De voorbije week in een notendop
- Uit het Amerikaanse banenrapport voor december bleek dat we goed op weg zijn naar volledige tewerkstelling, omdat de werkloosheidsgraad nog eens 30bp daalde tot 3,9% en de lonen hoog bleven met een stijging van 4,7% jaar op jaar.
- De obligatierente steeg fors toen uit de notulen van het laatste FOMC een duidelijk signaal kwam dat de Fed bereid is haar balansverruiming af te bouwen. De Fed verraste beleggers medio december al door drie verhogingen te plannen van haar beleidsrente.
- Uit de PMI van de eurozone van december bleek dat de dienstensector de zwakste groei kende in acht maanden, vooral als gevolg van de verspreiding van de omikronvariant. De verwerkende nijverheid bleef groeien ondanks knelpunten in de bevoorrading.
- De voorlopige inflatiecijfers voor de eurozone voor december stegen maar liefst 5,0% j-o-j, wat waarschijnlijk de piek is. Een scherpe daling begin 2022 is grotendeels mechanisch toe te schrijven aan basiseffecten.
Komende week
- De aandacht zal blijven uitgaan naar de inflatie, aangezien de VS en China inflatiecijfers zullen vrijgeven. In de VS kunnen ze in deze cyclus nieuwe records bereiken, aangezien de seizoensgebonden stijgende vraag en de aanbodbeperkingen een invloed hebben gehad.
- Ook de inflatie en het monetair beleid zullen met argusogen worden opgevolgd, aangezien de hoorzittingen voor de benoeming van Fed-voorzitter Powell voor een tweede termijn en voor de benoeming van gouverneur Brainard als vicevoorzitter in de Amerikaanse Senaat zullen plaatsvinden.
- De Universiteit van Michigan zal voorlopige gegevens over het consumentenvertrouwen bekendmaken, aan de hand waarvan beleggers kunnen inschatten hoe de consumenten hun eigen vooruitzichten en die van de economie inschatten.
- Op het geopolitieke front zullen diverse ontmoetingen over Oekraïne tussen de VS, NAVO-bondgenoten en Rusland worden opgevolgd. Voorts zouden rellen in Kazachstan, aangewakkerd door een sterke stijging van de brandstofprijzen, op de agenda kunnen staan.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- We zien nog steeds op- en neerwaartse risico’s voor risicovolle activa, wat volatiliteit kan aanwakkeren, maar doorgaans zijn we positief voor 2022.
- Ons basisscenario is dat het economisch herstel zich zal doorzetten, en nog bijlange niet aan het einde van de cyclus is gekomen (bbp +3,9% in de VS en +4,3% in de eurozone in 2022, +4,9% in China). ‘TINA’ zal de komende maanden allicht het devies blijven, wat aandelen onderstut.
- Naast de ongerustheid over de Omikron-variant denken we dat we op middellange termijn nog steeds in een gunstige omgeving zitten voor aandelen, valueaandelen en -activa en kortlopende vastrentende beleggingen.
Risico's
- Ten eerste, de besmettingen met het coronavirus door de omikronvariant en de lagere temperaturen op het noordelijk halfrond zetten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepeld worden, in de verf.
- Er zijn ten tweede talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Een situatie van extreme druk aan de aanbodzijde zou op termijn niet alleen een weerslag kunnen hebben op de economische groei, maar ook op de groei van de bedrijfswinsten.
- Ten derde zou een bruuske en sneller dan verwachte verstrakking van de financiële voorwaarden in de VS - indien de inflatiedruk toeneemt en/of aanhoudt - het herstel in het gedrang kunnen brengen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De economie zou in 2022 sterk moeten blijven presteren, met een groei van ongeveer 4% zowel in de Verenigde Staten als in de eurozone en bijna 5% in China. Wij verwachten dat vraag en aanbod geleidelijk weer in evenwicht zullen komen. De belangrijkste ontwikkelde economieën blijven immers boven hun potentieel groeien. Nu de sterke vraag aanloopt tegen bottlenecks in de aanvoerketens als gevolg van de pandemie, ontstaan er spanningen die de prijzen hoger stuwen. De inflatie zal daarom naar verwachting onaangenaam hoog blijven, althans tijdens de wintermaanden. Wij verwachten dat het begin van de Fed-renteverhogingscyclus een erg delicate periode zal zijn. Tijdens die periode behouden we liefst een korte duration. Op de aandelenmarkten is de context van een mogelijke versteiling van de rentecurve in combinatie met een groei boven het potentieel voor ons de aanleiding om 2022 in te gaan met een positieve visie op aandelen, hoofdzakelijk via de eurozone- en groeilandenmarkten.
Algemene activastrategie
De verschuivingen in het economische en inflatieregime zullen vereisen dat we de aandelenallocatie dynamisch bijstellen. Nu het eerste kwartaal van 2022 is begonnen, zou de inflatie een hoogtepunt moeten bereiken en zouden de knelpunten moeten beginnen afnemen. We zullen ons richten op value- en risicovolle activa tot de groei tekenen van veerkracht vertoont en de inflatie afneemt. We hebben onlangs onze aandelenblootstelling opgetrokken.
- We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
Overwogen aandelen, onderwogen obligaties. Binnen aandelen gaat de voorkeur uit naar Europese markten en groeilanden via Chinese onshore A-aandelen, gevolgd door Japanse en Amerikaanse aandelen.
We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Europese investment grade bedrijfsobligaties en downgraden Amerikaanse investment grade. We hebben een positie in de NOK. - Positief voor financiële waarden, materialen en energie – in de veronderstelling dat de inflatie in het eerste kwartaal van 2022 een hoogtepunt bereikt en de knelpunten afnemen.
- Binnen onze kernthema's voor de lange termijn: technologie & innovatie, gezondheidszorg en klimaat, omdat deze een hoog groeipotentieel hebben.
