwogen, terwijl de voorkeur voor Japan en opkomende markten gehandhaafd blijft.
• De macro-economische omstandigheden zijn solide, wat blijkt uit de Amerikaanse bbp-cijfers over het derde kwartaal. De groei in de VS wordt ondersteund door investeringen en consumptie, terwijl het herstel in Europa nog steeds grotendeels afhankelijk is van de overheidsuitgaven in Duitsland. Lagere energieprijzen zouden voor extra steun zorgen.
• Het resultatenseizoen voor het derde kwartaal is in volle gang. We erkennen dat de prognoses nu de winstverwachtingen moeten bevestigen, ondanks de hogere financieringskosten.
• Beperkte verdere verkrapping. Door de verscherpte financieringsvoorwaarden krijgt de Fed de ruimte om even een pauze in te lassen, nu de onderliggende inflatie minder zorgwekkend wordt.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De diepgewortelde rivaliteit tussen de VS en China en hernieuwde handelsspanningen zouden de toeleveringsketens, investeringen en bedrijfsmarges kunnen verstoren.
• Aanhoudende energiedruk. Langdurige verstoringen in verband met Iran zouden de energiekosten hoog kunnen houden, de vraag kunnen drukken en een strengere monetaire verkrapping dan verwacht noodzakelijk kunnen maken.
• Fiscale geloofwaardigheid. Omvangrijke nieuwe obligatie-uitgiftes en politieke onzekerheid zouden de rendementen en de spreads op staatsobligaties kunnen opdrijven, waardoor de financieringsvoorwaarden zouden verscherpen zonder dat dit gepaard gaat met sterkere groei.
• Teleurstellende bedrijfswinsten. Door de hoge verwachtingen en het geconcentreerde leiderschap zijn aandelen kwetsbaar voor zwakkere winstverwachtingen, met name bij technologiebedrijven die verantwoordelijk zijn voor winstherzieningen naar boven.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen. We zijn licht overwogen in Amerikaanse aandelen, terwijl we onze voorkeur voor Japan en opkomende markten handhaven.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De veerkrachtige groei en het sterke winstmomentum tot in het komende jaar bieden steun aan de aandelenmarkten.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De sectorensamenstelling lijkt minder gevoelig voor dominante markttrends, maar de regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk en laat een aanzienlijke korting ten opzichte van de ontwikkelde markten zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en behouden onze posities in een aantal industriële aandelen die profiteren van expansieve begrotingen.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Daarom zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu stevig verankerd in de verwachting van renteverhogingen. Wij richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating, die nog steeds profiteren van de geloofwaardigheid van zowel het begrotingsbeleid als de centrale bank.
• Krediet:
  • Ondanks de recente toename blijven de spreads in de Europese Investment-Grade markt onvoldoende om een brede herwaarderingskans te creëren, terwijl de macro-economische onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op Investment Grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische indicatoren voor High-Yield-obligaties verslechteren als gevolg van kapitaaluitstroom en een toenemend aanbod, wat de recente toename van de spread rechtvaardigt. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. Bovendien bieden de huidige rendementen van meer dan 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie ter diversificatie van inkomsten.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Munten:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • We blijven long op de JPY.

Onze positionering

Centrale banken en Amerikaanse cijfers hielden de markten in spanning, terwijl de Brent-prijs boven de 117 USD/vat bleef en de Europese gasprijs boven de 100 EUR/MWh, waardoor de inflatieverwachtingen voor de eurozone hun hoogste niveau sinds 2023 bereikten. Het bbp van de VS groeide in het derde kwartaal met 3,4% op jaarbasis, terwijl de kern-PCE met 0,3% op maandbasis en met 3,1% op jaarbasis steeg, wat wijst op een veerkrachtige vraag maar ook op aanhoudende inflatie. Het sentiment op de aandelenmarkt bleef ondertussen gemengd, aangezien tegenvallende resultaten van toonaangevende bedrijven opnieuw twijfels deden rijzen over het tempo en het rendement van investeringen in kunstmatige intelligentie. Onze beleggingsstrategie blijft licht positief, aangezien de wereldwijde economische activiteit robuust blijft, met een lichte overweging in aandelen uit de VS, opkomende markten en Japan. Op het gebied van vastrentende waarden nemen we de correctie in de wereldwijde staatsobligaties in rekening. Stijgende rentetarieven zorgen voor een uitdagender klimaat. Wij geven de voorkeur aan groeilandenobligaties en staan positief tegenover Europese staatsobligaties van de kernlanden. Meer bepaald kiezen we voor staatsobligaties van hoge kwaliteit met een gemiddelde looptijd. Verder geven wij de voorkeur aan Europese ‘investment grade’-obligaties boven ‘high yield’-obligaties, waar de risicopremies ondanks de recente herwaardering beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de JPY als afdekkingsmiddel, die historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, aan bepaalde munten uit de groeilanden en aan grondstofgerelateerde munten zoals de AUD. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.