Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Het resultatenseizoen heeft nog steeds grote verrassingen in petto: In de VS klopte 82% van de S&P 500-bedrijven de verwachtingen voor de winst per aandeel (het hoogste resultaat in vier jaar), terwijl de Europese resultaten bescheidener maar solide waren. De winstherzieningen worden weer positief, aangevoerd door banken aan beide zijden van de Atlantische Oceaan.
• De markten schommelden op volatiele niet-officiële gegevens: Nu de shutdown van de overheid zijn zesde week ingaat, moesten beleggers door het uitblijven van officiële berichten vertrouwen op alternatieve indicatoren, die gemengde arbeidssignalen opleverden en scherpe bewegingen in de rendementen en aandelen aanwakkerden.
• Lokale verkiezingen in de VS betekenen een tegenslag voor Donald Trump: Democraten presteerden beter dan verwacht in belangrijke staats- en gemeenteraadsverkiezingen, wat duidt op minder steun voor de MAGA-beweging in de aanloop naar de mid-terms van volgend jaar.
• Centrale banken voorzichtig maar verzachten de toon: De Bank of England hield de rente op 4% met een opvallend dovish toon, terwijl Fed- en ECB-functionarissen een voorzichtige, data-afhankelijke houding aanhielden. De markten schatten de kans op een Fed-verlaging in december nu op ruwweg 70%.
• Hoorzitting Hooggerechtshof voedt tariefonzekerheid: De meeste rechters leken sceptisch over de bevoegdheid van de president om tarieven op te leggen. Tegen het einde van het jaar wordt waarschijnlijk een verdeeld besluit verwacht, waarbij het Witte Huis naar verwachting alternatieve juridische wegen zal zoeken als de tarieven worden verworpen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: Een fatsoenlijke bbp-groei wordt verwacht voor de komende 18 maanden; inflatie staat onder opwaartse druk door tarieven, maar de Fed en de markten lijken bereid om daar door te kijken. Na twee renteverlagingen van de Funds rate sinds september gaan de markten uit van verschillende extra renteverlagingen tegen eind 2026.
• Europa: De veerkracht van de groei zal op de proef worden gesteld door de stijging van de tarieven in de VS en weinig binnenlands momentum. De rente op Bunds ligt aan de onderkant van de bandbreedte die in het tweede halfjaar werd waargenomen, omdat de inflatieverwachtingen gematigd blijven.
• China: Volgens de laatste bekendmaking van de handelsbalans verbetert de zichtbaarheid van de handel enigszins, maar er blijven wrijvingen. Externe vooruitzichten ondersteund door enige tariefverlichting, terwijl binnenlands beleid versoepelend blijft door kredietversoepeling en fiscale steun.

Risico's

• Onafhankelijkheid Fed in gevaar: De "Trumpificatie" van de Fed tot 2026 dreigt de praktijk uit het verleden te doorbreken, met een meer politiek gedreven reactiefunctie. Dit zou de rentecurve steiler kunnen maken, de inflatiepremies kunnen verhogen, de Amerikaanse dollar kunnen verzwakken, de nominale winsten op korte termijn kunnen ondersteunen en uiteindelijk een onvoorspelbare uitverkoop van de obligatiemarkt kunnen veroorzaken... waarvoor mogelijk een verlenging van de kwantitatieve versoepeling nodig is.
• Europese politieke instabiliteit: Zwakke cohesie en fiscale versnippering dreigen op de regio te wegen. De politieke spanningen zijn weer opgelaaid en sudderen in Frankrijk.
• Geloofwaardigheidstest obligatiemarkt: Een verlies aan vertrouwen in de begrotingsdiscipline kan de langetermijnrente opdrijven, de volatiliteit doen toenemen en de aandelen- en kredietmarkten destabiliseren.
• Geopolitieke en beleidsfragmentatie: Het aanhoudende conflict in Oekraïne brengt risico's met zich mee voor de Europese veiligheid, terwijl de uiteenlopende paden van de centrale banken en het toenemende protectionisme de wereldwijde beleidsversnippering nog vergroten.

Algemene activastrategie

• De renteverlagingscyclus van de Fed duidt op een bredere regimeverschuiving, die wereldwijde aandelen ondersteunt via lagere kortetermijnrente, een zwakke Amerikaanse dollar en een reflatoir momentum. We hebben een positieve houding ten opzichte van aandelen.
• Wereldwijde aandelen:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei. We zeiden dat het resultatenseizoen een belangrijke graadmeter zou zijn en erkennen dat de euforie rond kunstmatige intelligentie geen tekenen van afzwakking vertoont.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is nu goedgekeurd. De ECB staat op hold, maar behoudt flexibiliteit door de lage inflatie, waardoor er mogelijk ruimte is voor beleidsmaatregelen.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot volgend jaar, een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Bedrijfsobligaties:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage embedded risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows. We hebben wat winst genomen na de parabolische stijging van de afgelopen weken.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen.  
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

Na een volatiele week die werd gekenmerkt door verschuivende renteverwachtingen, een verlengde shutdown van de overheid en hernieuwde onzekerheid over de handel, blijven de markten richtingloos maar veerkrachtig. Het gebrek aan officiële gegevens heeft de gevoeligheid voor alternatieve indicatoren vergroot, die eerder ruis toevoegen dan het bredere verhaal veranderen. Seizoensgebonden gaan we een ondersteunende periode voor risicovolle activa in en het sentiment zou geleidelijk moeten stabiliseren naarmate de zichtbaarheid van het beleid verbetert.

Onze overtuiging blijft risk-on, omdat fundamentele en technische factoren een constructief vooruitzicht voor aandelen bevestigen en de opwaartse trend tegen het einde van het jaar waarschijnlijk zal aanhouden. Daarom houden we een evenwichtige overwogen allocatie aan in de VS, de eurozone, Japan en opkomende markten. Wij houden van veerkrachtige wereldwijde thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg. Dichter bij ons leggen we de nadruk op Duitse mid-caps als een inhaaltrade gevoed door fiscale stimuleringsmaatregelen. Aan de vastrentende kant omvat onze strategie groeilandenobligaties, die profiteren van aantrekkelijke rendementen, tariefverlichting en verbeterde beleggersstromen. We blijven ook positief over de duration van de Europese kernlanden, terwijl we bij bedrijfsobligaties de voorkeur blijven geven aan European Investment Grade boven High Yield.