De voorbije week in een notendop
- Op het eerste gezicht kwam het Amerikaanse banenrapport voor november vrij sterk uit de bus, want de werkloosheidsgraad daalde van 3,9% naar 3,7%. Maar als we de staking in de autosector buiten beschouwing laten, bevestigt het vierde kwartaal een vertragende arbeidsmarkt.
- De EU-ministers van Financiën zijn in Brussel bijeengekomen om hun besprekingen over de hervorming van het stabiliteits- en groeipact en nieuwe EU-begrotingsregels voort te zetten.
- De Chinese president Xi Jinping waarschuwde EU-vertegenwoordigers om "confrontatie" te vermijden en herinnerde aan zijn bereidheid tot economische samenwerking tijdens een China-EU-top in Peking.
- Het Chinese Politbureau kondigde aan de binnenlandse vraag van het land te willen stimuleren en het economisch herstel te willen bevorderen.
Komende week
- De aandacht zal vooral uitgaan naar verschillende centrale banken die bijeenkomen voor hun laatste vergadering van het jaar, met name de Fed, de ECB, de SNB en de BoE. De persconferenties moeten beleggers helpen om de start van de monetaire versoepelingscyclus in 2024 in te schatten.
- In de VS en de EU komt er nog een golf van macro-economische berichten, met name Flash PMI-ramingen voor december.
- China zal zijn industriële productie en kleinhandelsverkopen publiceren, wat inzicht zal geven in de economische omstandigheden en de mogelijke omvang van de aankomende stimulans.
- Venezuela en Guyana blijven onder de radar omdat president Maduro voor het einde van het jaar naar Moskou gaat en zijn partij een meerderheid heeft opgeëist voor een referendum om het grondgebied van het land uit te breiden naar de olie- en mineraalrijke regio Essequibo in het buurland.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De groei blijft in twee snelheden evolueren. De Amerikaanse economie vertoont een afzwakkende trend, net als de inflatie, wat het besluit van de laatste Federal Reserve bank om de monetaire verkrapping te pauzeren en de rente lang hoog te houden, ondersteunt.
- Europa blijft zich in de slechtste fundamentele situatie bevinden, met economische en inflatiecijfers die onder de verwachtingen uitkomen (negatieve verrassingen). Dit neemt echter wel wat druk weg van de ECB, die haar verruimingscapaciteit sneller dan verwacht zou moeten terugkrijgen in 2024 als dat nodig is.
- In China vertonen de economische activiteit en de prijsevolutie enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de huizensector blijft doorwegen.
- De perceptie van een minder krappe houding van de centrale banken van de ontwikkelde landen heeft geleid tot een aanzienlijke neerwaartse aanpassing van de obligatierente. Ondertussen wordt de kans dat China deflatie naar de wereld exporteert slechts langzaam kleiner.
- De daling van de reële rente is een opsteker voor de aandelenwaarderingen sinds de FOMC van november.
Risico's
- De risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de geopolitieke ontwikkelingen.
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- De Amerikaanse inflatie heeft een geloofwaardige Federal Reserve nodig omdat de breakeven verwachtingen voor de inflatie nog niet zijn gedaald, terwijl de Europese Centrale Bank rekening moet houden met de perifere landen.
- De olieprijs, de Amerikaanse rente en de USD zijn de belangrijkste variabelen om in de gaten te houden - er is de afgelopen weken veel druk weggenomen.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Over het algemeen zijn we licht onderwogen in aandelen.
- Wat regionale allocatie betreft zijn we onderwogen in aandelen uit de eurozone, omdat de cijfers voor het derde kwartaal een lichte krimp van de activiteit bevestigden.
- We zijn neutraal voor de VS, Japan en opkomende markten.
- We verkiezen nog steeds laatcyclische sectoren. Gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid zijn we positiever geworden over de Amerikaanse technologiesector.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese en Amerikaanse staatsobligaties met als doel te profiteren van de stijging van de rente en de obligatierente in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Omdat aandelen relatief minder aantrekkelijk zijn, handhaven we een lichte onderweging in aandelen en een lange obligatieduratie. Regionaal zijn we onderwogen in de eurozone en neutraal in Japan, opkomende markten en Amerikaanse aandelen. In het vastrentende segment richten we ons op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties. Wat sectoren betreft, zijn we, gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid, positief over de Amerikaanse technologiesector. Verder houden we vast aan onze voorkeur voor gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen en houden we er rekening mee dat centrale banken aan het einde van hun renteverhogingscyclus zijn.
