Europese aandelen stegen licht in augustus, maar bleven achter bij Amerikaanse aandelen. De Europese macrocijfers lieten een gemengd beeld zien: de PMI's van de verwerkende industrie verbeterden, maar die van de dienstensector verzwakten. In de hele regio presteerden Spanje en Italië beter, terwijl Duitsland en Frankrijk achterbleven. Duitsland werd getroffen door blootstelling aan sectoren, waarbij de sectoren Industrie, Bouw & Materials en Defensie allemaal lager sloten afgelopen maand, terwijl Frankrijk van de hand ging door politieke ontwikkelingen.
Sinds ons laatste comité in augustus zijn de Europese markten licht gestegen, waarbij grote kapitalisaties het voor het eerst in een aantal maanden duidelijk beter deden dan middelgrote en kleine kapitalisaties. Binnen de large caps deden de groeiaandelen het beter dan de waardeaandelen.
Er was geen dispersie tussen de prestaties van cyclische en defensieve beleggingen.
Bij de cyclische sectoren waren de best presterende de sectoren duurzame consumptiegoederen (die profiteerden van een betere zichtbaarheid na de eind juli ondertekende handelsovereenkomst tussen de VS en de EU) en materials, gevolgd door financials en industrials, terwijl vastgoed de enige cyclische sector was die daalde.
Onder de defensieve beleggingen presteerden gezondheidszorg en basisconsumentengoederen beter, terwijl energie over het algemeen stabiel bleef en nutsbedrijven in het rood stonden, na sterke prestaties sinds het begin van het jaar.
Tot slot veerde de IT-sector op, met name dankzij ASML dat de verkoop in het softwaresegment meer dan compenseerde, en daalde de communicatiedienstensector door gemengde resultaten voor het tweede kwartaal.
Na het teleurstellende resultatenseizoen van het tweede kwartaal in Europa zijn de verwachtingen voor de groei van de winst per aandeel in Europa voor 2025 opnieuw verlaagd naar +0,3% (versus +1,7% vier weken geleden). De consensus verwacht nog steeds dat de groei van de winst per aandeel in 2025 zal worden aangedreven door vast goed (+12%) en gezondheidszorg (+9%), terwijl verschillende sectoren te lijden hebben onder negatieve winstgroeiverwachtingen (duurzame consumptiegoederen, energie, materialen, communicatiediensten, basisconsumptie).
Sinds de vorige Equity Committee zijn de Europese waarderingsmultiples gestegen, met een 12-maands forward K/W van 14,7x (versus 14,1x), aan de bovenkant van hun historische vork. IT en industrie blijven de duurste sectoren (respectievelijk 24,3x en 20,4x), terwijl energie nog steeds de goedkoopste is (10,0x).
We hebben de afgelopen weken geen structurele wijzigingen aangebracht in onze sectorallocatie.
We hebben ons positieve cijfer (+1) voor basisconsumentengoederen (die veerkrachtig zouden moeten zijn in een meer uitdagende omgeving) en onze negatieve score (-1) voor financiële instellingen (vanwege dure waarderingen) gehandhaafd, terwijl we neutraal zijn gebleven voor alle andere sectoren.
De Amerikaanse aandelenmarkten hebben hun rally van de afgelopen weken voortgezet, gesteund door een sterk winstseizoen en stijgende verwachtingen over renteverlagingen door de Federal Reserve. Beleggers houden nu rekening met ten minste twee renteverlagingen tegen het einde van het jaar, wat een relatieve impuls geeft aan small-cap aandelen.
De Amerikaanse aandelenmarkten presteerden de afgelopen weken sterk, doordat de risicobereidheid van beleggers toenam in het licht van een robuust winstseizoen en de toenemende verwachtingen van renteverlagingen door de Federal Reserve. Small-cap aandelen deden het beter dan large caps en profiteerden van de lagere rente.
Op sectorniveau was nutssector de enige sector die negatief presteerde, onder druk van relatief hoge waarderingen ondanks lagere rentes. Duurzame consumentengoederen en communicatiediensten presteerden sterk beter dan de bredere markt, gevolgd door materialen en gezondheidszorg, die profiteerden van een positieve nieuwsstroom en aantrekkelijke waarderingen. Informatietechnologie presteerde ondermaats, ondanks sterke winstcijfers.
De winst over het tweede kwartaal in de VS was beter dan verwacht. Meer dan 80% van de S&P 500 bedrijven rapporteerden een positieve winstverrassing, wat zorgde voor een gemengde winstgroei van 12% over het jaar (het derde opeenvolgende kwartaal met een groei met dubbele cijfers). De grootste verrassingen kwamen van financiële instellingen, communicatiediensten, informatietechnologie en duurzame consumptiegoederen. Slechts drie sectoren zagen hun winst dalen, waarbij energie het zwakst presteerde.
Tijdens dit resultatenseizoen werden bedrijven met positieve verrassingen minder beloond dan gewoonlijk, terwijl bedrijven die hun ramingen niet haalden, te maken kregen met een sterker dan gemiddelde afstraffing door de markt. Vooruitkijkend blijft de verwachte winstgroei over 12 maanden rond de 12%. Tegen deze achtergrond staat de 12-maands koers-winstverhouding van de S&P 500 op 22,4, boven zowel het 5-jaars als het 10-jaars gemiddelde, maar nog niet buitensporig hoog.
Gezondheidszorg opgewaardeerd naar +1
We worden positiever over de gezondheidszorgsector, gesteund door een combinatie van gunstige factoren.
Hoewel er enige onzekerheid blijft bestaan rond het prijsbeleid voor geneesmiddelen en vaccins, zijn deze factoren beheersbaar en wijst de algemene omgeving op een gunstige mogelijkheid om de blootstelling aan de gezondheidszorgsector te vergroten.
In augustus hielden de opkomende markten hun opwaartse momentum vast. De MSCI EM NR© Index steeg met 1,2% (in USD), maar bleef achter bij de MSCI World NR© (+2,5%). De maand werd minder gekenmerkt door uitbundigheid dan door een spanningsveld tussen politieke tegenvallers en specifieke lokale veerkracht.
China (+4,9%), dat lange tijd gebukt ging onder beleidsonzekerheid, beleefde een opleving. Een verlenging van de Amerikaanse tariefschorsingen met 90 dagen versterkte het sentiment. De liquiditeit verschoof van obligaties en huisvesting naar aandelen. De detailhandelsactiviteit trok aan, de volumes stegen en de "anti-involutie" houding van de regering gaf verdere steun. India (-2,4%) werd aangevallen door de nieuwe tariefdreigingen van Trump. Hij beschuldigde India ervan grote hoeveelheden Russische olie te kopen.
Latijns-Amerika (+7,5%) steeg fors. Brazilië (+9,2%) schudde nieuwe Amerikaanse tarieven en binnenlandse politieke ruis van zich af en profiteerde van desinflatoire signalen en hoop op een eerdere monetaire versoepeling. Colombia (+12,0%) en Chili (+11,2%) stegen met dubbele cijfers. Hun aandelenmarkten werden gestimuleerd door een sterke binnenlandse vraag.
Valuta's weerspiegelden het patroon van selectieve kracht. De dollar verzwakte verder na de Jackson Hole toespraak van Jerome Powell en stijgende weddenschappen op aanstaande verlagingen door de Fed. Bij de grondstoffen daalde Brent (-6,1%) door zorgen over het aanbod en een haperende wereldwijde vraag, terwijl koper (+3,8%) steeg en edelmetalen stegen, waarbij goud (4,8%) opnieuw een recordhoogte bereikte. De Amerikaanse rente eindigde de maand op 4,23%.
De toespraak van Jerome Powell in Jackson Hole bevestigde een dovish kant, waarbij hij benadrukte dat de Fed bereid is tot een "fine-tuning" renteverlaging in september als de arbeidsmarktrisico's toenemen. Hij zag een mogelijke versoepeling als "verzekeringsstijl", waarbij hij de door tarieven veroorzaakte inflatie bagatelliseerde als tijdelijk om onnodige verslapping van de arbeidsmarkt te voorkomen. Dit geeft aan dat de beleidsrente in de VS waarschijnlijk zijn hoogtepunt heeft bereikt, nu de reële rente al aan het afbrokkelen is naarmate de verwachtingen voor versoepeling toenemen. De gevolgen voor de wereldwijde groei zijn positief: Door de veerkrachtige investeringen in verband met de AI-cyclus en een tragere tariefimplementatie zijn de financiële voorwaarden soepel gebleven, wat groeiversnellingen ondersteunt. Ondertussen is het verhaal van de zwakkere dollar sterker geworden doordat kapitaalstromen verschuiven naar economieën buiten de VS met betere relatieve vooruitzichten.
Het Chinese marktsentiment blijft veerkrachtig, ondersteund door overvloedige liquiditeit en gestage beleidsondersteuning. De onshore markten zijn aanzienlijk versterkt als gevolg van het verbeterde binnenlandse vertrouwen, hoewel de waarderingen nu eerder redelijk dan goedkoop lijken nu de risicopremies zijn genormaliseerd. De winstverwachtingen vertonen tekenen van stabilisatie, met herzieningen die positief worden in belangrijke sectoren zoals technische hardware, voeding en entertainment. In combinatie met het beleidsmomentum en het verbeterende sentiment ondersteunt dit de constructieve vooruitzichten voor Chinese aandelen tot eind 2025.
De metalen gaan door op hun forse stijgingstrend. De goudprijs klom naar een historisch hoogtepunt, gesteund door veerkrachtige aankopen van centrale banken die de vraag blijven verankeren. De koperprijs steeg fors, gestimuleerd door nieuwe Amerikaanse tarieven op bepaalde koperproducten. De ondersteuning op lange termijn wordt ondersteund door de aanhoudende structurele vraag van wereldwijde netverbeteringen. Deze dynamiek versterkt niet alleen de argumenten voor het metaal zelf, maar creëert ook ruggensteun voor een bredere reeks EM-bedrijven die gepositioneerd zijn langs de elektrificatie- en infrastructuurwaardeketen.
Er is geen verandering in de regionale ratings. China vertoonde aanhoudende tekenen van verbetering. Taiwan herstelde op positief nieuws in de technologiesector.
Er is geen verandering in de sectorratings. We geven de voorkeur aan namen die verband houden met metalen in Materialen en defensie in Kapitaalgoederen. Chinese large caps in de consumptiesfeer worden gesteund door hun investeringen in AI.
China
Wij blijven overwogen in Chinese aandelen, zij het met beperkte overtuiging. De waarderingen zijn immers boven het historisch gemiddelde gekomen na een veerkrachtig binnenlands vertrouwen. De gebruikelijke premie van H-aandelen ten opzichte van A-aandelen sloeg om en bereikte een historisch hoogtepunt. Wat de tarieven betreft, verlengden de VS hun schorsing van tarieven op China met nog eens 90 dagen. De onderhandelingen tussen de VS en China zijn nog gaande en China heeft begin september een delegatieteam naar de VS gestuurd voor een nieuwe gespreksronde. De Chinese binnenlandse economie blijft zwak. De regering lanceerde een "antirevolutie"-campagne die de buitensporige concurrentie tussen bedrijven moet beteugelen om een verdere uitholling van de winstgevendheid in alle sectoren te voorkomen. De stimuleringsmaatregelen zijn gericht op de consument, maar blijven kleinschalig en onvoldoende om de bredere tegenwind te compenseren. Het beeld van grote consumentennamen (Alibaba, Meituan, PDD, JD.com) blijft gemengd. Hun aandelenprestaties worden meer ondersteund door hun betrokkenheid bij AI-investeringen dan door fundamentele factoren. De positionering van beleggers in China is nog steeds licht.
Taiwan
Wij blijven overwogen in Taiwanese aandelen, omdat de markt blijft profiteren van het positieve momentum in de AI- en halfgeleiderindustrie. Het vertrouwen kreeg een boost van de beslissing van de VS om de export van NVIDIA's H20-chips naar China toe te staan, een beslissing die het optimisme in de hele toeleveringsketen ondersteunde. Begin september volgde echter een ommekeer, toen Washington strengere regels oplegde aan TSMC (en SK Hynix & Samsung) voor hun verkoop aan China. De inkomens blijven robuust, vooral binnen de technische hardware, waar bedrijven zijn gestegen door de gunstige langetermijnvooruitzichten voor de toepassing van AI en de vraag naar halfgeleiders. Toch blijft de volatiliteit aanhouden, met beleidsverschuivingen in de VS medio augustus die rotatie en winstnemingen in Taiwanese technologieaandelen teweegbrachten. Ondanks deze schommelingen blijven de structurele aanjagers van groei in AI en geavanceerde hardware het overwogen standpunt ondersteunen.
Materialen
Goud handhaafde een sterke opwaartse trend van augustus tot begin september. De stijging werd ondersteund door aanhoudende verwachtingen van renteverlagingen in de VS, zorgen over de onafhankelijkheid van centrale banken en aanhoudende aankopen door centrale banken - vooral door opkomende markten die op zoek zijn naar alternatieven voor de dollar. Koper wordt steeds meer een strategische grondstof in een geopolitieke context.
Industrie - Kapitaalgoederen
In de sector geven we de voorkeur aan defensienamen, die blijven groeien door de stijgende vraag naar Europese autonomie. Partners in opkomende landen, zoals Zuid-Korea, profiteren van sterke expertise en geavanceerde productiecapaciteiten, waardoor ze in staat zijn om een aanzienlijk potentieel te benutten. Daarnaast zijn er ook verschillende robotica-bedrijven te vinden in de sector, die technologische ontwikkeling gebruiken om innovatie en prestaties te leveren.
Technologie
Positief nieuws in augustus was dat de VS de export van Nvidia's H20-chip naar China toestond. De geopolitieke context domineert nog steeds het sentiment in de sector, terwijl de bedrijfsfundamentals in heel Azië solide blijven. Chinese namen worden bovendien gesteund door het binnenlandse sentiment dat op zoek is naar technologische onafhankelijkheid ten opzichte van de VS.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik