Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Het economische herstel zet waarschijnlijk door in 2022 dankzij de aanhoudende overheidssteun en de voorzichtige centrale banken. De geïndustrialiseerde landen zijn nu over het hoogtepunt van hun vaccinatiecampagnes, economische indicatoren, liquiditeit en overheidssteun. Ze gaan over naar een fase van nog altijd sterke maar meer gedifferentieerde economische groei.
• De risico-rendementsverhouding lijkt daarom minder aantrekkelijk in de komende weken, tot we een duidelijkere, positievere richting zien. De deltavariant en de stijging van de olieprijzen kunnen de groei in gevaar brengen.
• We hebben voornamelijk niet-Amerikaanse aandelen en activa om de inflatie en de stijgende rentes af te dekken (bv. banken, grondstoffen) evenals thema’s rond structurele groei (bv. innovatie, ecologische oplossingen en gezondheidszorg).
• In de VS worden meer uitgaven en meer belastingen verwacht. De extra uitgaven duwen de rentes misschien omhoog, terwijl de nakende verstrakking in de komende maanden zal worden aangekondigd.
• In Europa veronderstelt ons centrale scenario een terugkeer naar groei tegen eind 2021 en een doorvoering van het Next Generation EU-plan tijdens het tweede halfjaar. Uit de economische indicatoren blijkt nog altijd dat er een kloof tussen de diensten en de industrie blijft, waarbij die laatste de wereldwijde economische heropleving begint te verwerken.

Blik op de markt

• De mededelingen van de centrale banken en de snelheid waarmee de nominale rentes zullen worden verhoogd, zullen de resultaten en de volatiliteit van de financiële markten tijdens de volgende fase bepalen.
• De markten hebben de forse ‘automatische’ opleving na de pandemie goed verrekend, zoals blijkt uit de sterke prestaties van de cyclische waarden. De rendementen worden nu naar verwachting positief, maar lager, terwijl de volatiliteit tijdelijk kan toenemen.
• De stemming en de positionering van beleggers zijn hersteld van de crisisniveaus en de recente door de Fed veroorzaakte volatiliteit, maar zijn niet gemakzuchtig of extreem.
• We houden vast aan onze voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen en blijven ons indekken tegen hogere rentes en de inflatie. We kopen Europese en Amerikaanse banken, Amerikaanse kleine en middelgrote bedrijven, en hebben een blootstelling aan grondstoffen, het GBP en de NOK.
• Tegelijk behoudt onze kernportefeuille de sterkste thema's en landen.

Risico's

• Moeilijkheden langs de kant van het aanbod. Bedrijven hebben gewaarschuwd voor de moeilijkheden die ze ondervinden bij het aanwerven van mensen en bij de opbouw van hun voorraden om de oplevende vraag te beantwoorden. Als die situatie te lang duurt, leidt ze mogelijk tot meer prijsstijgingen zonder hogere groei, waardoor de marges onder druk komen te staan.
• Het duel tussen het virus en de vaccins. De plotse stijging van het aantal besmettingen door de deltavariant maakt duidelijk dat economische beperkingen langer kunnen duren dan aanvankelijk gedacht. Het muterende coronavirus wordt wellicht endemisch, want de immuniteit is niet stabiel en vereist dus een constante en volledige toewijding aan de vaccinatiecampagne.
• Geopolitieke spanningen. De spanningen tussen enerzijds China en/of Rusland en anderzijds de VS staan op de agenda, zoals blijkt uit de toppen van de G7 en de NAVO en het recente verbod op Chinese aandelen door de Amerikaanse overheid.
• De politieke onzekerheid. De sociale kloof tussen de verliezers en winnaars van de gezondheidscrisis groeit, en in meerdere landen worden de komende twaalf maanden verkiezingen georganiseerd. Het eerste land is Duitsland, dat in september een nieuw parlement kiest.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

Na een levendig eerste kwartaal dankzij de hoop op een einde van de gezondheidscrisis, de positieve resultaten van aandelen, de negatieve resultaten van obligaties en de sterke prestaties van waarde- en cyclische aandelen toonden de beleggers minder convictie in het tweede kwartaal. De Amerikaanse rentes hadden aan het einde van het eerste kwartaal hun piek bereikt, en zowel aandelen als obligaties boekten veel lagere positieve rendementen tijdens het tweede kwartaal. We verwachten positieve maar lagere rendementen, met een grotere gevoeligheid voor de ontwikkeling van de obligatierentes. Vlak voor de zomer verwachten we een meer stabiele fase en een eventuele toename van de volatiliteit, waarna we een duidelijker richting zien en een verderzetting van de reflatoire omgeving. In dat klimaat hebben we onlangs winst genomen op onze Europese overweging. We zijn nu neutraal ten aanzien van Europa en dus neutraal ten aanzien van aandelen. We dekken ons nog altijd in tegen hogere rentes en de inflatie via enkele beschermende derivaten. We hebben diverse mogelijke katalysatoren (o.a. de deltavariant en de olieprijzen) voor een correctie van de aandelenmarkten geïdentificeerd, die we kunnen benutten in de loop van de zomer.

Algemene activastrategie

We verwachten een meer stabiele fase met een eventuele toename van de volatiliteit, waarna we een duidelijker richting zien en een verderzetting van de reflatoire omgeving. We zijn neutraal in aandelen en onderwogen in obligaties.

Bij de aandelen zal de impact van de pandemie afnemen, en naarmate landen de crisis achter zich laten, leven hun economieën wellicht op om verder te groeien. De coronacrisis heeft mogelijk weinig gevolgen voor het groeipotentieel van economieën op lange termijn en moedigt zelfs versnelde productiviteitswinsten aan. De wederopbouw na de pandemie impliceert dat de groei misschien anders zal zijn, met minder globalisering en een groenere en eerlijkere groei, maar ze betekent mogelijk ook dat de marges van sommige bedrijven onder druk zullen staan. Om die redenen richten we ons op reflatietransacties en de sectoren die op lange termijn als winnaars zullen eindigen. We beleggen in diverse activa, volgens deze lijnen:

1. We hebben een evenwichtige verdeling over de activa die van de opleving / het herstel na de coronacrisis zullen profiteren en de begunstigden van een meer structurele groei.
   We zijn neutraal ten aanzien van aandelen, met een voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen, en zijn onderwogen in obligaties.
   We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties.
   We hebben een blootstelling aan de stijgende grondstoffenprijzen via een mandje dat munten omvat, zoals de AUD, de CAD en de NOK.
2. We zijn positief ten aanzien van kleine bedrijven
   De huidige situatie bevordert nog altijd de lopende rotatie naar aandelen die van het herstel profiteren, een stijging van de grondstoffenprijzen en steiler wordende rentecurves.
   We kopen nu kleine en middelgrote bedrijven uit de VS en Latijns-Amerika, en hebben winst genomen op onze Britse blootstelling.
3. We zijn positief ten aanzien van internationale banken
   Ondanks hun sterke herstel tijdens de afgelopen maanden noteren de banken in de eurozone nog altijd met een aanzienlijke korting ten opzichte van hun langetermijngemiddelde. We voegen daarom banken uit de EMU toe. We handhaven ook een overwogen positie in Amerikaanse banken, die wellicht hun voordeel doen bij steilere rentecurves. De Amerikaanse 10-jaarsrente zal naar verwachting stijgen.
4. We zijn positief ten aanzien van langlopende groeithema’s
   We hebben langdurige megatrends opgenomen om te genieten van een duurzame groei op lange termijn. De pandemie heeft duidelijk gemaakt dat die trends bijdragen aan een solide portefeuille. Milieuvriendelijke oplossingen, de digitalisering en de gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische convicties.
   Oncologie en biotech vertonen een groot groeipotentieel.
   We behouden een blootstelling aan technologie en innovatie.
   We hebben eveneens aandelen in dagelijkse consumptiegoederen uit de Europese voedings- en drankensector ingekocht.