Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Amerikaanse arbeidsmarkt koelde in mei licht af. De werkloosheid bleef stabiel op 4,2% en de lonen stegen sneller, maar de data wijzen slechts op een geleidelijke matiging.
• De ECB verlaagde haar depositorente naar 2% en gaf daarmee aan haar verruimingscyclus af te ronden. De euro steeg en de rente eveneens. De Bank of Canada handhaafde de rente op 2,75%.
• De inflatie in de eurozone zwakte verder af doordat de voorlopige ramingen voor de CPI van mei daalden naar 1,9%, onder de doelstelling van de ECB.
• De economische activiteit in de VS verzwakte doordat de verwerkende industrie voor een derde maand kromp en het Beige Book van de Fed meldde een brede economische vertraging, waarbij slechts 3 van de 12 districten groei lieten zien.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Wereldwijd: De wereldeconomie verzwakt, nu de handelsspanningen afnemen na een volatiel begin van het jaar. De financiële omstandigheden geven de cyclus eerder een nieuwe vorm dan dat ze hem beëindigt, maar de onzekerheid blijft groot door grillige beleidsverschuivingen en geopolitieke risico's.
• Verenigde Staten: De groei in de VS lijkt steeds fragieler te worden. De inflatie blijkt hardnekkig en hoewel de markten anticiperen op renteverlagingen, blijft de Fed voorzichtig. Budgettaire expansie en onvoorspelbaarheid van het handelsbeleid verhogen de risicopremies en zetten de USD onder druk.
• Europa: De eurozone stabiliseert, gesteund door de dalende inflatie en een ondersteunende ECB. Het begrotingsbeleid wordt meer ondersteunend, vooral in Duitsland, met hogere uitgaven voor infrastructuur en defensie. De regio blijft echter kwetsbaar voor externe schokken, waaronder tarieven van de VS.
• Opkomende markten: De regio profiteert van een zwakkere dollar, verbeterende fundamentals en aantrekkelijke reële rendementen. Het herstel in China mist echter een structureel momentum en de geopolitieke spanningen blijven wegen op het sentiment. De ontwikkeling van AI gaat vooruit, maar het vertrouwen van investeerders blijft achter bij dat van de VS.

Risico's

• Inflatie via handel en lonen: Door tarieven veroorzaakte prijsdruk en loonstijgingen kunnen de desinflatie afremmen, waardoor centrale banken gedwongen worden om versoepeling uit te stellen. Deze discrepantie tussen marktprijzen en beleid kan leiden tot een herprijzing van alle activa.
• Onzekerheid over het Amerikaanse beleid: Het grillige handels- en begrotingsbeleid van de regering-Trump ondermijnt het vertrouwen in het Amerikaanse leiderschap en de Amerikaanse dollar, waardoor de kredietmarkten rekening houden met een mogelijke afwaardering.
• Geopolitieke kwetsbaarheid: De spanningen in het Midden-Oosten en de relaties tussen de VS en China blijven volatiel en kunnen de toeleveringsketens, energiemarkten en het beleggersvertrouwen verstoren.
• Teleurstellende bedrijfswinsten: De winstverwachtingen, vooral in de VS, lijken optimistisch en zijn geconcentreerd bij tech-megacaps. De groeiprognoses voor de winst per aandeel lopen gevaar door een zwakke vraag, handelsverstoringen en beleidsonzekerheid.

Algemene activastrategie

1. Terwijl de handelsspanningen zijn afgenomen, is de aandacht verschoven naar de Amerikaanse obligatiemarkt, waar stijgende rendementen en begrotingszorgen de financiële voorwaarden verkrappen. We hanteren een flexibele, gediversifieerde strategie met selectieve positionering en focus op zichtbaarheid.
2. Wereldwijde aandelen:
   • Onze positionering is over het algemeen neutraal, zonder een specifieke regionale voorkeur vanwege een beperkte opwaartse trend zonder winstondersteuning.
3. Regionale allocatie:
   • Amerikaanse aandelen lijken rijkelijk gewaardeerd, waarbij de markten rekening houden met een gunstige uitkomst voor het handels- en fiscaal beleid. Dit beperkt het opwaarts potentieel en kan de kwetsbaarheid voor teleurstellingen vergroten.
   • Europa en opkomende markten, die meer blootstaan aan handelsspanningen, kunnen worden gesteund door sterkere begrotingsmaatregelen en aantrekkelijkere waarderingen, die de tariefgerelateerde tegenwind gedeeltelijk compenseren.
4. Factor- en sectorallocatie:
   • In deze omgeving leggen we de nadruk op gediversifieerde factoren in plaats van op directionele posities.
   • De strategie is overwogen in Amerikaanse technologie vanwege de AI-gedreven structurele groei.
   • Wij zijn positief over de Europese infrastructuur en defensie, gesteund door begrotingsexpansie.
5. Overheidsobligaties:
   • Europese staatsobligaties blijven profiteren van de bezorgdheid over de recessie, de gematigde inflatieverwachtingen en de soepele houding van de ECB. In een multi-assetportefeuille voegen ze waardevolle decorrelatie toe en dienen ze als defensief anker in het geval van hernieuwde marktvolatiliteit.
   • Wij zijn neutraal voor Amerikaanse Treasuries, met risico's in evenwicht tussen inflatie- en groeiproblemen.
6. Bedrijfsobligaties:
   • We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van investment grade bedrijfsobligaties. Hoewel de spreads krap zijn en een beperkte stijging bieden, blijven de fundamentele factoren solide. De steun van de centrale banken en de lage wanbetalingsverwachtingen blijven een achtervang, maar de waarderingen laten weinig ruimte voor fouten.
   • We handhaven de lichte onderweging van de high-yield activaklasse vanwege sterke technische factoren, maar de beleidsonzekerheid beperkt nog steeds de overtuiging.
   • We handhaven ook onze allocatie aan groeilandenobligaties na een lichte upgrade naar neutraal. De fundamentele omstandigheden verbeteren en de reële rendementen zijn aantrekkelijk.
7. Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
   • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
   • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden temidden van aanhoudende volatiliteit.
8. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
   • Wij zijn overwogen in defensieve valuta's (zoals de Japanse yen) en verwachten een zwakte van de USD naarmate de groei afzwakt.

Onze positionering

Nu de aandelenmarkten aan de bovenkant van hun recente bandbreedte handelen, handhaven we met een gerust hart een neutrale positie. Onze beleggingsstrategie blijft geduldig, gediversifieerd en gericht op transitie. Wat aandelen betreft, vermijden we regionale voorkeuren en richten we ons op sector- en factordiversificatie, vooral in segmenten met sterk winstvermogen zoals Amerikaanse technologie of die profiteren van soepele begroting zoals Europese infrastructuur en defensie. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan Europese duration en staatsobligaties uit de kernlanden, gezien de ondersteunende houding van de ECB, terwijl we neutraal blijven voor Amerikaanse Treasuries en licht voorzichtig voor high yield. Voor schuldpapier van opkomende markten zien we verbeterende fundamentals en hebben we onze visie licht verhoogd. Alternatieven spelen een belangrijke rol in onze allocatie, waarbij goud wordt aangehouden als strategische afdekking. Alternatieve beleggingsstrategieën blijven een stabiliserende component in een omgeving die nog steeds gekenmerkt wordt door asymmetrische risico's en geopolitieke onzekerheid.