De voorbije week in een notendop
- Donald Trump won de Republikeinse voorverkiezingen in New Hampshire en staat aan de leiding om de presidentskandidaat van de partij te worden.
- De Europese Centrale Bank, de Bank of Canada en de Bank of Japan kwamen bijeen en brachten geen wijzigingen aan in hun rentes. De persconferentie van de ECB was beduidend minder hawkish dan verwacht.
- De eerste schattingen van de inkoopmanagersindexen toonden een lichte opleving aan beide kanten van de Atlantische Oceaan.
- Het Amerikaanse winstseizoen heeft tot nu toe gemengde resultaten opgeleverd, met enkele missers van Tesla en Intel, maar optimisme in de verwachtingen en het sentiment.
Komende week
- In de komende vijf handelsdagen zullen de markten de drukste week van het resultatenseizoen doorploegen, met 108 bedrijven die 38,3% van de marktkapitalisatie van de S&P 500 vertegenwoordigen, waaronder Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, ExxonMobil, Mastercard en Merck.
- Op woensdag zullen alle ogen gericht zijn op de eerste vergadering van de Amerikaanse Federal Reserve bank van het jaar. De daaropvolgende persconferentie zal licht werpen op de timing en omvang van toekomstige renteverlagingen.
- Duitsland, Spanje en de eurozone zullen voorlopige schattingen publiceren van hun bbp-groeicijfers voor het vierde kwartaal, evenals het inflatiecijfer voor januari in de zone.
- Deze drukke week wordt afgerond met Amerikaanse werkgelegenheidscijfers die details geven over de non-farm payrolls, de werkloosheidsgraad en het gemiddelde uurloon.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De inflatie is gezakt en zal snel dalen tot onder de 3% in zowel de VS als de eurozone, en is niet langer een primaire zorg voor beleggers. De groei-inflatiemix keert daarmee eindelijk terug naar "vertrouwd" terrein, hoewel het begin van het jaar wat hobbelig zou kunnen zijn.
- Een zachte landing/aanhoudende desinflatie in de Verenigde Staten blijft ons meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de centrale bank geen haast hoeft te maken met monetaire steun. We verwachten de eerste monetaire versoepeling niet voor het einde van de eerste helft van 2024, waardoor er nog steeds ruimte is voor teleurstellingen ten opzichte van de huidige marktprijzen.
- 2024 zou meer zichtbaarheid moeten brengen met een kleiner wordende economische groeikloof tussen landen, terwijl de meeste centrale banken weer speelruimte hebben.
- In China vertoont de economische activiteit enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie (4% bbp-groei verwacht in 2024), terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun koers te wijzigen.
- Evenzo kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia en de aanscherping van de financiële voorwaarden.
- Hoewel er onzekerheid blijft bestaan over de timing en de voorwaarden van de start van de monetaire versoepeling, zou een opwaarts risico zijn dat centrale banken eerder stoppen met hun krappe monetaire beleid.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- We verwachten een beperkte stijging in aandelen en zijn momenteel licht onderwogen in aandelen in afwachting van een betere risico-rendementsverhouding en duidelijkere signalen over wanneer we onze blootstelling kunnen verhogen. Wij zijn voorzichtig over aandelen uit de eurozone en neutraal over andere regio's.
- We zoeken naar specifieke thema's binnen aandelen. Wij houden van Technologie / AI en zoeken naar kansen in verslagen aandelen in small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie. We blijven ook kopers van laatcyclische sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese kernobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden nog steeds een longpositie in de Japanse yen, zij het na wat winstnemingen, en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Onze strategie houdt rekening met het feit dat het sentiment bullish is geworden, de onevenwichtigheden zijn toegenomen en de financiële markten al in maart vraagtekens zetten bij de renteverlagingen door de Fed. Nu aandelen relatief minder aantrekkelijk worden, zoeken we naar specifieke thema's binnen deze activaklasse. Wat sectoren betreft, zijn we positief over de sectoren Technologie, Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen. Binnen regionale aandelen zijn we onderwogen in de eurozone en blijven we neutraal ten opzichte van Japan, de opkomende markten en de VS. We handhaven een long duration voor Europese obligaties en een neutrale duration voor Amerikaanse obligaties. Onze focus ligt ook bedrijfsobligaties die carry opbrengen, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties.
