De voorbije week in een notendop
- De start van het nieuwe financiële jaar was over de hele lijn teleurstellend na een heel positief vierde kwartaal in 2023.
- Het banenrapport van de VS voor december bezorgde beleggers hoofdbrekers, omdat de looninflatie hoog bleef en het werkloosheidscijfer onveranderd bleef op 3,7%, terwijl veel componenten aan de zwakkere kant waren.
- Hoewel de PMI voor de verwerkende industrie in zowel de Verenigde Staten (47,4) als de eurozone (44,4) onder de drempel van 50 bleef, verbeterde deze in december licht en overtrof daarmee de verwachtingen.
- De inflatie in de eurozone steeg in december met 2,9% op jaarbasis en 0,2% op maandbasis, in lijn met de verwachtingen.
Komende week
- Qua cijfers in de VS zal de CPI naar verwachting licht aantrekken, terwijl de kerninflatie de neerwaartse trend zou moeten bevestigen. Behoudens een onverwachte schok verwachten we dat de inflatie aan beide zijden van de Atlantische Oceaan eind 2024 heel dicht bij de doelstellingen van de centrale banken zal liggen.
- In Europa worden de enquête van de Europese Commissie over het economisch vertrouwen onder huishoudens en bedrijven en de gegevens over de industriële productie in verschillende lidstaten gepubliceerd.
- Het Congres keert terug naar Washington, nog verder verwijderd van een akkoord dan een paar weken geleden, met weinig duidelijkheid over de weg vooruit voor de jaarlijkse overheidsfinanciering, wijzigingen in het grensbeleid en aanvullende steun voor Oekraïne en Israël. Een shutdown van de overheid in het eerste kwartaal is goed mogelijk.
- Boven deze onderhandelingen hangt de "officiële" start van het Amerikaanse verkiezingsjaar met het Republikeinse presidentiële debat in Iowa, voorafgaand aan de caucus de week erna.
- Op het geopolitieke front zullen de verkiezingen in Taiwan in de schijnwerpers staan.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- We verwachten een lichte vertraging van de economische activiteit in de VS in 2024 (1,9% vs. 2,5% in 2023). De inflatie vertoont steeds meer bemoedigende tekenen (gemiddeld 2,7% in 2024 tegenover 4,1% vorig jaar) en de loondruk zou eindelijk moeten afnemen.
- De Fed bevestigt ons scenario van een zachte landing en de impact van de laatste mededeling (3 verlagingen in 2024) zal de conjunctuurcyclus waarschijnlijk verlengen.
- De aankondiging van de Fed op 13 december bevestigt dat 2024 beter zichtbaar zou moeten zijn naarmate de inflatie/renteschok wegebt en centrale banken hun manoeuvreerruimte zullen gebruiken.
- De groei blijft met twee snelheden evolueren. In de eurozone zal de groei waarschijnlijk het grootste deel van 2024 matig blijven (0,5%), terwijl de desinflatie versnelt (gemiddeld 2% in 2024 tegen 5,4% vorig jaar). De kans op een stilstand of milde recessie neemt toe in de regio, maar de ECB lijkt een stap achter te lopen op de Fed als het gaat om de timing van renteverlagingen.
- In China vertoont de economische activiteit enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie (4% bbp-groei verwacht in 2024), terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht naarmate de ontwikkelingen zich verder ontwikkelen. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een minder groot risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun koers te wijzigen.
- Evenzo kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia en de aanscherping van de financiële voorwaarden.
- Het opwaartse risico zou zijn dat centrale banken eerder stoppen met hun restrictieve monetaire beleid.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Wij verwachten een beperkte stijging van aandelen en zijn momenteel licht onderwogen in aandelen, via een negatieve visie op aandelen uit de eurozone en een neutrale visie op andere regio's.
- We zoeken naar specifieke thema's binnen aandelen. Wij houden van Technologie / AI en zoeken naar kansen in verslagen aandelen in small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie. We blijven ook kopers van laatcyclische sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese en Amerikaanse staatsobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Nu aandelen relatief minder aantrekkelijk worden, zoeken we naar specifieke thema's binnen deze beleggingscategorie en handhaven we een lange duration bij obligaties. Regionaal zijn we onderwogen in de eurozone en neutraal in Japan, opkomende markten en Amerikaanse aandelen. In het vastrentende segment richten we ons op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties. Wat sectoren betreft, zijn we, gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid, positief over de Amerikaanse technologiesector. Daarnaast houden we vast aan onze voorkeur voor gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen en houden we er rekening mee dat centrale banken aan het einde van hun wandelcyclus zijn en op zoek gaan naar kansen in zwaar gecorrigeerde aandelen in small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie.
