Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Na steeds opruiende retoriek in het weekend is er nu een fragiel staakt-het-vuren, maar de algemene situatie in het Midden-Oosten blijft fragiel.
• De ISM-gegevens in de VS vielen terug, maar de groei blijft overeind. De component ‘nieuwe orders’ was sterk en wijst op een veerkrachtige Amerikaanse economie, maar de prijzen stegen. De PCE van februari lag nog steeds boven de Fed-doelstelling, en dat was vóór de energieschok. De CPI-gegevens van maart bevestigden een forse prijspiek als gevolg van stijgende energieprijzen.
• De Duitse industriële productie stelde teleur in de loop van de maand, wat wijst op afkoelende de groei.
• Het bbp van de VS is in het vierde kwartaal iets meer vertraagd dan verwacht.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Tactisch neutraal: Nu de onderhandelingen gaande zijn en er een staakt-het-vuren is, is er ruimte voor de markten om te ontspannen. In dit scenario geven we er de voorkeur aan om tactisch dicht bij een neutrale positionering voor aandelen te blijven.
• We volgen de situatie in het Midden-Oosten op de voet. Wij blijven bereid om opnieuw in risicovolle activa te stappen als de Straat van Hormuz weer opengaat, de olieprijs stabiliseert in de richting van $ 80-85/vat en de rentedruk afneemt. De geschiedenis laat zien dat geopolitieke correcties van korte duur zijn, tenzij ze uitgroeien tot een aanhoudende macroschok.
• Voor de uitbraak van de oorlog in Iran, een ondersteunende macrocontext. De macro-omstandigheden bleven ondersteunend tot begin maart, maar zijn niet langer de dominante aanjager van marktleiderschap. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. Een versoepeling van de Federal Reserve lijkt nu afhankelijk van de evolutie van de energieprijzen. We denken dat de Federal Reserve waarschijnlijk door de schok heen zal kijken. De ECB zal de inflatieverwachtingen moeten managen en is niet langer "in a good place". Ze zou een meer voorzichtige houding kunnen aannemen, waarbij een eerste renteverhoging met 25 basispunten in de komende maanden als verzekeringsmaatregel wordt genomen. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmod.

Risico's

• Oorlog in Iran. De duur van de oorlog en de effectieve afsluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, alsook de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-inflatiemix.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen samen met de druk van de energieprijzen de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• Wij zijn tactisch neutraal voor aandelen zolang het staakt-het-vuren voortduurt en de onderhandelingen gaande zijn.
  • Onze algemene positionering is Neutraal
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Neutraal. De Verenigde Staten blijven relatief beter geïsoleerd dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige vraag vanuit de private sector.
  • Japan: Neutraal. Structurele afhankelijkheid van energie-import, maar sterke fundamentals en een ondersteunend overheidsbeleid.
  • Europa’s Neutraal. Acute blootstelling aan de olie- en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor nieuwe inflatie. Aan de andere kant komen de fiscale uitgaven in een stroomversnelling.
  • Groeilanden: Neutraal. De regio was tot begin maart een van de beste presterende year-to-date, maar is in de nieuwe geopolitieke omgeving ook het meest kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD. In het geval van een onderhandeld vredesakkoord zou dit sentiment snel kunnen omslaan.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een brede waaier aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door Artificiële Intelligentie dan andere.
  • We houden enige blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn neutraal over de Europese duratie (rentegevoeligheid). Een stijgende olieprijs, als die op een hoog niveau blijft, werkt al door in de renteverwachtingen voor de ECB.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Krediet:
  • De spreadtoename in European Investment Grade is beperkt gebleven, alleszins onvoldoende om een interessant koopmoment te creëren terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Nu de dispersie toeneemt, geven we de voorkeur aan selectiviteit, in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europese High Yield en negatief over Amerikaanse High Yield.
  • Groeilandenobligaties zijn nu afgebouwd naar neutraal. De groeilanden kampen immers met een uitdagende achtergrond van hogere rendementen, een sterkere dollar en toenemende volatiliteit, wat leidt tot een neutrale houding ten opzichte van zowel lokaal schuldpapier van groeilanden als bedrijfsobligaties.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn, maar tactisch gezien werkt het niet als een hedge in de huidige omgeving. We merken ook de toegenomen volatiliteit op.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

Van escalatie naar een snelle maar fragiele de-escalatie: Er is nu een staakt-het-vuren en de onderhandelingen zijn gaande. De situatie blijft echter fragiel en de gevechten zouden snel kunnen doorgaan. We zijn momenteel tactisch neutraal voor aandelen. Het huidige staakt-het-vuren is een prima eerste stap, waardoor de markten even op adem kunnen komen. We blijven voorbereid om in beide scenario's snel te handelen: Verdere de-escalatie of hervatting van het conflict. Om vrede een kans te geven, geven we er de voorkeur aan neutraal te zijn omdat de uitkomst van de onderhandelingen de facto binair is. In vastrentende waarden zijn we neutraal voor de rentegevoeligheid (duratie) van de Europese kernlanden en voor wereldwijde obligaties in het algemeen. Tot slot zijn we neutraal over groeilandenobligaties, zowel in harde als in lokale valuta.