De voorbije week in een notendop
- Tegen de achtergrond van ‘binnenlandse en buitenlandse risico’s en uitdagingen’ groeide de Chinese economie in Q3 met 4,9% tegenover een verwachte 5,2%. De industriële activiteit groeide in september minder sterk dan verwacht.
- Uit de PMI-cijfers van de eurozone is onlangs nogmaals gebleken wat de huidige economische vooruitzichten zijn: een combinatie van een vertragende groei met bottlenecks aan de aanbodzijde en inflatoire druk.
- De EU-leiders kwamen samen in de Europese Raad. De meest urgente problemen die op tafel lagen, waren de fors stijgende energieprijzen, de vertragende vaccinatiecampagne in Oost-Europa en een bitter dispuut met Polen over de rechtsstaat.
- Jena Weidmann kondigde aan dat hij tegen het eind van het jaar de Bundesbank verlaat. De Duitse bankier vocht vaak tegen windmolens voor wat het opkoopprogramma van obligaties en de negatieve rentevoeten betreft.
Komende week
- De VS zullen hun bbp-groeicijfers over Q3 op jaarbasis bekendmaken. Het vorige cijfer bedroeg 6,7%. Het volgende cijfer zal naar verwachting lager uitkomen, iets boven de 3%.
- De tussentijdse CPI-cijfers van de belangrijkste landen zullen normaal gezien bevestigen dat de inflatoire druk aanhoudt, wat het debat over wat de centrale banken ‘tijdelijke inflatie’ noemen, weer aanwakkert.
- Er zullen ‘zachte’ cijfers over het consumentenvertrouwen en het ondernemersklimaat worden bekendgemaakt in de eurozone en de VS, en ook de definitieve index over het consumentenvertrouwen in Michigan over oktober zal worden bekendgemaakt.
- Deze week zal afgesloten worden met de Chinese Samengestelde PMI voor oktober.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- We zien nog steeds opwaartse en neerwaartse risico’s voor risicovolle activa.
- Enerzijds is ons basisscenario dat het economisch herstel zich zal doorzetten, en nog bijlange niet aan het einde van de cyclus is gekomen (bbp +4,3% in de VS en in de eurozone in 2022, +5,5% in China). Dankzij soepele financiële condities en voorzichtige centrale banken zal ‘TINA’ de komende maanden het devies blijven, wat aandelen onderstut.
- Anderzijds kan de hardnekkige inflatiedruk ervoor zorgen dat de financiële condities bruusker worden verstrakt, wat een voortijdige krimp kan veroorzaken. Hoewel dit niet ons basisscenario is, kunnen we ons voorstellen dat een dergelijke anticipatie aanleiding kan geven tot meer volatiliteit en correctiefasen op de aandelenmarkten.
- Wij blijven in een afwachtende positie tussen bullish en bearish risico's voor aandelen aangezien de volatiliteit sinds september is toegenomen.
- We denken dat dit nog steeds een gunstige omgeving is voor niet-Amerikaanse aandelen, valueaandelen en -activa (banken) en kortlopende vastrentende beleggingen.
Risico's
- Er zijn talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Overal zijn de voorraden laag, en de bottlenecks wegen op de output in de verwerkende nijverheid. Er is een gebrek aan grondstoffen, halfgeleiders en arbeidskrachten.
- De inflatoire druk is hieraan te wijten: zo hebben er energieprijzen in Europa een recordhoogte bereikt.
- De groei van de bedrijfswinsten kan worden gefnuikt door een vertragende economische groei of productieonderbrekingen, die veroorzaakt worden door een extreme situatie van aanbodbeperkingen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Risicovolle activa zitten in een evenwichtige context, met negatief economisch nieuws en positieve inflatieverrassingen, die de vrees voor stagflatie oppoken. Na een uitgesproken vertraging zal de groei nu naar verwachting weer aantrekken in zowel de VS als China. Dankzij de verbetering van de gezondheidstoestand zouden talrijke economieën verder moeten kunnen heropenen, terwijl de consumptie verder aangevuurd zal worden door opgebouwd spaargeld en de blijvende ondersteuning van de overheden. Hoewel de inflatie waarschijnlijk hoger zal uitvallen dan verwacht, zal ook de groei positief blijven verrassen.
Algemene activastrategie
We verwachten ons aan een meer zijdelings evoluerende fase, waarin de volatiliteit mogelijk kan oplopen, vooraleer we een duidelijker richting inslaan en de groei opnieuw aantrekt. We zijn neutraal voor aandelen na zeer sterke prestaties sinds begin dit jaar, en gelet op het evenwicht tussen positieve en negatieve risico’s.
- We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
We zijn neutraal in aandelen, onderwogen in obligaties, met een voorkeur voor aandelen van buiten de VS, en dan vooral voor Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen.
We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties. We hebben een positie in de NOK. - Positief voor Smallcaps
- Positief voor Wereldwijde Banken
- Positief voor langetermijngroeithema’s
Milieuoplossingen, digitalisering en gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische convicties. Technologie- en innovatiethema’s alsook Oncologie en Biotechnologie zijn sectoren met een hoog groeipotentieel.
