Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Alle ogen zijn nog steeds gericht op de inflatie. Hogere cijfers in Frankrijk, Spanje, Japan en Australië versterkten de verwachtingen dat de ECB, de BOJ en de RBA hun monetaire beleid verder zullen verkrappen, terwijl de Amerikaanse core PCE ruim boven de voormalige doelstelling van 2% van de Fed bleef.
• De conjunctuurcijfers bleven robuust. De cijfers over duurzame goederen in de VS verrassten immers positief en de Duitse IFO cijfers toonden ook aan dat de economische omgeving in augustus verder verbeterde.
• Wat de centrale banken betreft, bleef de toon strak; Jackson Hole zorgde ervoor dat het debat over de Fed volop in de schijnwerpers bleef staan, terwijl de Bank of Korea de rente opnieuw verhoogde en functionarissen van de ECB eveneens de nadruk legden op aanhoudende inflatierisico’s.
• Geopolitieke onrust bleef de grondstofprijzen beïnvloeden: door de spanningen rond de Straat van Hormuz bleef de Brent-prijs rond de 88 dollar per vat schommelen, steeg de koperprijs naar recordhoogtes en zetten edelmetalen hun herstel voort.
• Wat de bedrijfsresultaten betreft, heeft Nvidia opnieuw een sterk kwartaal neergezet en de omzetverwachtingen overtroffen, dankzij de aanhoudend uitzonderlijk sterke groei in de datacentersector.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen: We blijven positief voor wereldwijde aandelen.
• De macro-economische omstandigheden zullen naar verwachting verbeteren, maar blijven kwetsbaar. De macro-economische omstandigheden zijn gunstig in de VS en zouden zich in de rest van de wereld verder kunnen verbeteren als de energieprijzen dalen. De groei in de VS bleef steunen op de binnenlandse particuliere vraag, waarbij investeringen – met name kapitaaluitgaven op het gebied van AI – een grote rol speelden. De aanhoudende spanningen in Iran vormen echter een risico voor ons scenario.
• Een actief beleid van het Amerikaanse ministerie van Financiën. Afgezien van de onmiddellijke reactie van de markt, draagt deze maatregel bij aan de onrust rond een steeds actiever optredend ministerie van Financiën en, in bredere zin, de Amerikaanse beleidsmix.
• Wereldwijde verschillen in het monetaire beleid. De Fed houdt haar beleid ongewijzigd, terwijl de ECB de inflatieverwachtingen in toom houdt en daarmee aangeeft dat er mogelijk nog renteverhogingen zullen volgen. Ten slotte blijft de Bank of Japan haar monetaire beleid verkrappen, ook al hanteert zij daarbij een geleidelijke aanpak.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Aanhoudende spanningen in Iran. Een oplossing is van cruciaal belang om ons basisscenario haalbaar te houden. Ondertussen blijft de situatie in Iran zeer kwetsbaar en onstabiel.
• Fed dilemma. Een sterke economie en een verdeeld FOMC zouden de versoepeling kunnen vertragen. Kevin Warsh zal een nieuwe beleidsconsensus moeten opbouwen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We zijn licht overwogen in aandelen, met een regionale voorkeur voor opkomende markten en Japan, terwijl we ten aanzien van de VS en Europa een neutraal standpunt innemen.
• Regionale allocatie:
  • Neutraal Verenigde Staten. Dit standpunt weerspiegelt onze neutrale houding ten opzichte van de Amerikaanse technologiesector, aangezien beleggingen die gevoelig zijn voor technologische ontwikkelingen ongeveer de helft van het gewicht in de brede Amerikaanse markt uitmaken.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen, maar de samenstelling van de sector lijkt minder gevoelig voor de dominante markttrends. De overheidsuitgaven in Duitsland komen nu op volle toeren.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk omdat de relatieve toekomstige K/W op 12 maanden van de MSCI Emerging Markets index een aanzienlijke korting laat zien ten opzichte van de MSCI World index.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorgsector en behouden onze posities in mid-caps uit de EU en de VS en in enkele industriële aandelen, aangezien deze worden beschermd door expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu definitief gericht op renteverhogingen. We richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating.
• Krediet:
  • De spreadverbreding in European Investment Grade is zeer beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren, terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de hogere rentegevoeligheid rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfobligaties in zowel de VS als Europa. De technische factoren van High Yield verslechteren door uitstromen en een toenemend aanbod. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. EM FX lijkt ook het best geplaatst om te profiteren van een hernieuwde potentiële zwakte van de USD. Bovendien vertegenwoordigt de huidige Yield-to-Maturity van ongeveer 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie die de inkomsten diversifieert.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud, aangezien het edelmetaal zich sinds het begin van de maand krachtig heeft hersteld vanaf het belangrijke steunniveau van 4.000 USD/oz.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD en NOK.
  • We blijven licht onderwogen in de USD en hebben een longpositie in de JPY.

Onze positionering

Door de Amerikaanse cijfers bleven de markten gefocust op de spanning tussen veerkrachtige economische activiteit en aanhoudende inflatie. Nvidia overtrof opnieuw de verwachtingen en bevestigde daarmee de sterke vraag naar AI, maar ook de toegenomen marktconcentratie. Geopolitieke risico’s blijven duidelijk op de radar staan (Hormuz, Iran en hernieuwde spanningen rond Oekraïne), terwijl de tariefconflicten tussen de VS en Canada ervoor zorgden dat de handelsrisico’s hoog bleven. Onze beleggingsstrategie blijft constructief voor risicovolle activa, aangezien de wereldwijde economische activiteit veerkrachtig blijft, met een lichte overweging in aandelen uit opkomende markten en Japan. Over het geheel genomen blijft het macro-economische klimaat gunstig, waardoor de marktleiders hun voorsprong kunnen uitbreiden. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan groeilandenobligaties en zijn we positief over Europese duration van hoge kwaliteit. Binnen bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan European Investment Grade boven High Yield, waar de risicopremies beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de Japanse yen als afdekking, aangezien deze in vergelijking met de Amerikaanse dollar en bepaalde valuta’s van opkomende markten historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, en houden vast aan grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD en de NOK. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.