De voorbije week in een notendop
- De inflatiecijfers in de eurozone en in het buitenland waren afgelopen week duidelijk aan de lage kant, waardoor de obligatierente verder daalde.
- De afkoelende inflatie brengt de inflatiedoelstelling van 2% van de grote centrale banken voor 2024 weer onder de aandacht, terwijl Fed-voorzitter Jerome Powell en ECB-voorzitter Christine Lagarde hun afwachtende houding bevestigden.
- De Chinese samengestelde PMI daalde van 50,7 in de voorgaande maand naar 50,4, de laagste stand in een jaar. De fabrieksactiviteit kromp opnieuw, terwijl de dienstensector het minst groeide in elf maanden.
- De Amerikaanse economie groeide in het derde kwartaal van 2023 met 5,2% op jaarbasis, zelfs meer dan de 4,9% in de voorlopige raming.
- De olieprijzen daalden, omdat de markt er niet van overtuigd was dat de laatste ronde van productieverlagingen door de OPEC+ coalitie de prijzen uit hun recente dip zal kunnen halen.
Komende week
- Het banenrapport van de VS zal in de schijnwerpers staan. De Amerikaanse arbeidsmarkt koelt geleidelijk af en de werkloosheid gaat geleidelijk hoger.
- De eurozone zal ramingen bekendmaken van de bbp-groei en de verandering in de werkgelegenheid, evenals de definitieve PPI-cijfers.
- Er worden voorlopige gegevens gepubliceerd over het Amerikaanse Household Sentiment. De feestdagen zijn al goed begonnen met een succesvolle Black Friday.
- De vrees dat president Maduro van Venezuela het aanstaande referendum over Guyana dit weekend zou kunnen laten escaleren tot een daadwerkelijke invasie is de afgelopen dagen toegenomen, maar het blijft onwaarschijnlijk dat Chavismo bereid zal zijn om een oorlog te riskeren.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De groei blijft in twee snelheden evolueren. De Amerikaanse economie vertoont een afzwakkende trend, net als de inflatie, wat het besluit van de laatste Federal Reserve bank om de monetaire verkrapping te pauzeren en de rente lang hoog te houden, ondersteunt.
- Europa blijft zich in de slechtste fundamentele situatie bevinden, met economische en inflatiecijfers die onder de verwachtingen uitkomen (negatieve verrassingen). Dit neemt echter wel wat druk weg van de ECB, die haar verruimingscapaciteit sneller dan verwacht zou moeten terugkrijgen in 2024 als dat nodig is.
- In China vertonen de economische activiteit en de prijsevolutie enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de huizensector blijft doorwegen.
- De perceptie van een minder krappe houding van de centrale banken van de ontwikkelde landen heeft geleid tot een aanzienlijke neerwaartse aanpassing van de obligatierente. Ondertussen wordt de kans dat China deflatie naar de wereld exporteert slechts langzaam kleiner.
- De daling van de reële rente is een opsteker voor de aandelenwaarderingen sinds de FOMC van november.
Risico's
- De risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de geopolitieke ontwikkelingen.
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- De Amerikaanse inflatie heeft een geloofwaardige Federal Reserve nodig omdat de breakeven verwachtingen voor de inflatie nog niet zijn gedaald, terwijl de Europese Centrale Bank rekening moet houden met de perifere landen.
- De olieprijs, de Amerikaanse rente en de USD zijn de belangrijkste variabelen om in de gaten te houden - er is de afgelopen weken veel druk weggenomen.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Over het algemeen zijn we licht onderwogen in aandelen.
- Wat betreft regionale allocatie zijn we onderwogen in aandelen uit de eurozone, omdat de kans op een krimp van de activiteit is toegenomen.
- We zijn neutraal voor de VS, Japan en opkomende markten.
- We verkiezen nog steeds laatcyclische sectoren. Gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid zijn we positiever geworden over de Amerikaanse technologiesector.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese en Amerikaanse staatsobligaties met als doel te profiteren van de stijging van de rente en de obligatierente in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Omdat aandelen relatief minder aantrekkelijk zijn, handhaven we een lichte onderweging in aandelen en een lange obligatieduratie. Regionaal zijn we onderwogen in de eurozone en neutraal in Japan, opkomende markten en Amerikaanse aandelen. In het vastrentende segment richten we ons op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties. Wat sectoren betreft, zijn we, gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid, positief over de Amerikaanse technologiesector. Verder houden we vast aan onze voorkeur voor Gezondheidszorg en houden we er rekening mee dat centrale banken aan het einde van hun renteverhogingscyclus zijn.
