Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De ECB hield de rente ongewijzigd en merkte op dat de groeirisico's nu "meer in evenwicht" zijn dankzij de afnemende onzekerheid over de handel en de veerkrachtige binnenlandse vraag, maar verklaarde ook dat het desinflatieproces "voorbij" is.
• Het Amerikaanse consumentenvertrouwen daalde opnieuw naar 55,4 (laagste stand sinds mei) uit vrees dat de tarieven de koopkracht zullen drukken, terwijl de producentenprijzen onverwacht daalden omdat bedrijven een deel van de druk van de invoerkosten leken te absorberen.
• De Japanse premier Shigeru Ishiba trad af met het oog op een stemming over het leiderschap van de LDP begin oktober, de Franse premier François Bayrou stapte op na een verloren vertrouwensstemming, terwijl Noorwegen premier Jonas Gahr Støre herverkoos.  
• Terwijl de Algemene Vergadering van de VN opriep tot eenheid, maakte de EU zich op voor een 19e sanctiepakket tegen Rusland en versterkte de NAVO haar oostelijke flank na een inval van Russische drones in Polen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: De bbp-groei vertraagt naar 1-2% zonder dat er een recessie wordt verwacht; de inflatie staat onder opwaartse druk door tarieven, maar de Fed lijkt bereid om verder te kijken en gaat een nieuwe verruimingscyclus in, waarbij de markten rekening houden met verschillende renteverlagingen in de komende 18 maanden.
• Europa: De veerkracht van de groei zal op de proef worden gesteld door de stijging van de Amerikaanse tarieven en de politieke onzekerheid in Frankrijk. De obligatierente stabiliseert rond 2,75% terwijl de ECB de mogelijkheid behoudt om te verlagen, gesteund door de aanhoudend lage inflatieverwachtingen.
• China: De zichtbaarheid van de handel verbetert enigszins, maar er blijven wrijvingen. Externe vooruitzichten ondersteund door enige tariefverlichting, terwijl binnenlands beleid accommoderend blijft door selectieve kredietversoepeling en fiscale steun.

Risico's

• Onafhankelijkheid Fed in gevaar: De "Trumpificatie" van de Fed tot 2026 dreigt de praktijk uit het verleden te doorbreken, met een meer politiek gedreven reactiefunctie. Dit kan de rentecurve steiler maken, de inflatiepremies verhogen, de Amerikaanse dollar verzwakken, de nominale winsten op korte termijn ondersteunen en uiteindelijk een onvoorspelbare uitverkoop van de obligatiemarkt veroorzaken... waarvoor mogelijk kwantitatieve versoepeling nodig is.
• Europese politieke instabiliteit: Zwakke cohesie en fiscale versnippering dreigen op de regio te wegen. In Frankrijk zijn de politieke spanningen weer opgelaaid nu premier François Bayrou een vertrouwensstemming heeft verloren, wat samenvalt met landelijke stakingen.
• Geloofwaardigheidstest obligatiemarkt: Een verlies aan vertrouwen in de begrotingsdiscipline kan de langetermijnrente opdrijven, de volatiliteit doen toenemen en de aandelen- en kredietmarkten destabiliseren.
• Geopolitieke en beleidsfragmentatie: Lopende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten vormen een risico voor de energiemarkten en de mondiale veiligheid, terwijl uiteenlopende paden van centrale banken en toenemend protectionisme bijdragen aan de mondiale beleidsfragmentatie.

Algemene activastrategie

• Wereldwijde aandelen worden gesteund door de start van een nieuwe renteverlagingscyclus van de Fed, die de onzekerheid heeft verminderd en de kredietspreads heeft doenvernauwen.
• Wereldwijde aandelen:
  • De algehele positionering blijft neutraal, met tactische upgrades in Japan en in opkomende markten gezien de laatste ontwikkelingen.
• Regionale allocatie:
  • Japan is opgewaardeerd naar overwogen: De zichtbaarheid van de handel is verbeterd, cyclische sectoren (met name exporteurs) profiteren van tariefverlagingen, terwijl structurele hervormingen en de komende verkiezingen wijzen op fiscale stimuli en hogere bedrijfsrendementen.
  • Europa blijft neutraal: De tariefopluchting biedt steun, maar Franse politieke risico's en fiscale instabiliteit beperken de convicties. De ECB behoudt optionaliteit omdat de lage inflatie ruimte laat voor beleidsmaatregelen.
  • Verenigde Staten blijft neutraal: de groei vertraagt maar stort niet in; we handhaven afdekkingen met goedkope volatiliteit, rekening houdend met het "Trumpification"-risico bij de Fed.
  • Opkomende markten: Aandelen blijven over het algemeen neutraal, maar groeilandenobligaties zijn opgewaardeerd naar een lichte overweging omdat het soepele Fed-beleid de financieringskosten verlaagt, de zichtbaarheid van de handel verbetert en de rendementen aantrekkelijk blijven.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij blijven een voorkeur houden voor veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriële bedrijven en Duitse Midcaps.
  • We hebben exposure toegevoegd aan Amerikaanse small- en mid-caps, die profiteren van lagere financieringskosten onder een soepele Fed.
  • De gezondheidszorg blijft gesteund nu het meeste slechte nieuws verdisconteerd lijkt in de prijzen.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • We houden een Short OAT / Long Bund aan als afdekking tegen het staartrisico van een hernieuwde Franse politieke instabiliteit in het licht van de ontspoorde overheidsfinanciën.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Afbeelding:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield blijft minder aantrekkelijk gezien de krappe spreads en beperkte risicopremies.
  • Schuldpapier van opkomende markten is opgewaardeerd naar licht overwogen voor aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

De wereldeconomie nadert het laatste stuk van 2025 op een keerpunt. De financiële markten, die een groot deel van het jaar onrustig waren door tariefescalaties en een vertragende Amerikaanse economie, vinden nu troost in het begin van een nieuwe renteverlagingscyclus van de Fed. Bovendien is er een positieve wisselwerking tussen een verbeterde handelsomgeving en het monetaire beleid: een soepele Fed en duidelijkere handelsvoorwaarden verminderen de volatiliteit en moedigen kapitaalstromen aan naar regio's die voorheen werden gemeden.

Een betere zichtbaarheid op korte termijn met betrekking tot het begin van een nieuwe versoepelingsfase in het mondiale monetaire beleid, de hervorming van de Fed en de vooruitgang in de handelsbesprekingen hebben de onmiddellijke staartrisico's verminderd en een beter klimaat gecreëerd voor selecte beleggingsoproepen. Naar onze mening springen er twee uit als portefeuille-upgrades: Japanse aandelen en groeilandenobligaties komen naar voren als de duidelijkste begunstigden, elk ondersteund door structurele en cyclische krachten.

We drukken onze aandelenovertuigingen uit via een overweging in Japan, waar de verbeterende zichtbaarheid van de handel, structurele hervormingen en de komende verkiezingscampagne een sterke achtergrond bieden. In de VS hebben we onze allocatie aan mid- en smallcaps verhoogd, die profiteren van lagere financieringskosten onder een soepele Fed. In Europa leggen we de nadruk op industrie en Duitse mid-caps, terwijl we veerkrachtige wereldwijde thema's zoals technologie & AI en gezondheidszorg blijven steunen. Aan de vastrentende kant hebben we onze blootstelling aan groeilandenobligaties verhoogd, gesteund door aantrekkelijke rendementen, tariefverlichting en verbeterde beleggersstromen. Wij zijn positief over duration in de Europese kernlanden, aangevuld met een Short OAT / Long Bund-hedge tegen het Franse politieke staartrisico, terwijl wij in bedrijfsobligaties de voorkeur blijven geven aan European Investment Grade boven High Yield.