Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Grotendeels in lijn met de verwachtingen verbeterde de samengestelde PMI van de eurozone marginaal tot 52,8, waarmee de activiteit voor de elfde maand op rij toenam, terwijl de inflatie uitkwam op 2,2%.
• Gegevens aan de andere kant van de grote plas toonden een lagere werkgelegenheid en een ISM productie-index die voor de negende maand op rij krimpte door een daling van de nieuwe orders in november.
• Donald Trump zegt dat hij begin 2026 de volgende voorzitter van de Federal Reserve zal benoemen, met Kevin Hassett, directeur van de National Economic Council van het Witte Huis, als waarschijnlijke kandidaat.
• In Duitsland kreeg bondskanselier Merz veel steun van het parlement voor zijn pensioenwet, na een opstand van een groep jongere wetgevers.
• Op het geopolitieke front overheerste het algemene scepticisme dat er op korte termijn een staakt-het-vuren in Oekraïne zal worden bereikt, ondanks actieve diplomatieke inspanningen

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Zichtbaarheid hersteld. De mist trekt op. De wereldwijde markten zijn voorspelbaarder dan ooit dit jaar - de groei is sterker dan verwacht, de inflatie is lager dan verwacht en het beleid is over het algemeen positief. Na weken van onvolledige data en een aarzelend sentiment keert het vertrouwen terug op de markten nu de activiteit aanhoudt en de volatiliteit afneemt.
• Geleidelijkheid van de Fed. Na de achtereenvolgende verlagingen in september en oktober gaat de Federal Reserve een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergent beleid, waarbij de ECB zich in een goede positie bevindt en de Bank of Japan zich voorbereidt op een verstrakking - eerder een normalisering dan een bedreiging.
• De financiële omstandigheden verbeteren. De liquiditeit is voldoende ruim, de kredietverlening stabiel en de reële rendementen blijven positief maar beheersbaar. Een groei van ongeveer 2% in de VS en 1% in Europa ondersteunt ons scenario van een zachte landing. De inflatie in de VS zal naar verwachting een piek bereiken van 3,75% voordat deze in 2026 afneemt.
• Regionaal evenwicht. Europa profiteert van fiscale steun en verbeterende PMI's in het expansiegebied, terwijl China's handelsbestand met de VS tijd geeft voor aanpassingen. Groeilanden genieten van een hernieuwde instroom, een hoge ‘carry’ en een zwakkere dollar. Divergentie, ooit gevreesd, duidt nu op evenwicht.
• Waarderingen hoog, maar gerechtvaardigd. Aandelen worden verhandeld tegen hoge waarderingsmultiples, aangevoerd door Amerikaanse technologie, maar de balansen zijn sterk en de bedrijfswinsten evolueren positief.

Risico's

• Fed aarzelt. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico van een voortijdige pauze in liquiditeitssteun.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Europese politiek. Cohesierisico's blijven bestaan omdat Frankrijk een fiscaal brandpunt blijft; politieke ruis kan tijdelijk op het sentiment drukken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven.

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is goedgekeurd. De ECB is terughoudend, maar behoudt flexibiliteit.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot volgend jaar, een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Bedrijfsobligaties:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage embedded risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows. We hebben wat winst genomen na de parabolische stijging van de afgelopen weken.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

De laatste Fed-vergadering van het jaar zal een verdeeld FOMC laten zien, met onenigheid bij zowel haviken als duiven. We verwachten een renteverlaging, gevolgd door nog eens twee in 2026, een pad dat de wereldwijde markten zou moeten helpen om 2025 op een stevigere basis af te sluiten. Er blijven risico's: een verzwakkende Amerikaanse arbeidsmarkt die op de consumptie weegt, of een AI-"luchtzak" die bedrijfsinvesteringen afremt - maar ons standpunt blijft positief. We blijven overwogen in aandelen, met een evenwichtige regionale spreiding en een bijzondere focus op Europa en groeilanden, waar cyclische inhaalslagen worden ondersteund door structurele trends. Wij geven de voorkeur aan veerkrachtige wereldwijde thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg en zien Duitse mid-caps als een fiscaal gedreven kandidaat voor een inhaalbeweging. Op het gebied van vastrentende waarden blijven we de voorkeur geven aan obligaties uit groeilanden - gesteund door aantrekkelijke rendementen, tariefverlagingen en verbeterende kapitaalstromen - en blijven we constructief over duration in de Europese kernlanden, terwijl we de voorkeur geven aan Europese investment grade obligaties boven high yield obligaties.