De voorbije week in een notendop
- De Amerikaanse president Donald Trump bevestigde dat er een bilaterale top met Poetin er aan komt, zonder Zelenskyy te noemen, terwijl Moskou een deadline had om een staakt-het-vuren te accepteren of geconfronteerd te worden met ingrijpende nieuwe Amerikaanse sancties.
- Wereldwijde aandelen sloten gemengd, waarbij de Nasdaq een recordhoogte bereikte, omdat beleggers het agressieve tariefregime van Trump verwerkten - waaronder een kopertaks van 50% - en de stijgende kans op een renteverlaging door de Fed inrekenden.
- De Bank of England verlaagde de rente tot 4,0% , terwijl de export van China in juli met 7,2% steeg en de notulen van de Japanse BoJ voorzichtig optimisme uitstraalden te midden van de tariefonderhandelingen met de VS.
- Stephen Miran, een trouwe economisch adviseur van het Witte Huis, werd genomineerd om tijdelijk een zetel in de Federal Reserve Board op te vullen, te midden van een groeiende druk voor lagere rentetarieven en een strenger toezicht op de Fed.
Komende week
- De markten houden in de gaten of de tariefpauze tussen de VS en China, die deze week afloopt, wordt verlengd.
- De bevestiging van de Amerikaanse detailhandelsverkopen, import/exportprijzen en kern-CPI/PPI zullen cruciaal zijn voor het meten van de aanhoudende inflatie en het verfijnen van de verwachtingen voor beleidsmaatregelen van de Fed.
- Een vroege raming van het bbp van de eurozone voor het tweede kwartaal zal duidelijk maken of het groeitempo van de regio aanhoudt te midden van gemengde nationale gegevens en tarifaire tegenwind.
- De eerste Japanse bbp-cijfers voor het tweede kwartaal zullen duidelijk maken hoe de buitenlandse vraag en de particuliere consumptie het herstel vormgeven, terwijl analisten letten op tekenen van binnenlandse zwakte.
- Vroege lezingen van Michigan Consumer Sentiment en Inflation Expectations, samen met de ZEW-index voor de eurozone, zullen nieuw inzicht geven in de vertrouwensniveaus en inflatievooruitzichten.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Verenigde Staten: De Amerikaanse economie vertoont verdere tekenen van vermoeidheid, met zwakkere werkgelegenheidscijfers en zwakke ISM-enquêtes die wijzen op een kwetsbaarder vooruitzicht. De inflatie zal naar verwachting oplopen tot 4% in 2026, maar de Fed lijkt steeds meer geneigd om voorbij te gaan aan deze prijsdruk en deze grotendeels als tijdelijk te beschouwen. Nu de veerkracht van de arbeidsmarkt in het geding is - een belangrijke pijler van haar tweeledige mandaat - lijkt de centrale bank een meer dovish standpunt in te nemen, wat de weg vrijmaakt voor renteverlagingen
- Eurozone: De eurozone vertoont tekenen van een bescheiden herstel en blijft uit de buurt van een recessie, maar heeft wel te kampen met nieuwe tegenwind. Vanaf 1 augustus geldt er nu een tarief van 15% voor de meeste export van de EU naar de VS, wat het concurrentievermogen aantast en de groeivooruitzichten van de regio vertroebelt. De inflatie blijft ruim binnen de doelzone van de ECB, wat de reden om de beleidsrente ongewijzigd te laten, versterkt. De ECB blijft de rente weliswaar laag houden, maar behoudt de flexibiliteit om de rente te verlagen als de groeivooruitzichten verder verslechteren.
- China: De groei blijft gematigd maar stabiel, met aanhoudende handelsbesprekingen met de VS en aanhoudende deflatoire druk. De zwakke binnenlandse vraag en structurele uitdagingen houden de PBoC in een ondersteunende houding, met als doel een diepere vertraging te voorkomen.
- Wereldwijd: De wereldwijde groei vertraagt geleidelijk, met steeds grotere verschillen tussen de regio's en een gemengd economisch beeld. Inflatietrends blijven ongelijk - hardnekkige deflatie in China, stabiel in Europa en weer iets hoger in de VS De verhoogde onzekerheid, vooral rond het handelsbeleid en stagflatierisico, blijft vragen om voorzichtigheid en diversificatie.
Risico's
- Handels- en begrotingsbeleid van de VS: De veranderende fiscale en handelsagenda van de regering Trump genereert sector-specifieke volatiliteit, vooral in farmaceutische producten en onedele metalen (zoals koper). Landen als China, India en Zwitserland worden geconfronteerd met het vooruitzicht van hoge, gerichte heffingen, wat nieuwe uitdagingen creëert voor exporteurs. Uiteindelijk zullen de tarieven naar verwachting de prijzen verhogen en de consumptie drukken.
Algemene activastrategie
- Wereldwijde aandelen blijven veerkrachtig en blijven een "muur van zorgen" beklimmen, zelfs nu zwakkere Amerikaanse cijfers (ISM, arbeid) en hernieuwde handelsspanningen de volatiliteit aanwakkeren. De markt houdt nog steeds stand, maar schommelingen in het sentiment benadrukken de fragiele balans tussen risicobereidheid en aanhoudende macro-onzekerheid.
- Wereldwijde aandelen:
- De positionering blijft over het algemeen neutraal, zonder een significante regionale voorkeur ondanks de laatste wijzigingen.
- Regionale allocatie:
- De handelsovereenkomsten met de EU en Japan onder de regering-Trump hebben voor meer duidelijkheid en een relatief gunstig resultaat gezorgd, ondanks aanzienlijke compromissen.
- In Japan verbetert de deal de zichtbaarheid - vooral voor cyclische sectoren zoals de auto-industrie - terwijl de economie blijft profiteren van structurele hervormingen en inflatoire rugwind. Met mogelijke verkiezingen in het vooruitzicht en de waarschijnlijkheid van bijbehorende fiscale stimuleringsmaatregelen handhaven we een neutraal standpunt, maar we hebben onze blootstelling marginaal verhoogd om deze ondersteunende omgeving te weerspiegelen.
- Europa profiteert van de tariefverlaging, maar de economische impact blijft onzeker en zal moeten worden bevestigd door de komende gegevens.
- Wij blijven neutraal voor Amerikaanse aandelen, omdat de waarderingen te hoog lijken. Hoewel een sterk resultatenseizoen de nominale groei heeft ondersteund, blijft de marktspreiding zwak, wat de onderliggende kwetsbaarheid verraadt.
- Wij handhaven een neutrale positie in aandelen uit opkomende markten, omdat de ongelijke groeidynamiek wordt verergerd door de escalatie van de handelsspanningen tussen de VS en India en de aanhoudende onzekerheid over de tariefonderhandelingen tussen de VS en China.
- Factor- en sectorallocatie:
- We richten ons op veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriëlen en Duitse Midcaps, terwijl we rekening houden met handelsgerelateerde tegenwind in sectoren zoals Farma en Halfgeleiders.
- Overheidsobligaties:
- Wij zijn licht positief over de duration in Europa, waar de steun van de ECB en overheidsstimuli de rendementen blijven verankeren.
- Wij zijn neutraal over Amerikaanse Treasuries gezien de grote onzekerheid over de Amerikaanse inflatie en groei. De impact van tarieven maakt het nog ingewikkelder.
- Bedrijfsobligaties:
- In krediet geven we de voorkeur aan investment grade - vooral in Europa - omdat de spreads er bijzonder aantrekkelijk uitzien in vergelijking met Amerikaanse bedrijfsobligaties: ze zijn teruggekeerd naar de niveaus van begin 2025.
- We blijven voorzichtig met High Yield vanwege de dure waarderingen en het gebrek aan voldoende risicopremie, die weinig bescherming bieden tegen potentiële negatieve verrassingen.
- Groeilandenobligaties zouden moeten profiteren van meer zichtbaarheid op het gebied van tarieven en positieve reële rendementen.
- Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
- Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
- We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden ten opzichte van traditionele activaklassen.
- Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
- We blijven positief ten opzichte van defensieve valuta's, zoals de Japanse yen, hoewel we onlangs gedeeltelijke winst hebben genomen op onze blootstelling aan de JPY. We blijven een zwakke USD verwachten nu de wereldwijde groei vertraagt.
Onze positionering
Wereldwijde aandelen blijven veerkrachtig, ondanks zwakkere economische cijfers uit de VS en hernieuwde handelsfricties, terwijl vastrentende markten profiteren van stabiliserende krachten. In Europa worden de obligatiemarkten ondersteund door een ondersteunend monetair beleid, terwijl de dynamiek in de VS vraagt om meer selectiviteit en waakzaamheid. Deze kracht weerspiegelt een delicaat evenwicht tussen volatiliteit en beleggersvertrouwen, dat ondanks aanhoudende onzekerheden selectieve kansen blijft creëren.
Tegen deze achtergrond handhaven we een evenwichtige positionering voor aandelen, met voorzichtige afdekkingen in Amerikaanse en Europese markten, terwijl we de voorkeur blijven geven aan veerkrachtige thema's zoals technologie & AI, Europese industrie en Duitse Midcaps. Op het gebied van vastrentende waarden blijven we positief over de Europese duration, neutraal over Amerikaans schatkistpapier en geven we de voorkeur aan Europese investment grade-obligaties boven high yield, met een selectieve blootstelling aan EM-obligaties.