De voorbije week in een notendop
- De notulen van het FOMC bevestigden wat de financiële markten grotendeels hadden gehoopt, wat een vrij positieve reactie uitlokte. De Fed zal haar beleid minder intensief gaan verstrakken, waarbij de eindrente waarschijnlijk hoger zal liggen dan de beleidvoerders eerder hadden gedacht.
- De wereldwijde flash-PMI toonde aan dat de krimp van de economie in de eurozone wat verzacht is. Terwijl het ondernemersvertrouwen bedrukt bleef, daalde de kostendruk tot het laagste punt in ongeveer een jaar.
- De Europese Commissie heeft besproken op welk niveau de Russische olieprijzen moeten worden begrensd om het vermogen van Moskou, om zijn oorlog te betalen, af te remmen zonder een wereldwijde schok in de olietoevoer te veroorzaken. Aangezien er geen besluit is genomen, zullen de besprekingen binnenkort worden hervat.
- De ondervoorzitter van de Europese Centrale Bank, Luis de Guindos, denkt dat de algemene inflatie in de eurozone zijn hoogtepunt heeft bereikt. Voorlopige november CPI-ramingen van verschillende EU-landen zullen deze beoordeling verder uitwijzen.
Komende week
- Nu we de laatste maand van het jaar ingaan, wordt een druk amalgaam verwacht van gegevens over de Amerikaanse arbeidsmarkt, de inflatie in de eurozone en de belangrijkste voorlopige bbp-groeicijfers. Aan de hand van deze cijfers zouden beleggers de wereldeconomie beter moeten kunnen inschatten.
- In de VS zal Federal Reserve voorzitter Jerome Powell spreken op een evenement en zal de centrale bank haar Beige Book vrijgeven. Beleggers zullen uitkijken naar extra hints voor de volgende FOMC op 14 december.
- China zal zijn PMI's voor de verwerkende nijverheid van november publiceren. Terwijl het land te maken heeft gehad met strenge lockdownmaatregelen, die de economie en het leven van de mensen sterk hebben beïnvloed, zijn de verwachtingen voor een "optimistische" lichte daling.
- De OPEC+ (inclusief Rusland) komt bijeen in Wenen. De alliantie, die vastbesloten is vraag en aanbod van olie wereldwijd in evenwicht te brengen, kan een extra productieverlaging aankondigen omdat de Chinese vraag door de recente lockdowns opnieuw zou kunnen dalen en het westerse prijsplafond voor Russische olie Moskou weinig of geen financiële schade kan toebrengen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Onze assetallocatie is constructiever geworden na aantrekkelijke prijsniveaus in oktober en krijgt nu steun van verbeterende fundamentals.
- In oktober wees onze analyse van het beleggerssentiment, de marktpsychologie en de technische opzet op wijdverbreid pessimisme, waaruit zeer lage graadmeters bleken. Die extreme configuratie was een koopsignaal.
- In november volgen wij de positievere ontwikkeling van aandelen, maar met een beheerst risicobudget. Bedrijven die weer eigen aandelen inkopen, short covering en positieve seizoenseffecten kunnen absoluut meevallende factoren worden. Wij handhaven een positieve, overwogen aandelenpositie voor het einde van het jaar.
- Centrale banken moeten een evenwicht vinden tussen inflatiebestrijding en het risico van financiële instabiliteit. De volgende renteverhoging zou kleiner kunnen zijn, maar de eindrente in 2023 zou hoger kunnen zijn dan enkele maanden geleden werd verwacht.
- Na de sterke stijging van de rente in het afgelopen jaar lijken de kortetermijnrenteverwachtingen, en dus ook de langetermijnrente, nu relatief goed verankerd. We beginnen onze portefeuille stilaan uit te breiden met vastrentende waarden via het hoogrentende segment.
- Wij verwachten dat beleggingen in Aziatische groeilanden superieur zullen presteren. De waardering is aantrekkelijk geworden terwijl de regio op lange termijn superieure groeivooruitzichten heeft ten opzichte van de ontwikkelde markten.
Risico's
- De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment een zwakke positionering. De heropening van China in 2023 zou een aanzienlijke steun zijn voor de wereldeconomie.
- Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
- Het anti-inflatiebeleid van de centrale bank zet een rem op de groei.
- De neerwaartse risico's zijn een nieuwe, harde, Covid-gerelateerde winterstop in China, een monetaire beleidsfout via een te sterke aanscherping in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
- Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie is positiever geworden en overwogen in aandelen op aantrekkelijke prijsniveaus, maar blijft wendbaar en kan snel worden aangepast:
- Neutraal aandelen uit de eurozone.
- Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
- Overwogen Amerikaanse aandelen.
- Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten op lange termijn houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten. Op korte termijn is er ruimte voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
- Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum zijn we licht short op duration.
- Wij blijven diversifiëren in Europese investment grade bedrijfsobligaties en halen de carry uit groeilandenobligaties en wereldwijde high yield obligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's gekoppeld aan de energietransitie en behouden wij Gezondheidszorg, Technologie en Innovatie in portefeuille.
- In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
- Wij zijn long CAD en onderwogen EUR.
Onze positionering
De wereldwijde economische groei en inflatie blijven vertragen, maar de groei begint nu positief te verrassen en we krijgen minder opwaartse verrassingen over de inflatie. Onze huidige positionering is overwogen in aandelen met een voorkeur voor Amerikaanse en Aziatische groeilandenaandelen. Aangezien de Europese markten hun opmars voortzetten, hebben wij wat winst genomen op aandelen uit de eurozone en de allocatie in groeilandenaandelen wat opgetrokken. In het vastrentende luik blijft de portefeuille een korte duratie aanhouden en zijn we positiever geworden in bedrijfsobligaties, waaronder high yield. De laatstgenoemde ziet er aantrekkelijk uit met een voldoende buffer voor wanbetalingen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.
