Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De VS en China zijn een pauze van 90 dagen overeengekomen voor de meeste van hun recente wederzijdse tarieven, wat de hoop op een afkoeling van de handelsoorlog verder aanwakkert.
• De markten zullen de verlaging van de kredietwaardigheid van de VS door Moody's en de eerste ontmoeting in drie jaar tussen Oekraïne en Rusland, die in Istanbul plaatsvond, verwerken.
• Tijdens een bezoek aan het Midden-Oosten verzekerde Donald Trump zich van enorme investeringen in onder andere Amerikaanse vliegtuigen, olie- en aardgasproductie, aluminiumsmelterijprojecten en halfgeleiders.
• Ook lijkt de Amerikaanse regering vooruitgang te boeken in haar indirecte besprekingen met Iran om tot een overeenkomst te komen om het nucleaire programma van de Islamitische republiek aan banden te leggen.
• De obligatierente daalde nadat de consumentenprijzen in april minder stegen dan verwacht en de prijzen die aan Amerikaanse producenten werden betaald onverwacht het meest daalden in vijf jaar.
• Diverse harde en zachte cijfers bevestigden dat de groei vertraagt: de detailhandelsverkopen liepen sterk terug, de productie in de verwerkende industrie daalde voor het eerst in zes maanden en het vertrouwen van Amerikaanse consumenten daalde.
• De woningstart in de VS daalde scherp ondanks een bescheiden stijging van de bouwvergunningen, wat wijst op aanhoudende tegenwind in de bouwsector door arbeidsbeperkingen en onzekerheid over de vraag.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Wereldwijd: De wereldeconomie verzwakt, maar zou een harde landing moeten vermijden, met een overgang van escalatie naar de-escalatie van de handelsspanningen. De versoepeling van de financiële voorwaarden geeft de cyclus een nieuwe vorm, geen einde.
• Verenigde Staten: De Amerikaanse groei is veerkrachtig maar staat onder druk. De inflatie blijft hardnekkig, wat de flexibiliteit van de Fed beperkt. De markten houden rekening met verschillende renteverlagingen, ondanks de voorzichtige berichtgeving van de Fed.
• Europa: De economie van de eurozone is kwetsbaar maar stabiliseert zich. De inflatie daalt in de richting van de doelstelling van de ECB, waardoor er ruimte ontstaat voor renteverlagingen. Het begrotingsbeleid wordt meer ondersteunend, ondanks de aanhoudende handelsgerelateerde onzekerheid.
• Groeilanden: Ze profiteren van een zwakkere Amerikaanse dollar, lagere olieprijzen en lagere wereldwijde tarieven. China's opleving mist structurele diepte, waardoor de druk op de autoriteiten blijft om de stimulusmaatregelen te handhaven en handelsbesprekingen aan te gaan.

Risico's

• Inflatiestijging via handel en lonen: Tariefgerelateerde prijsdruk of hernieuwde loongroei kunnen de desinflatie afremmen en de Fed dwingen om de versoepelingsverwachtingen uit te stellen of terug te draaien. Deze discrepantie tussen marktverwachtingen en acties van centrale banken kan leiden tot herprijzing in verschillende activaklassen.
• Onzekerheid over het economisch beleid in de VS: Een grillig handelsbeleid en een expansief begrotingsbeleid kunnen het vertrouwen in het Amerikaanse financiële leiderschap en de Amerikaanse dollar ondermijnen.
• Geopolitieke kwetsbaarheid: De spanningen in het Midden-Oosten en de relaties tussen China en de VS blijven volatiel en kunnen de wereldwijde toeleveringsketens, energieprijzen en het beleggerssentiment verstoren.
• Teleurstellende bedrijfswinsten: Zowel in de VS als in Europa vertraagt de groei van de bedrijfswinsten en lopen de prognoses gevaar door de zwakke vraag en handelsverstoringen. Mogelijk onderschatten de markten deze vertraging.

Algemene activastrategie

1. Hoewel er nog steeds onzekerheid heerst, zijn de markten blij met de de-escalatie van de handelsspanningen en het feit dat de piek in de tarieven blijkbaar voorbij is. De versoepeling van de financiële omstandigheden - gestimuleerd door de verwachte lagere rente, een zachtere USD en dalende olieprijzen - ondersteunt zowel de markten als de macro-economische omgeving. Deze ontwikkelingen hebben geleid tot een herstel van risicovolle activa. Onze strategie weerspiegelt een flexibele houding, met een voorkeur voor regionale diversificatie, sterke zichtbaarheid en selectieve positionering in verschillende activaklassen om te kunnen navigeren in een breed scala van mogelijke economische resultaten.
2. Wereldwijde aandelen:
   • Onze positionering is over het algemeen neutraal, zonder een specifieke regionale voorkeur vanwege een beperkte opwaartse trend zonder winstondersteuning.
3. Regionale allocatie:
   • Amerikaanse aandelen lijken volledig gewaardeerd, waarbij de markten rekening houden met een gunstige uitkomst voor de handel en het beleid. Dit beperkt het opwaarts potentieel en kan de kwetsbaarheid voor teleurstellingen vergroten.
   • Europa en opkomende markten, die meer blootstaan aan handelsspanningen, kunnen worden gesteund door sterkere begrotingsmaatregelen en aantrekkelijkere waarderingen, die de tariefgerelateerde tegenwind gedeeltelijk compenseren.
4. Factor- en sectorallocatie:
   • In deze omgeving richten we ons op gediversifieerde factoren en sectoren in plaats van op directionele posities.
   • We hebben de Amerikaanse technologiesector opgewaardeerd naar overwogen nadat deze in lijn met de bredere Amerikaanse markt presteerde sinds we afgelopen zomer neutraal werden.
   • We zien kansen in Europese infrastructuur- en defensiesectoren die profiteren van begrotingssteun.
5. Overheidsobligaties:
   • Europese staatsobligaties blijven profiteren van de bezorgdheid over de recessie, de gematigde inflatieverwachtingen en de soepele houding van de ECB. In een multi-assetportefeuille voegen ze waardevolle decorrelatie toe en dienen ze als defensief anker in het geval van hernieuwde marktvolatiliteit.
   • Wij zijn neutraal voor Amerikaans schatkistpapier, wat een evenwichtig risico weerspiegelt.
6. Bedrijfsobligaties:
   • We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van investment grade bedrijfsobligaties. Hoewel de spreads krap zijn en een beperkte stijging bieden, blijven de fundamentele factoren solide. De steun van de centrale banken en de lage wanbetalingsverwachtingen blijven een achtervang, maar de waarderingen laten weinig ruimte voor fouten.
   • We upgraden naar een lichte onderweging voor high yield vanwege sterke technische fundamentals, maar de beleidsonzekerheid beperkt nog steeds de overtuigingskracht.
   • We verhogen ook onze allocatie aan groeilandenobligaties naar een lichte onderweging, met één inkeping verhoogd, gesteund door verbeterende fundamentals en aantrekkelijke reële rendementen.
7. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
   • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden temidden van aanhoudende volatiliteit.
8. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
   • Wij zijn overwogen in defensieve valuta's (zoals de Japanse yen) en verwachten een zwakte van de USD naarmate de groei afzwakt.

Onze positionering

Onze beleggingsstrategie blijft geduldig, gediversifieerd en gericht op transitie. We nemen een neutrale positie in voor aandelen, vermijden regionale voorkeuren en richten ons op sector- en factordiversificatie, vooral in segmenten met een sterke winststroom zoals Amerikaanse technologie of met begrotingssteun zoals Europese infrastructuur en defensie. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan Europese duration en staatsobligaties uit de kernlanden, gezien de ondersteunende houding van de ECB, terwijl we neutraal blijven voor Amerikaanse Treasuries en licht voorzichtig voor high yield. Voor schuldpapier van opkomende markten zien we verbeterende fundamentals en hebben we onze visie licht verhoogd. Alternatieven spelen een belangrijke rol in onze allocatie, waarbij goud wordt aangehouden als strategische afdekking. Alternatieve strategieën blijven een stabiliserende component in een omgeving die nog steeds gekenmerkt wordt door asymmetrische risico's en geopolitieke onzekerheid.