Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Edelmetalen zetten hun onophoudelijke parabolische stijging voort met de goud- en zilverprijs die nieuwe historische hoogtepunten bereikten.
• De markten onderzochten de kredietkwaliteitsrisico's opnieuw toen twee regionale banken in de VS frauduleuze leningen onthulden en een rechtszaak aanspanden om fondsen terug te vorderen.
• De shutdown van de Amerikaanse overheid is zijn derde week ingegaan en er is geen beslissende vooruitgang geboekt, waardoor er nog steeds weinig economische data worden vrijgegeven.
• Van de publicaties zagen we een stijging boven verwachting in de NAHB US homebuilder survey, die op een uitdagend niveau blijft.
• Ondanks een teleurstellende Philadelphia Fed productie-enquête steeg de nieuwe orderindex naar een hoogste punt in drie maanden, wat in combinatie met de NY Fed productie-enquête wijst op een opwaarts risico voor de ISM nieuwe orderindex voor de Amerikaanse verwerkende industrie.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Verenigde Staten: De bbp-groei vertraagt enigszins, maar voor de komende 18 maanden wordt geen recessie verwacht; de inflatie staat onder opwaartse druk door tarieven, maar de Fed lijkt bereid om door te kijken en is een nieuwe verruimingscyclus ingegaan. De shutdown van de overheid en de meer volatiele marktomstandigheden hebben de volgende renteverlaging eind oktober bevestigd, waarbij de markten rekening houden met extra renteverlagingen tegen eind 2026.
• Europa: De veerkracht van de groei zal op de proef worden gesteld door de stijging van de tarieven in de VS en weinig binnenlands momentum. De rente op Bunds daalt naar de onderkant van de bandbreedte die in H2 werd waargenomen, nu de ECB de mogelijkheid behoudt om te verlagen, gesteund door de aanhoudend lage inflatieverwachtingen.
• China: De zichtbaarheid van de handel verbetert enigszins volgens de laatste handelsbalans, maar er blijven wrijvingen. Externe vooruitzichten ondersteund door enige tariefverlichting, terwijl binnenlands beleid accommoderend blijft door selectieve kredietversoepeling en fiscale steun.

Risico's

• Onafhankelijkheid Fed in gevaar: De "Trumpificatie" van de Fed tot 2026 dreigt de praktijk uit het verleden te doorbreken, met een meer politiek gedreven reactiefunctie. Dit zou de rentecurve steiler kunnen maken, de inflatiepremies kunnen verhogen, de Amerikaanse dollar kunnen verzwakken, de nominale winsten op korte termijn kunnen ondersteunen en uiteindelijk een onvoorspelbare uitverkoop van de obligatiemarkt kunnen veroorzaken... waarvoor mogelijk een verlenging van de kwantitatieve versoepeling nodig is.
• Europese politieke instabiliteit: Zwakke cohesie en fiscale versnippering dreigen op de regio te wegen. De politieke spanningen zijn weer opgelaaid en sudderen in Frankrijk.
• Geloofwaardigheidstest obligatiemarkt: Een verlies aan vertrouwen in de begrotingsdiscipline kan de langetermijnrente opdrijven, de volatiliteit doen toenemen en de aandelen- en kredietmarkten destabiliseren.
• Geopolitieke en beleidsfragmentatie: Het aanhoudende conflict in Oekraïne brengt risico's met zich mee voor de Europese veiligheid, terwijl de uiteenlopende paden van de centrale banken en het toenemende protectionisme de wereldwijde beleidsversnippering nog vergroten.

Algemene activastrategie

• De renteverlagingscyclus van de Fed duidt op een bredere regimeverschuiving, die wereldwijde aandelen ondersteunt via lagere kortetermijnrente, een zwakke Amerikaanse dollar en een reflatoir momentum. We hebben een positieve houding ten opzichte van aandelen.
• Wereldwijde aandelen:
  • We hebben tactisch wat winst genomen en het portefeuillerisico verlaagd, maar de algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed zet de toon voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging in een context van vertragende maar veerkrachtige groei. Ondanks enkele lokale barsten in de bancaire kredietverlening en verhoogde waarderingen, is de reflatoire context gunstig voor de opwaartse trend. Het resultatenseizoen zal een belangrijke graadmeter zijn.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. Ondanks wat politieke ruis wijzen structurele hervormingen en de aanstaande verkiezingen voor een nieuwe premier op fiscale stimulansen en hogere bedrijfsrendementen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is nu goedgekeurd. De ECB staat op hold, maar behoudt flexibiliteit door de lage inflatie, waardoor er mogelijk ruimte is voor beleidsmaatregelen.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • We hebben onze blootstelling aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps iets verlaagd, maar denken dat ze waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van respectievelijk expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Afbeelding:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage embedded risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows. We hebben tactisch wat winst genomen na de parabolische stijging van de afgelopen weken.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen. Recente positionering op een zwakkere USD en sterker goud lijkt wat uitgerekt.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

De economische signalen blijven ongelijk, de zichtbaarheid van gegevens wordt vertroebeld door de shutdown van de Amerikaanse overheid en de inflatie loopt weer op. Op de korte termijn zijn risicovolle activa getroffen door kredietscheuren bij regionale Amerikaanse banken en spanningen in de Chinees-Amerikaanse handelsrelatie. Op de middellange termijn zien we een gemakkelijkere liquiditeit en de verwachting van steun van de centrale banken, samen met een goede start van het winstseizoen in het derde kwartaal. Onze overtuiging blijft daarom risk-on, omdat fundamentele en technische factoren een constructief vooruitzicht voor aandelen bevestigen en de opwaartse trend tegen het einde van het jaar waarschijnlijk zal aanhouden. Als gevolg daarvan hebben we nu een evenwichtige overwogen allocatie over de VS, de eurozone, Japan en opkomende markten. In Europa leggen we de nadruk op industrie en Duitse mid-caps om in te spelen op een inhaalbeweging, terwijl we veerkrachtige wereldwijde thema's zoals technologie & AI en gezondheidszorg blijven steunen. Aan de vastrentende kant omvat onze strategie groeilandenobligaties, die profiteren van aantrekkelijke rendementen, tariefverlichting en verbeterde beleggersstromen. We blijven ook positief over de duration van de Europese kernlanden, terwijl we bij bedrijfsobligaties de voorkeur blijven geven aan European Investment Grade boven High Yield.