De voorbije week in een notendop
- De bedrijfsactiviteiten in de verwerkende industrie en de dienstensector in de eurozone wezen op een zesde opeenvolgende maand van krimpende activiteit.
- Uit sommige onderzoeken blijkt dat Amerikaanse en Europese consumenten verwachten dat de rentevoeten omlaag zullen gaan als de inflatie blijft afkoelen.
- Mededelingen van de Amerikaanse Federal Reserve Bank en de voorzitster van de Europese Centrale Bank waren eerder ondersteunend voor de financiële markten.
- Qua bedrijfsresultaten verraste Nvidia met de verkoops- en winstcijfers en met de prognoses voor het vierde kwartaal, maar Wall Street was minder onder de indruk van het rapport omwille van de ongerustheid over de export naar China.
Komende week
- Fed-voorzitter Jerome Powell, ECB-president Christine Lagarde en BoE-gouverneur Andrew Bailey zullen toespraken houden waarin ze meer inzicht geven in hun respectievelijke richtlijnen voor de laatste vergaderingen van het jaar.
- Met de start van het vakantiewinkelseizoen zullen de VS voorlopige gegevens publiceren over hun activiteit, waaronder ISM-indexen, groei van het BBP en reële consumentenbestedingen.
- De eurozone zal de voorlopige CPI-rapporten van november vrijgeven, evenals de jaar-op-jaar evolutie van leningen aan bedrijven en huishoudens.
- De Chinese PMI's verwachten een verdere stabilisatie van de activiteit in de verwerkende industrie en de dienstensector.
- De OPEC+ groep komt bijeen te midden van de volatiliteit van de olieprijzen, terwijl de COP28 klimaattop van start gaat in Dubai.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De groei blijft in twee snelheden evolueren. De Amerikaanse economie vertoont een verzwakkende trend, net als de inflatie, wat het besluit van de laatste Federal Reserve bank om de monetaire verkrapping te pauzeren en de rente lang hoog te houden, ondersteunt.
- Europa blijft zich in de slechtste fundamentele situatie bevinden, met economische en inflatiecijfers die onder de verwachtingen uitkomen (negatieve verrassingen). Dit neemt echter wel wat druk weg van de ECB, die haar versoepelingscapaciteit sneller dan verwacht zou moeten terugkrijgen in 2024 als dat nodig is.
- In China vertoonden de economische activiteit en de prijsontwikkeling enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie.
- De perceptie van een minder krappe houding van de centrale banken van de ontwikkelde landen heeft geleid tot een aanzienlijke neerwaartse aanpassing van de obligatierente. Ondertussen wordt de kans dat China deflatie naar de wereld exporteert slechts langzaam kleiner.
- De daling van de reële rente is een opsteker voor aandelenwaarderingen sinds de FOMC van november, terwijl de vertraging van de economische groei en de positieve reële lonen waarschijnlijk op de winsten zullen drukken.
Risico's
- De risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de geopolitieke ontwikkelingen.
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- De Amerikaanse inflatie heeft een geloofwaardige Federal Reserve nodig omdat de breakeven verwachtingen voor de inflatie nog niet zijn gedaald, terwijl de Europese Centrale Bank rekening moet houden met de perifere landen.
- De olieprijs, de Amerikaanse rente en de USD zijn de belangrijkste variabelen om in de gaten te houden.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te heroverwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Over het algemeen zijn we licht onderwogen in aandelen.
- Wat betreft regionale allocatie zijn we onderwogen in aandelen uit de eurozone, omdat de kans op een krimp van de activiteit is toegenomen.
- We zijn neutraal voor de VS, Japan en opkomende markten.
- We houden een voorkeur voor defensieve, laatcyclische sectoren. Gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid zijn we positiever geworden over de Amerikaanse technologiesector.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese en Amerikaanse staatsobligaties met als doel te profiteren van de hogerente en de obligatierente in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Omdat aandelen relatief minder aantrekkelijk zijn, handhaven we een lichte onderweging in aandelen en een lange obligatieduratie. Regionaal zijn we onderwogen in de eurozone en neutraal in Japan, opkomende markten en Amerikaanse aandelen. In het vastrentende segment richten we ons op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties. Wat sectoren betreft, zijn we, gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid, positief over de Amerikaanse technologiesector. Daarnaast houden we vast aan onze defensieve voorkeur voor gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen en houden we er rekening mee dat centrale banken aan het einde van hun renteverhogingscyclus zijn.
