Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• In de VS bereikte de PCE-inflatie in mei met 4,1% op jaarbasis het hoogste niveau in drie jaar, terwijl het tekort op de goederenbalans opliep tot 106 miljard dollar, het grootste tekort in meer dan een jaar.
• Het memorandum van overeenstemming tussen de VS en Iran over de Straat van Hormuz is nagekomen en de scheepvaart door de zeestraat is hervat, hoewel een aanval op een vrachtschip en de korte aankondiging van Iran dat de zeestraat zou worden gesloten, de kwetsbaarheid van de huidige situatie onderstrepen.
• Als gevolg daarvan daalde de prijs van Brent-ruwe olie naar het laagste niveau in vier maanden, rond de 73 dollar per vat; goud zakte voor het eerst sinds november onder de 4.000 dollar per ounce, alhoewel het zich daarna gedeeltelijk herstelde; en aluminium leek af te stevenen op een nieuw fors weekverlies, nu het aanbod vanuit smelterijen in het Midden-Oosten weer op gang kwam.
• In dit verband zijn de verwachtingen voor een renteverhoging door de ECB in 2026 verder gedaald, bleef de samengestelde PMI voor de eurozone in krimp en verslechterde de Duitse bedrijfsactiviteit onverwacht.
• De Britse premier Keir Starmer heeft ontslag genomen, waardoor de weg vrij is voor de ”kroning“ van Andy Burnham.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Overwogen aandelen: Nu de onderhandelingen nog gaande zijn, de Straat van Hormuz weer open is en het staakt-het-vuren nog steeds van kracht is en bovendien werd verlengd, is er extra ruimte voor de markten om wat op adem te komen.
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren. De macro-economische omstandigheden zijn in de VS al gunstig en zouden in de rest van de wereld kunnen verbeteren naarmate de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef berusten op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - met name AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Terug naar de fundamentals. De markten zullen hun aandacht binnenkort weer richten op het resultatenseizoen, aangezien de winstgroei van bedrijven tot nu toe in 2026 de belangrijkste drijvende kracht achter de markt blijft.
• Verschillen in het monetaire beleid. Fed-voorzitter Kevin Warsh nam tijdens zijn eerste FOMC-vergadering een strak standpunt in en sloot renteverlagingen in 2026 uit. De ECB zal de inflatieverwachtingen blijven managen, wat duidt op mogelijke aanhoudende renteverhogingen. De Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia blijven in verkrappingsmodus.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. Het bezoek van de Amerikaanse president Trump aan China leverde geen noemenswaardige positieve verrassing op.
• Fed dilemma. Een sterke economie en een verdeeld FOMC zouden de versoepeling kunnen vertragen, waardoor het risico bestaat dat de liquiditeitssteun wordt opgeschort. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor de groeilanden en Japan, terwijl we de VS hebben teruggebracht naar ‘Neutraal’.
• Regionale allocatie:
  • De aanbeveling voor de Verenigde Staten wordt verlaagd van ‘licht overwogen’ naar ‘neutraal’. Deze tactische koerswijziging is voornamelijk het gevolg van een verlaging van de rating van de Amerikaanse technologiesector naar ‘Neutraal’. Het uitblijven van koersbewegingen na de publicatie van de sterke kwartaalcijfers van Micron vorige week en de afwezigheid van een bredere marktreactie in de nasleep daarvan, evenals het verwachte gebrek aan katalysatoren voor de sector tegen eind juli (het resultatenseizoen van het tweede kwartaal), hebben ons ertoe gebracht de technologiesector te verlagen. Technologiegerelateerde beleggingen maken ongeveer de helft van het gewicht uit binnen de brede Amerikaanse markt.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsinitiatieven en een relatief voorzichtige BoJ zorgen voor een gunstig klimaat, terwijl Japan de mogelijkheid biedt om gericht in te zetten op koplopers op het gebied van AI in sectoren als halfgeleiders, datacenterinfrastructuur en automatiseringstechnologieën. Dankzij zijn toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur zou de markt in staat moeten zijn om te profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen, maar de samenstelling van de sectoren op Europese beurzen lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve benadering binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de algehele sterke blootstelling aan technologie is een ondersteunende factor. We geven de voorkeur aan Korea, Taiwan en Chinese technologiebedrijven boven India. De waardering is aantrekkelijk omdat de toekomstige koerswinstverhouding op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan sectoren die profiteren van investeringscycli, hetzij in AI, hetzij in overheidsuitgaven.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en handhaven onze blootstelling aan mid-caps uit de EU en de VS en aan industriële aandelen, aangezien deze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long in duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie gedreven opwaartse aanpassing van de prijzen, omdat verstoringen in de energievoorziening en het aanbod de inflatieverwachtingen opdrijven. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van een versoepelingsbeleid van de ECB, die sinds het begin van het jaar bestonden, omgeslagen en zijn ze naar onze mening te ver doorgeschoten. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
  • We zijn licht negatief voor Amerikaanse Treasuries. Een sterke groeidynamiek, AI-capex, een inflatoire impuls en zorgen over tekorten zorgen voor opwaartse druk op de Amerikaanse rente.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt en onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment-grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • Neutraal ten aanzien van groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere inkrimping in de toekomst. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief voor goud op de lange termijn.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Er is een toegenomen potentieel voor een betere relatie met de EU voor Hongarije, wat zou kunnen leiden tot een stabieler beleid en dus een aanzienlijke vermindering van het risico voor buitenlandse investeerders, wat ons ertoe aanzet om een positie in de Hongaarse Forint aan te houden
  • We blijven licht onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk teruggeschroefd vanwege de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

Onze beleggingsstrategie blijft positief, met een overweging in aandelen uit de groeilanden en Japan, waar het winstmomentum het sterkst blijft. We hebben de rating van de VS onlangs verlaagd naar ‘Neutraal’. Deze tactische koerswijziging is voornamelijk het gevolg van een verlaging van de rating van de Amerikaanse technologiesector naar ‘Neutraal’. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de JPY, die in vergelijking met de USD en bepaalde valuta’s van groeilanden historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, en behouden grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD, NOK en BRL. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.