De voorbije week in een notendop
- De Fed hield haar rente op 5,25-5,50%, maar de algemene toon van voorzitter Powell klonk nogal dovish en kwam nadat het Amerikaanse ministerie van Financiën was afgestapt van de uitgifte van obligaties met een langere looptijd, waardoor de obligatierente daalde en aandelen stegen.
- In de VS waren de PMI's van oktober lager dan verwacht, waarbij de verwerkende industrie met 46,7 de twaalfde opeenvolgende maand in krimpgebied noteerde en de dienstensector met 51,8, een laag niveau voor een economische expansie.
- In de eurozone bleek uit voorlopige ramingen van de consumentenprijzen in oktober dat de inflatie met 2,9% op jaarbasis lager was dan verwacht, terwijl het bbp in het derde kwartaal met 0,1% kromp.
- Apple en Caterpillar publiceerden hun resultaten De eerste benadrukte de uitdagingen op de Chinese markt, terwijl de tweede een voorzichtige vooruitblik gaf, die de bezorgdheid over de economische vertraging voedde.
Komende week
- De markten zullen de vertraging op de Amerikaanse banenmarkt blijven verwerken, nu de werkloosheidsgraad verder oploopt van 3,4% naar 3,9%.
- De definitieve PMI-metingen voor de dienstensector in de eurozone voor oktober zullen worden gepubliceerd, nadat voorlopige schattingen een verdere krimp lieten zien ten opzichte van de vorige maand.
- In de VS zal de University of Michigan Consumer Sentiment survey inzicht geven in de verwachtingen van huishoudens voor hun eigen financiële situatie, de algemene economie en de komende inflatie.
- China's consumenten- en prijsindexen zullen een nuttige update zijn om de aanhoudende deflatoire druk in 's werelds op één na grootste economie te evalueren.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Wat de economische groei betreft, verwachten we dat de VS een recessie zullen vermijden op voorwaarde dat de langetermijnrente niet te lang dicht bij het niveau van 5% blijft. In Europa zal de groei het grootste deel van volgend jaar waarschijnlijk zwak blijven en neemt de kans op een recessie in de regio toe. In China vertoonden de economische activiteit en de prijsontwikkeling enkele voorzichtige tekenen van cyclische stabilisatie.
- De perceptie van een meer soepele houding van de centrale banken van de ontwikkelde landen heeft uiteindelijk geleid tot een neerwaartse herprijzing van de obligatierente. Ondertussen wordt de kans dat China deflatie naar de wereld exporteert slechts langzaam kleiner.
- De stijging van de reële rente was in het derde kwartaal en vorige maand een tegenwind voor aandelenwaarderingen, terwijl de vertraging van de economische groei op de winsten zal drukken. De risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de geopolitieke ontwikkelingen.
Risico's
- Een hernieuwde tijdelijke overdrijving van de langere obligatierente vormt een risico voor vastrentende beleggingen en durationgevoelige aandelen.
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- Een sterker inflatiepad dan nu al wordt verwacht, kan centrale banken dwingen om nog meer te verhogen, wat inhoudt dat de groeivooruitzichten zijn teruggevallen.
- Naast geopolitieke spanningen op verschillende fronten, die een toenemende onzekerheid en kwetsbaarheid met zich meebrengen, en een mogelijke stijging van de olieprijzen, naderen de Amerikaanse verkiezingen van november 2024 met rasse schreden.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie is voorzichtiger geworden omdat verschillende risico's stilaan uitkomen. We verwachten een vertraging van de economische groei die zal wegen op de bedrijfswinsten, als gevolg van het krappere monetaire beleid in de meeste ontwikkelde landen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Over het algemeen zijn we licht onderwogen in aandelen.
- Wat betreft regionale allocatie zijn we onderwogen in aandelen uit de eurozone, omdat de kans op een krimp van de activiteit is toegenomen.
- We zijn neutraal voor de VS, Japan en opkomende markten. Deze laatste zijn kwetsbaar voor de druk van de Amerikaanse rente en de tegenwind van de USD.
- We houden een voorkeur voor defensieve, laatcyclische sectoren.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese en Amerikaanse staatsobligaties. Het streven naar prijsstabiliteit via een hawkish ECB-beleid heeft de langetermijnrendementen naar aantrekkelijke koopniveaus gedreven, terwijl het groei-/inflatiekoppel (d.w.z. de nominale groei) afneemt.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enigszins afwijken van traditionele activa.
Onze positionering
Onze positionering is voorzichtiger geworden omdat verschillende risico's stilaan uitkomen. De stijging van de reële rente weegt op aandelen, terwijl de vertraging van de economische groei op de winsten zal drukken. Dit leidt ons tot een defensieve allocatie, inclusief een onderwogen positionering van aandelen en een lange duration van obligaties. Wij zijn onderwogen in aandelen uit de eurozone. We zijn neutraal over Japan, opkomende markten en de VS. Wat sectoren betreft, is onze assetallocatiestrategie voor de "late cyclus" gericht op defensieve sectoren. In het vastrentende segment richten we ons op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties, terwijl we voorzichtiger zijn met high yield. De wereldwijde groei zou in 2024 traag moeten blijven, maar het risico eerder over te hellen naar het negatieve naarmate de geopolitieke ontwikkelingen concreet worden.
