De voorbije week in een notendop
- De deadlines zijn verlengd tot 1 augustus, maar de invoertarieven zijn hoger omdat er een tarief van 35% is aangekondigd voor Canadese goederen die niet onder de USMCA vallen, als onderdeel van bredere handelsmaatregelen.
- Een "Made for Germany"-top in juli zou 300 miljard euro aan investeringen moeten opleveren die over een periode van drie jaar zijn toegezegd, onder leiding van meer dan 30 grote Duitse bedrijven.
- De notulen van de FOMC onthulden verdeeldheid over renteverlagingen, waarbij sommigen aandrongen op snelle actie. Zorgen over inflatie, vooral als gevolg van invoerrechten, vertragen de consensus.
- Grondstoffenprijzen stegen door lagere OPEC+ verhogingen na deze zomer, zwakke Amerikaanse productie, spanningen in de Rode Zee en de aankondigingen van Donald Trump's kopertarieven.
- De Reserve Bank of Australia verraste door de rente onveranderd te laten op 3,85%, waarmee de verwachtingen voor een renteverlaging werden getrotseerd.
Komende week
- Beleggers over de hele wereld zullen zich vooral richten op de inflatie, met belangrijke rapporten uit de VS, het VK, Canada en Japan. De inflatiecijfers van de VS zullen in juni naar verwachting een versnelling laten zien.
- Economische groei- en activiteitsgegevens zullen ook de aandacht trekken, vooral in de VS met de bekendmaking van de detailhandelsverkopen en de industriële productie, terwijl China zijn laatste bbp- en activiteitscijfers zal bekendmaken.
- Het Amerikaanse resultatenseizoen begint met de rapportering van grote banken, gevolgd door andere financiële instellingen en toonaangevende halfgeleiderbedrijven ASML en TSMC.
- Belangrijke geopolitieke gebeurtenissen en inzichten van centrale banken zullen de markten beïnvloeden, waaronder een economisch rapport van de Fed, bijeenkomsten van financiële functionarissen van de G20 en "een belangrijke verklaring over Rusland" van de Amerikaanse president Donald Trump.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Verenigde Staten: Het groeimomentum neemt af nu de harde cijfers verslechteren, waardoor de economie in de tweede helft van 2025 waarschijnlijk verder zal vertragen. De inflatie blijft hoog en kan tegen het einde van het jaar weer oplopen tot 4%, waardoor de terugkeer naar de doelstelling van 2% wordt uitgesteld tot 2027. Terwijl de regering-Trump haar economische agenda doorzet, gesteund door een zwakkere dollar en lagere olieprijzen, zorgen hogere tarieven en herverdelingseffecten voor gemengde signalen voor markten en beleid.
- Eurozone: De groei is de laatste tijd voorzichtig verbeterd, maar de regio blijft kwetsbaar voor externe schokken, met name de dreigende impact van de Amerikaanse handelstarieven. De inflatie is naar neutraal terrein opgeschoven, wat de ECB ruimte biedt om het beleid te versoepelen als dat nodig is. Een recessie zou moeten worden vermeden, maar er zijn nog steeds neerwaartse risico's.
- China: De economische groei is ondermaats maar relatief stabiel, terwijl de aanhoudende deflatoire druk op het vertrouwen drukt. Een handelsakkoord met de VS wordt verwacht tegen augustus, maar de binnenlandse vooruitzichten blijven fragiel door de zwakke vraag en structurele uitdagingen. Er blijven monetaire en fiscale instrumenten beschikbaar om een verdere verslechtering te voorkomen.
- De wereldwijde groei vertoont een dalende trend, met uiteenlopende inflatiedynamieken in de regio's, deflatie in China, neutrale inflatie in Europa en hardnekkige inflatie in de VS. Het verdere verloop hangt sterk af van de beleidskeuzes en tariefresultaten van de VS. Omdat de onzekerheid groot is en er een breed scala aan mogelijke macroscenario's is, worden de prognoses vaak herzien.
Risico's
- Handels- en begrotingsbeleid van de VS: Hoewel de tariefescalatie tijdelijk is uitgesteld, blijft de onzekerheid over de reikwijdte en uitvoering van de Amerikaanse handelsmaatregelen groot. De veranderende agenda van de Trump-administratie, waaronder een belangrijke herverdelingswet en stijgende tariefinkomsten, blijft volatiliteit aanwakkeren in sectoren zoals de farmaceutische industrie en basismetalen. Het marktsentiment is kwetsbaar voor omkeringen of verrassingen nu de 90-daagse tariefpauze afloopt.
- Fragiele groei en dataverwarring: De economische signalen blijven gemengd: de harde cijfers in de VS verslechteren en de zachte cijfers zijn al zwak. De kloof tussen sentiment en realiteit wordt kleiner, maar niet op een geruststellende manier. Overal in de grote economieën verliezen toekomstgerichte indicatoren aan kracht zonder in een klif te vallen, en het risico dat de vertraging wordt onderschat neemt toe.
- Geopolitieke spanningen en beleidsfragmentatie: Gewapende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten blijven risico's vormen voor de energiemarkten en de mondiale veiligheid. Ondertussen dragen uiteenlopende paden van de centrale banken en toenemend protectionisme bij aan de versnippering van het beleid. In China weerspiegelt de deflatoire druk diepere structurele problemen, terwijl in Europa de volledige impact van de Amerikaanse tarieven het weinige groeimomentum dat er is, zou kunnen verstoren.
Algemene activastrategie
- Nu de recessieangst afneemt ondanks de onzekerheid over de tarieven, de comeback van het leiderschap van de Amerikaanse technologiesector en de goedkeuring door het Congres van de "One Big, Beautiful Bill Act" van president Trump, kregen de financiële markten een boost.
- Wereldwijde aandelen:
- Onze voorzichtig optimistische houding blijft gematigd: Hernieuwde handelsspanningen en tariefverhogingen, nu gepland voor begin augustus, vormen een aanzienlijk risico voor de wereldwijde groei en bedrijfsmarges. De positionering blijft dus over het algemeen neutraal, zonder significante regionale vertekening.
- Regionale allocatie:
- We hebben onze blootstelling aan Amerikaanse techaandelen verhoogd door te profiteren van het recente doorbraaksignaal van de Nasdaq-index en het hernieuwde leiderschap van de tech megakaps in de aanloop naar het resultatenseizoen van het tweede kwartaal.
- Europa en de opkomende markten, die meer blootstaan aan handelsspanningen, kunnen worden ondersteund door aantrekkelijkere waarderingen en sterkere fiscale maatregelen, die de tariefgerelateerde tegenwind compenseren.
- Factor- en sectorallocatie:
- We richten ons op veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriëlen en Duitse Midcaps, terwijl we rekening houden met handelsgerelateerde tegenwind in sectoren zoals Farma en Halfgeleiders.
- Overheidsobligaties:
- Wij zijn licht positief over de duration in Europa, waar de steun van de ECB en overheidsstimuli de rendementen blijven verankeren.
- De Fed heeft meer tijd om de rente stabiel te houden en zich te richten op de ontwikkeling van de inflatie: Wij zijn neutraal over Amerikaanse Treasuries.
- Bedrijfsobligaties:
- Op het gebied van bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan Investment Grade, vooral in Europa, vanwege solide fundamentals, terwijl we voorzichtig blijven voor High Yield gezien de krappe spreads.
- Groeilandenobligaties profiteren van positieve reële rendementen en een zwakkere USD.
- Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
- Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
- We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden ten opzichte van traditionele activaklassen.
- Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
- Wij zijn overwogen in defensieve valuta's (zoals de Japanse yen) en verwachten een zwakte van de USD naarmate de groei afzwakt.
Onze positionering
We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van aandelen, met een flexibele allocatie over regio's, waarbij we een evenwicht zoeken tussen beleidsimpulsen voor de VS op de korte termijn en zorgen over de waardering op de langere termijn. In staatsobligaties zijn we licht long op Europese duration, waar steile rentecurves en beleidsondersteuning een aantrekkelijke risicorendement bieden. Bij bedrijfsobligaties zijn we licht overwogen in European Investment Grade, onderwogen in High Yield en diversifiëren we in groeilandenobligaties. Alternatieven blijven zorgen voor stabiliteit in de portefeuille, waarbij edelmetalen behouden blijven als strategische afdekking tegen aanhoudende asymmetrische risico's en een zwakkere Amerikaanse dollar. Deze evenwichtige positionering weerspiegelt onze overtuiging dat diversificatie en flexibiliteit essentieel zijn nu het winstseizoen voor het tweede kwartaal begint en de handelsbesprekingen met de VS de laatste weken ingaan. De zomer van de triggers begint nu.