De voorbije week in een notendop
- Amerikaanse Treasuries bereikten het hoogste peil in 16 jaar, toen de 30-jaars rente 5,0% bereikte. De verkoopgolf op de Amerikaanse obligatiemarkten duwde de wereldwijde aandelenmarkten omlaag en de Amerikaanse dollar bleef stijgen ten opzichte van de meeste valuta.
- Na herzieningen kwamen er 455K nieuwe banen bij in de Amerikaanse economie, terwijl de beroepsbevolking met 90K toenam en de werkloosheidsgraad onveranderd bleef op 3,8%.
- De VS hebben een shutdown vermeden, maar het vacuüm in het Amerikaanse Huis van Afgevaardigden zorgt voor extra onzekerheid op een kritiek moment.
- China's Gouden Week eindigde eerder positief na een recordaantal reizen voor de jaarlijkse vakantie. Bedrijven bleven hoopvol maar op hun hoede.
Komende week
- Inflatiecijfers zullen in de schijnwerpers staan met publicaties uit de VS, China en de eurozone. De Chinese PPI kan de vertragende deflatoire druk bevestigen.
- De notulen van het FOMC en de ECB van de vergaderingen in september zullen worden vrijgegeven, omdat beleggers op zoek gaan naar hints over forward guidance en de aangekondigde hogere rentes met elkaar in overeenstemming willen brengen.
- Voorlopige cijfers over het Amerikaanse consumentensentiment zullen ons indicaties geven over het onzekerheidsniveau, dat is gestegen door arbeidsconflicten in de auto-industrie en de verkiezing van een nieuwe voorzitter van het Huis.
- Het resultatenseizoen voor Q3 2023 gaat van start, te beginnen met grote Amerikaanse banken. Er wordt veel verwacht van de technologiesector en zijn Magnificent Seven, nu de waarderingen sinds juli zijn gedaald.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Qua economische groei is de landing ingezet in de VS, terwijl de aanhoudende dataflow zwak is in de eurozone. De Chinese economische indicatoren verbeteren geleidelijk, maar een overtuigend herstel kan nog wel even duren.
- De inflatie vertraagt. In de VS zal de neerwaartse trend in het vierde kwartaal worden hervat, terwijl de ECB in Europa waakzaam zal blijven nu de kerninflatie 4,5% bedraagt. De kans dat China deflatie naar de wereld exporteert neemt slechts langzaam af.
- De aanhoudend hawkish houding van centrale banken in ontwikkelde markten en de aanzienlijke stijging van de obligatierente hebben invloed op de financiële omstandigheden en activa. Het kredietkanaal is krap omdat centrale banken hun beleidsrente langer hoog houden dan de markten hadden gehoopt.
- Samengevat hebben we een scenario van markten die binnen een bandbreedte handelen, omdat de vertraging van de activiteit een bovengrens stelt aan de opwaartse trend, terwijl het waarschijnlijke einde van de verkrappingscyclus van de centrale banken kan helpen om een bodem te leggen.
Risico's
- Een tijdelijke overdreven stijging van de rente op obligaties met een langere looptijd vormt een risico voor vastrentende beleggingen en durationgevoelige aandelen.
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- Een sterker inflatiepad dan nu al wordt verwacht, kan centrale banken dwingen om nog meer te verhogen, wat inhoudt dat de groeivooruitzichten zijn teruggevallen.
- Terwijl de economische beleidsonzekerheid in Europa afneemt ten opzichte van de buitensporige niveaus van vorig jaar, naderen de Amerikaanse verkiezingen van november 2024 met rasse schreden.
Algemene activastrategie
- Onze totale aandelenblootstelling is verschoven van neutraal naar onderwogen, omdat we de risicoblootstelling tijdelijk willen verlagen gezien het uitkomen van enkele van de hierboven geïdentificeerde risico's.
- Als gevolg hiervan zijn onze belangrijkste overtuigingen een uitgesproken onderweging in aandelen uit de eurozone en een neutrale onderweging in aandelen uit opkomende markten. De toenemende druk van de Amerikaanse rente en de USD zijn tegenwind voor opkomende landen.
- We verwachten een wereldwijde markt die binnen een bandbreedte evolueert en zien een beperkt opwaarts potentieel. Op de huidige niveaus lijkt een economische uitkomst met een zachte landing al ingeprijsd voor aandelen. We richten ons op het oogsten van de carry en zijn long duration.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Rekening houdend met de aanhoudende stijging van de Amerikaanse dollar en de Amerikaanse rente, nemen we een voorzichtiger standpunt in: We zijn sterk onderwogen in aandelen uit de eurozone en hebben onze blootstelling aan aandelen uit opkomende markten verlaagd naar neutraal. We noteren dat de Chinese economische indicatoren geleidelijk verbeteren, maar het ontbreekt aan een overtuigend herstel om het vertrouwen in deze markt te herstellen.
- We zijn neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Japanse aandelen.
- Wij geven de voorkeur aan defensieve boven cyclische namen, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, omdat cyclische namen al een verbetering en economisch herstel inprijzen. Bovendien hebben defensieve sectoren een beter prijszettingsvermogen, terwijl een verdere uitbreiding van de marges in de huidige fase onwaarschijnlijk is.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- Wat staatsobligaties betreft, blijven we positief over de duration in de VS en de EU. Terwijl in de VS de landing is ingezet, is er nog geen reden voor de Fed om dovish te worden. Ook is er minder groei in de eurozone, maar de inflatie is nog steeds te hoog voor de ECB.
- Bij bedrijfsobligaties richten we ons op carry en zijn we positief over Investment Grade, vooral bij Europese emittenten. De convictie is sterk sinds het begin van het jaar, omdat de carry-to-volatiliteit aantrekkelijk is.
- We zijn voorzichtiger met hoogrentende obligaties: Na een rally in 2023 liggen de spreads nu dicht bij historische niveaus. Het aanscherpen van de kredietvoorwaarden zou een tegenwind moeten zijn.
- Wij zijn positief over groeilandenobligaties in harde en lokale valuta, omdat obligaties nog steeds de aantrekkelijkste carry bieden. De versoepelende houding van de centrale banken is positief voor de beleggingscategorie. Aangezien de beleggers nog steeds niet erg gepositioneerd zijn, zou dit een ruggensteun moeten zijn voor schuldpapier in lokale valuta.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud.
- Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Onze positionering
Onze convicties vertalen zich in een lange duration via voornamelijk Europese en Amerikaanse staatsobligaties, een focus op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties, terwijl we voorzichtiger zijn met high yield en tot slot een onderwogen aandelenallocatie. Wij zijn sterk onderwogen in aandelen uit de eurozone. Wij zijn neutraal over Japan, de opkomende markten en de VS omdat het positieve economische scenario van de VS lijkt te zijn ingeprijsd, waardoor verder stijgingspotentieel wordt beperkt. Wat sectoren betreft, is onze assetallocatiestrategie voor de "late cyclus" gericht op defensieve sectoren in plaats van cyclische sectoren, die geprijsd zijn voor een herstel.
