De voorbije week in een notendop
- Beleidsmakers van de ECB handhaafden hun steun voor een renteverlaging in juni na een terugval van de CPI in de eurozone.
- In zijn toespraak benadrukte Fed-voorzitter Jerome Powell de noodzaak van het handhaven van een langdurig restrictief monetair beleid, wat duidt op minder renteverlagingen door de Fed dit jaar.
- Ondanks de hogere rente bleef de Amerikaanse consument meer winkelen dan verwacht. De detailhandelsverkopen groeiden veel sterker dan voorspeld.
- De weinige S&P 500-bedrijven die hun winst over het eerste kwartaal publiceerden, rapporteerden gemiddeld een omzet, winst per aandeel, en marges die boven de verwachtingen lagen.
Komende week
- Nu de wereldwijde flash PMI's bekend zijn, zal de aandacht verschuiven naar het groeimomentum van de grote economieën. De Europese cijfers, vooral die van Duitsland, worden nauwlettend in de gaten gehouden na de achterblijvende prestaties van collega's in de eurozone vorig jaar.
- Consumenten- en ondernemersvertrouwen staan centraal met het voorlopige rapport van de ECB over het consumentenvertrouwen, de Duitse IFO-index voor het ondernemersklimaat, en de definitieve cijfers van Michigan over het sentiment in de VS.
- De VS staan op het punt om een overvloed aan economische gegevens te publiceren, waaronder de eerste bbp-cijfers voor het eerste kwartaal, kerncijfers over de PCE-inflatie, en statistieken over de verkoop van nieuwe huizen. Deze geven inzicht in verschillende aspecten van de economische activiteit.
- De Bank of Japan komt bijeen en zal haar driemaandelijks rapport over de vooruitzichten publiceren. De bank staat voor een uitdaging met de aanzienlijk verzwakte yen. Hoewel dit de export stimuleert, drijft het ook de kosten van levensonderhoud van huishoudens op door de gestegen importprijzen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- 2024 brengt meer voorspelbaarheid met zich mee naarmate de economische onzekerheden afnemen in de VS en in Europa, waar de energiecrisis werd vermeden. De onzekerheid blijft groot, niettemin in Duitsland. Bovendien hebben de ontwikkelde centrale banken hun manoeuvreerruimte weer vergroot.
- Het 'goudlokje'-klimaat, dat wordt gekenmerkt door positieve groeiverrassingen en negatieve inflatieverrassingen, slaat over naar de eurozone. De groeiverrassingen zijn positief in alle belangrijke regio's, terwijl de inflatie alleen in de VS opwaarts verrast.
- In China vertoont de economische activiteit voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- Een al te forse stijging van de olieprijs, de Amerikaanse rente, of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden. De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee en de oorlog in Oekraïne.
- De obligatierendementen moeten in de gaten worden gehouden, vooral gezien de uiteenlopende evoluties van de sterke Amerikaanse economie en haar stabiliserende Europese tegenhanger, waardoor de spreiding van de rendementen toeneemt.
- Een hoger dan verwachte inflatie in de VS zou de Federal Reserve Bank kunnen dwingen om haar koers te wijzigen. Volgens ons is er meer voor nodig dan alleen de grillige data die sinds het begin van het jaarzijn opgetekend.
- Afgezien van de blootstelling aan commercieel vastgoed, kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verstrakking van de afgelopen vier decennia.
Algemene activastrategie
- Rekening houdend met het momentum in de wereldwijde PMI voor de verwerkende industrie, hebben we wat bèta en cycliciteit aan de strategie toegevoegd.
- Onze strategie weerspiegelt de laatste ontwikkelingen in de eurozone: de economische verrassingen zijn positief nu het sentiment en de geldstromen mogelijk het tij hebben gekeerd. De interesse van beleggers lijkt te herstellen en met een over het algemeen aantrekkelijke risicopremie neemt het potentieel voor een inhaalslag door achterblijvers toe.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Onze aandelenallocatie is licht overwogen door een positievere kijk op de aandelenmarkt in de eurozone, waar de laatste inflatiecijfers binnen de door de Europese Centrale Bank beoogde onder- en bovengrenzen liggen.
- We hebben gezocht naar mogelijkheden in fors gedaalde aandelen in small- en mid-caps en beginnen nu bij te kopen in dit segment.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We hebben een positieve houding ten opzichte van de Europese duratie en mikken op de carry in een context van afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We handhaven een neutrale houding ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties, op zoek naar een nieuw, aantrekkelijker instapmoment.
- We hebben een neutraal standpunt over Europese investment grade-bedrijfsobligaties.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Met de toevoeging van cycliciteit aan de portefeuille profiteert de strategie van een verbreding van de goudlokjesomgeving. Vooral in Europa zijn de economische verrassingen positief, wat leidt tot een verbetering van het sentiment en de geldstromen. De interesse van beleggers keert terug, en omdat de risicopremie over het algemeen aantrekkelijk is, zouden achterblijvers beter kunnen presteren in een context van economische verbetering en een inhaalslag. Naast de dataflow is de verwachte aanstaande renteverlaging door de centrale banken in de eurozone een bijkomend element dat steun zou moeten bieden en de langetermijnrente zou moeten afremmen, wat onze positieve visie op de duratie van de eurozone ondersteunt. Wij blijven positief over Amerikaanse aandelen in een sterke economie en een positief momentum voor de winst per aandeel. We zijn neutraal over Europa, Japan en opkomende markten. We blijven ook carry halen via groeilandenobligaties.
