Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Amerikaanse president Donald Trump heeft een bilaterale top gehouden met Vladimir Poetin, een eerste stap in de richting van het einde van de Russische oorlog in Oekraïne.
• De globale aandelenmarkten stegen. De Amerikaanse S&P 500 en de Japanse Nikkei bereikten recordniveaus, nadat beleggers inzetten op een toenemende kans op een renteverlaging door de Fed volgende maand.
• Gemengde Amerikaanse inflatiecijfers - gunstige consumentenprijzen en hoge producentenprijzen - veranderden niets aan de groeiende marktverwachtingen voor lagere rentes.
• In Europa was de ZEW-enquête voor augustus zwakker dan verwacht en lager dan een maand eerder door enige teleurstelling over de handelsovereenkomst met de VS.
• Wat betreft de handelsconflicten, besliste president Trump om de onderhandelingen met China nog 90 dagen extra te geven.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: de Amerikaanse economie vertoont tekenen van vermoeidheid, met zwakkere werkgelegenheidscijfers en lage ISM-enquêtes die wijzen op een kwetsbaarder vooruitzicht. De inflatie lijkt richting 4 % in 2026 te stijgen, maar de Fed lijkt steeds meer geneigd die prijsdruk als tijdelijk te beschouwen. Nu de veerkracht van de arbeidsmarkt - een belangrijke pijler van haar tweeledige mandaat - onder druk staat, lijkt de centrale bank een meer dovish standpunt in te nemen, wat de weg vrijmaakt voor renteverlagingen en een bull steepening van de rentecurve.
• Eurozone: de eurozone vertoont tekenen van een bescheiden herstel en blijft uit de buurt van een recessie, maar heeft wel te kampen met nieuwe tegenwind. Een nieuw tarief van 15 % is nu van toepassing op de meeste EU-exporten naar de VS, wat het concurrentievermogen aantast en de groeivooruitzichten van de regio vertroebelt. De inflatie blijft ruim binnen de doelzone van de ECB, wat de reden om de beleidsrente ongewijzigd te laten, versterkt. De ECB blijft de rente weliswaar laag houden, maar behoudt de flexibiliteit om de rente te verlagen als de groeivooruitzichten verder verslechteren.
• China: De groei blijft gematigd maar stabiel, met aanhoudende handelsbesprekingen met de VS en aanhoudende deflatoire druk. De zwakke binnenlandse vraag en structurele uitdagingen houden de PBoC in een ondersteunende houding, met als doel een diepere vertraging te voorkomen.
• Wereldwijd: De wereldwijde groei vertraagt geleidelijk, met steeds grotere verschillen tussen de regio's en een gemengd economisch beeld. Inflatietrends blijven ongelijk - hardnekkige deflatie in China, stabiel in Europa en weer iets hoger in de VS De verhoogde onzekerheid, vooral rond het handelsbeleid en stagflatierisico, blijft vragen om voorzichtigheid en diversificatie.

Risico's

• Zwakkere en convergerende economische signalen: De kloof tussen zachte gegevens (d.w.z. PMI's) en harde gegevens (d.w.z. arbeidsmarktindicatoren) wordt kleiner, aangezien beide nu wijzen op een verlies aan momentum. Deze convergentie vermindert de voorspellende waarde van vroegtijdige waarschuwingsindicatoren, waardoor het risico toeneemt dat investeerders en beleidsmakers - vooral in consumentgedreven economieën zoals de VS - onderschatten hoe snel de groei verslechtert. Een handelsbestand biedt enige duidelijkheid, maar de hoge tarieven (2% tot 17%) blijven een belemmering.
• Handels- en begrotingsbeleid van de VS: De veranderende fiscale en handelsagenda van de regering Trump genereert sector-specifieke volatiliteit, vooral in farmaceutische producten en onedele metalen (zoals koper). Landen als China, India en Zwitserland worden geconfronteerd met het vooruitzicht van hoge, gerichte heffingen, wat nieuwe uitdagingen creëert voor exporteurs. Uiteindelijk zullen de tarieven naar verwachting de prijzen verhogen en de consumptie drukken.
• Geopolitieke spanningen en beleidsfragmentatie: Gewapende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten blijven risico's vormen voor de energiemarkten en de mondiale veiligheid. Ondertussen dragen uiteenlopende paden van de centrale banken en toenemend protectionisme bij aan de versnippering van het beleid.

Algemene activastrategie

• Wereldwijde aandelen blijven veerkrachtig, gesteund door hoop op een wapenstilstand in de oorlog tussen Rusland en Oekraïne en op eerder dan verwachte renteverlagingen door de Fed. De markt houdt stand, maar schommelingen in het sentiment benadrukken de fragiele balans tussen risicobereidheid en aanhoudende macro-economische onzekerheid.
• Wereldwijde aandelen:
  • De positionering blijft over het algemeen neutraal, zonder een significante regionale voorkeur ondanks de laatste wijzigingen.
• Regionale allocatie:
  • De handelsovereenkomsten met de EU en Japan onder de regering-Trump hebben voor meer duidelijkheid en een relatief gunstig resultaat gezorgd, ondanks aanzienlijke compromissen.
  • In Japan verbetert de deal de zichtbaarheid - vooral voor cyclische sectoren zoals de auto-industrie - terwijl de economie blijft profiteren van structurele hervormingen en inflatoire rugwind. Met mogelijke verkiezingen in het vooruitzicht en de waarschijnlijkheid van bijbehorende fiscale stimuleringsmaatregelen handhaven we een neutraal standpunt, maar we hebben onze blootstelling marginaal verhoogd om deze ondersteunende omgeving te weerspiegelen.
  • Europa profiteert van de tariefverlaging, maar de economische impact blijft onzeker en zal moeten worden bevestigd door de komende gegevens.
  • Wij blijven neutraal voor Amerikaanse aandelen, omdat de waarderingen te hoog lijken. Hoewel een sterk resultatenseizoen de nominale groei heeft ondersteund, blijft de marktspreiding zwak, wat de onderliggende kwetsbaarheid verraadt.
  • Wij handhaven een neutrale positie in aandelen uit opkomende markten, omdat de ongelijke groeidynamiek wordt verergerd door de escalatie van de handelsspanningen tussen de VS en India en de aanhoudende onzekerheid over de tariefonderhandelingen tussen de VS en China.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We richten ons op veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI, Europese industriëlen en Duitse Midcaps, terwijl we rekening houden met handelsgerelateerde tegenwind in sectoren zoals Farma en Halfgeleiders.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn licht positief over de duration in Europa, waar de steun van de ECB en overheidsstimuli de rendementen blijven verankeren.
  • Wij zijn neutraal over Amerikaanse Treasuries gezien de grote onzekerheid over de Amerikaanse inflatie en groei. De impact van tarieven maakt het nog ingewikkelder.
• Bedrijfsobligaties:
  • In krediet geven we de voorkeur aan investment grade - vooral in Europa - omdat de spreads er bijzonder aantrekkelijk uitzien in vergelijking met Amerikaanse bedrijfsobligaties: ze zijn teruggekeerd naar de niveaus van begin 2025.
  • We blijven voorzichtig met High Yield vanwege de dure waarderingen en het gebrek aan voldoende risicopremie, die weinig bescherming bieden tegen potentiële negatieve verrassingen.
  • Groeilandenobligaties zouden moeten profiteren van meer zichtbaarheid op het gebied van tarieven en positieve reële rendementen.
• Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
  • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
  • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden ten opzichte van traditionele activaklassen.
• Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
  • We blijven positief ten opzichte van defensieve valuta's, zoals de Japanse yen, hoewel we onlangs gedeeltelijke winst hebben genomen op onze blootstelling aan de JPY. We blijven een zwakke USD verwachten nu de wereldwijde groei vertraagt.

Onze positionering

Wereldwijde aandelen blijven sterk, ondanks lage verwachtingen voor een volledig vredesakkoord tijdens de top in Alaska tussen president Trump en president Poetin. Zelfs een eerste stap richting het beëindigen van de Russische oorlog in Oekraïne kan een positieve impuls geven aan de Europese markten.

Lagere loonstijgingen en bedrijfsenquêtes, samen met gemengde inflatiecijfers, hebben de groeiende marktverwachtingen voor renteverlagingen door de Fed niet veranderd. Het Economic Policy Symposium in Jackson Hole kan meer duidelijkheid geven over het toekomstige monetaire beleid.

In het aandelengedeelte handhaven we een evenwichtige positionering, met voorzichtige afdekkingen in Amerikaanse en Europese markten. We blijven de voorkeur geven aan veerkrachtige thema’s zoals technologie & AI, Europese industrie en Duitse Midcaps. In het obligatiegedeelte blijven we positief over Europese duratie, neutraal over Amerikaanse overheidsobligaties en verkiezen we Europese investment grade-obligaties boven high yield, met een selectieve blootstelling aan de groeilanden.