Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De belangrijkste gegevens die in de VS werden gepubliceerd, waren de zwakkere banen- en huizenrapporten voor december, terwijl de samengestelde PMI wees op economische groei, vooral dankzij sterke groei in de dienstensector.
• De Europese kerninflatie kwam lager uit dan verwacht, terwijl de algemene inflatie op 2% uitkwam, in lijn met de verwachtingen, waardoor de ECB comfortabel gepositioneerd zit met het visie op het rentebeleid.
• De Duitse fabrieksorders en industriële productie verrasten positief, wat de opbouw van de Europese defensie- en energie-infrastructuur kracht bijzette.
• In China steeg het inflatiecijferlicht, naar het hoogste punt sinds februari 2023. De binnenlandse vraag blijft echter nog steeds vrij zwak. De producentenprijzen daalden met -1,9%, het minst sinds juli 2024, maar een volledige ommekeer van de PPI-deflatie zal waarschijnlijk tijd vergen.
• Op het geopolitieke front heeft de herrijzenis van de Monroe-doctrine van 1823 nieuwe vragen opgeroepen over hoe ver Trump’s "westelijk halfrond" eigenlijk reikt.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Zichtbaarheid hersteld. De mist trekt op. De wereldwijde markten hebben een beter zicht aan het einde van dit jaar - de groei is sterker dan verwacht, de inflatie is lager dan verwacht en het beleid is over het algemeen ondersteunend. Na weken van onvolledige gegevens en een aarzelend sentiment keert het vertrouwen terug op de markten nu de activiteit aanhoudt en de volatiliteit afneemt.
• Geleidelijkheid van de Fed. Na de achtereenvolgende renteverlagingen in september, oktober en december gaat de Federal Reserve een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergerend beleid, met de ECB die de rente stabiel wenst te houden en de Bank of Japan die eerder in een verkrappende modus zit. Deze bewegingen zijn eerder een normalisatie dan een bedreiging.
• De financiële omstandigheden verbeteren. De liquiditeit is ruim, de kredietverlening stabiel en de reële rendementen blijven positief maar beheersbaar. Een groei van ongeveer 2% in de VS en 1% in Europa ondersteunt ons soft-landingscenario.
• Regionaal evenwicht. Europa profiteert van fiscale steun en veerkrachtige geluiden vanuit de inkoopmanagersbevragingen, terwijl China's handelsbestand met de VS tijd biedt voor aanpassingen aan het handelsbeleid. Opkomende markten genieten van een hernieuwde instroom, een hoge carry en een zwakkere dollar. Divergentie, ooit gevreesd, duidt nu op evenwicht.
• Waarderingen hoog, maar gerechtvaardigd. Aandelen worden verhandeld tegen hoge multiples, aangevoerd door Amerikaanse technologie, maar de balansen zijn sterk en de bedrijfswinsten evolueren positief.

Risico's

• Fed aarzelt. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico van een voortijdige pauze in liquiditeitssteun. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen, samen met de omkering van de neerwaartse vertekeningen in de gegevens van november, de komende maanden kunnen leiden tot enige inflatiestijgingen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Europese politiek. Cohesierisico's blijven bestaan omdat Frankrijk een fiscaal brandpunt blijft; politieke ruis kan tijdelijk op het sentiment drukken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven. De interventie van de VS in Venezuela heeft ook de huidige militaire capaciteiten en handhavingsbereidheid van de VS aangetoond. Bovendien blijft Trump internationaal zijn stempel zetten op de geopolitieke agenda. Wat zijn immers de echte plannen van de Amerikaanse president met Groenland, Mexico, Colombia en Iran?

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is goedgekeurd. De ECB verhoogde haar groeiprognoses aanzienlijk en hield haar beleidsrente stabiel op 2,0%, maar behoudt flexibiliteit voor 2026.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot eind oktober (2026), een lagere USD en beter voorspelbare handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan bankaandelen, Europese industrials en zowel Duitse als Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Bedrijfsobligaties:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage inherente risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

We zien aanhoudende veerkracht in Europa en de VS: De PMI's in beide regio's wijzen op economische expansie. De Europese kerninflatie kwam lager uit dan verwacht, terwijl de algemene inflatie op 2% uitkwam, in lijn met de verwachtingen, waardoor de ECB comfortabel gepositioneerd zit met haar rentebeleid. De productieorders en de industriële productie verrasten opnieuw opwaarts in Duitsland. De Duitse begrotingsuitgaven voor defensie en de aanleg van energie-infrastructuur beginnen duidelijk effect te ressorteren, wat onze positionering bevestigt. We blijven overwogen in aandelen, met een evenwichtige regionale spreiding. De aandelenblootstelling bevordert structureel momentum: Amerikaanse technologie voor de sterkst winstgevende bedrijven, Europa voor waarde en herstel, Japan voor beloofde hervormingen en ten slotte Azië voor kostenefficiënte toegang tot AI en halfgeleiders. Belangrijke thema's zijn knelpunten in de elektrificatie, die sommige nutsbedrijven, infrastructuur en metalen ondersteunen. Daarnaast blijven we overwogen voor gezondheidszorg en biotech omwille van hun sterk groeipotentieel. Bij obligaties dient de rentegevoeligheid van de portefeuille als verzekering in tijden van uiteenlopende rentepaden, terwijl selectieve Europese bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties een aantrekkelijk renteverschilbieden. We anticiperen op een lagere Amerikaanse dollar. Bovendienblijven we constructief voor metalen en handhaven een voorzichtig standpunt voor olie. Op deze manier balanceren onze portefeuilles structurele groei met een gedisciplineerde selectie uit verschillende activaklassen.