Positieve start van het jaar

Europese aandelen: Goed begin van het jaar

Europese aandelen zijn positief gebleven sinds het vorige Equity Committee, dankzij diversificatie buiten de VS en verbeterde macro-economische signalen. De bbp-groei versnelde in het laatste kwartaal van 2025.

Value in pole position

Sinds het laatste comité hebben waardeaandelen het duidelijk beter gedaan dan groeiaandelen, zowel onder large caps als onder small- en mid-caps.

Vanuit sectorperspectief presteerden de defensieve sectoren beter dan de cyclische. Nutsbedrijven en energie boekten sterke resultaten, dankzij stabiele langetermijnrente, gunstige regelgeving, toenemende geopolitieke spanningen (waaronder Venezuela, Iran en Groenland) en hogere grondstofprijzen. Consumptie presteerde ook goed tijdens de periode, terwijl Gezondheidszorg vlak bleef, met name door de aanzienlijke underperformance van Novo Nordisk, dat te lijden had onder de teleurstellende verwachtingen voor 2026.

Bij de cyclische bedrijven was de slechtste prestatie afkomstig van Duurzame Consumptie, dat over de periode sterk daalde door de negatieve impact van tarieven en wisselkoersen. Het luxegoederensegment werd bijzonder hard getroffen, na teleurstellende resultaten van bedrijven als LVMH in het vierde kwartaal, die te lijden hadden onder een moeilijke vergelijkingsbasis tijdens het kwartaal. Andere cyclische sectoren, zoals Financials, Industrials en Vastgoed, lieten licht positieve prestaties zien, met uitzondering van Materials, gedreven door metalen en mijnbouw.

Communicatie was de best presterende sector over de periode, aangedreven door telecommunicatie, die profiteerde van solide resultaten en consolidatiebesprekingen in Frankrijk en de Scandinavische landen. IT bleef over het algemeen stabiel, met een aanzienlijke prestatiespreiding tussen software (die te lijden heeft onder de risico's van AI-verstoring) en halfgeleiders (die zich blijven verbeteren op het gebied van AI-ontwikkeling). Om deze spreiding te illustreren: ASML was een van de best presterende aandelen van de periode, terwijl SAP een van de slechtst presterende was. 

Winstverwachtingen & waarderingen

De Europese groei van de winst per aandeel zal naar verwachting sterk opveren in 2026, met een stijging van +11,7% (na +1,0% in 2025)[1]. Een kwart van deze opleving zal echter naar verwachting komen van Duurzame Consumptie, waar de WPA met 51% zou moeten stijgen dankzij een gunstige vergelijkingsbasis[2]. Andere sectoren zullen naar verwachting een dubbelcijferige winstgroei laten zien in 2026 (Materials, Communicatiediensten, Industrials, IT, Financials), met uitzondering van Vastgoed. De verwachtingen zijn beperkter voor defensieve sectoren, aangezien de meeste daarvan (Nutsbedrijven, Basisconsumptiegoederen, Gezondheidszorg) naar verwachting een eencijferige groei van de winst per aandeel zullen laten zien, terwijl de winst in de Energiesector licht negatief zou moeten zijn.[3]

Sinds de vorige Equity Committee zijn de Europese waarderingsmultiples gestegen, met een toekomstige koers-winstverhouding op 12 maanden van 15,6x (versus 15,2x eerder), wat aan de bovenkant van de historische vork ligt. IT en industrie blijven de duurste sectoren (respectievelijk 28,5x en 22,0x), terwijl financials en energie de goedkoopste zijn (respectievelijk 11,0x en 11,1x)[4].

Geen verandering in sectorscores

We handhaven onze sectorscores.

Op niveau 1 houden we onze positieve score (+1) op:

• Duurzame Consumptie, aangezien luxegoederen (50% van de sector) zouden moeten profiteren van een stabiliserende omzetgroei en gunstige vooruitzichten voor 2026, terwijl we voorzichtiger zijn voor auto's (Europese OEM's onder druk door de Chinese concurrentie).
• Nutsbedrijven, gezien de sterke groeifactoren (elektrificatie en netaansluitingen) en redelijke waardering.

We handhaven ook onze neutrale houding ten opzichte van de andere sectoren, d.w.z. Energie (onevenwichtige markt - meer vraag dan aanbod - en geopolitieke spanningen), Materialen (basischemicaliën goedkoop maar nog steeds in neerwaartse trend ; positievere trends in metalen & mijnbouw), Industrie (structurele groei in defensie en elektronica, maar krappe waardering), Basisconsumptiegoederen (gematigde volumegroei), Gezondheidszorg (interessante waardering, maar prijzen beïnvloed door tarieven), Financiële sector (goede zichtbaarheid op groei van de winst per aandeel (WPA) in 2026, maar consensuele long), IT (positieve trend voor halfgeleiders, maar krappe waardering, vooral voor leveranciers van apparatuur; interessantere waardering voor software, maar risico van AI-disruptie), Communicatiediensten en Vastgoed.

Amerikaanse aandelen: Breder marktleiderschap begin 2026

Amerikaanse aandelen hebben een volatiel maar uiteindelijk positief begin van het jaar gekend. Beleggers verwelkomden sterke groeicijfers, aanhoudende desinflatie en verwachtingen voor een geleidelijke monetaire versoepeling. De sectorspreiding nam toe, waarbij software onder druk kwam te staan door de toenemende bezorgdheid over AI-verstoring. In het licht van deze ontwikkelingen hebben we onze score voor software verlaagd naar neutraal.

Value neemt het voortouw

Amerikaanse aandelen worden verhandeld in een stabiele maar selectieve omgeving, gesteund door een veerkrachtige economische groei en een afnemende inflatie. De arbeidsmarktgegevens wijzen eerder op een geleidelijke afkoeling dan op een scherpe vertraging, wat de algemene risicobereidheid ondersteunt. De standvastige beleidskoers van de Federal Reserve droeg ook bij aan het beleggerssentiment. Tegen deze achtergrond liet de stijldynamiek een uitgesproken rotatie zien, waarbij waarde het duidelijk beter deed dan groei en kleine kapitalisaties voorgingen op grote kapitalisaties. Deze verschuiving weerspiegelt een verbreding van de marktparticipatie.

Op sectorniveau laten zowel cyclische als defensieve sectoren een gemengd beeld zien. Binnen de cyclische sectoren leverden Materials en Industrials sterke prestaties, terwijl Duurzame Consumptie de belangrijkste underperformer was. Onder de defensieve beleggingen vielen Basisconsumptie en Energie positief op, terwijl Gezondheidszorg en Nutsbedrijven over het algemeen vlak bleven. Communicatiediensten en Informatietechnologie waren over het algemeen ook relatief stabiel, omdat de kracht in hardware en halfgeleiders de opmerkelijke zwakte in software compenseerde. Samen wijzen deze trends op een gezondere en meer gediversifieerde marktstructuur, met leiderschap dat verder gaat dan een smalle groep aandelen.

Binnen de informatietechnologie trok software de aandacht van investeerders na de lancering van Claude Cowork door Anthropic. Deze no-code A.I. assistent kan autonoom specifieke workflows afhandelen. Anthropic heeft ook 11 plug-ins uitgebracht op het gebied van juridische zaken, marketing, verkoop en gegevensanalyse, waarmee het een groot aantal softwarebedrijven kan verstoren. Software-as-a-service is altijd structureel gegroeid, maar de markten zetten nu vraagtekens bij de duurzaamheid van de samengestelde winsten. Dit resulteerde in een forse correctie van softwarebedrijven.

Winst en waardering

Ondertussen is het resultatenseizoen voor het vierde kwartaal meer dan halverwege en de S&P 500 levert solide resultaten. Volgens FactSet heeft 59% van de bedrijven gerapporteerd en heeft 76% de winstverwachtingen overtroffen, iets onder het vijfjaarsgemiddelde maar in lijn met de tienjaarsnorm. Herzieningen blijven bescheiden positief en winstverwachtingen blijven consistent met recente kwartalen.

De gemengde verwachte winstgroei bedraagt nu ongeveer 15%, voornamelijk gesteund door informatietechnologie, die goed is voor ongeveer de helft van de verwachte winst. Financiële instellingen en communicatiediensten bieden ook belangrijke ondersteuning, terwijl andere sectoren een meer gematigde bijdrage leveren.

Op dit moment worden Amerikaanse aandelen verhandeld tegen ruwweg 22 keer de verwachte winst. Hoewel deze multiple boven historische normen ligt, wordt deze ondersteund door een sterke winstgroei.

Aanpassingen positionering subsector

We handhaven onze algehele sectorallocatie, met aanhoudend overwogen posities in de industrie, gezondheidszorg en informatietechnologie, in overeenstemming met de laatste cijfers van het comité.

De industriële sector (+1) blijft gesteund door de dynamiek van reshoring, de vooruitzichten op fiscale stimulusmaatregelen en het verbeterende momentum in de verwerkende industrie. Binnen de industriesector verlagen we het cijfer voor commerciële & professionele diensten van +1 naar neutraal, als gevolg van de potentiële risico's van A.I.-verstoring. We houden een duidelijke voorkeur voor kapitaalgoederen.

Gezondheidszorg (+1) blijft gesteund door helder beleid, solide winstzichtbaarheid en aantrekkelijke relatieve waarderingen, vooral in farmaceutica en biotechnologie. Binnen de sector verlagen we niettemin de waardering voor gezondheidszorgapparatuur & services van +1 naar neutraal vanwege de beperkte winstzichtbaarheid in beheerde zorg en faciliteiten, waar de tarieven nog steeds grotendeels door de overheid worden bepaald.

Binnen Informatietechnologie (+1) brengen we software van +1 naar neutraal. A.I. disruptie voltrekt zich sneller dan verwacht, met steeds capabelere modellen die mogelijk belangrijke delen van de traditionele softwarestack kunnen verstoren. We zien een aantal winstverlagingen bij geselecteerde namen, wat een voorzichtiger houding versterkt. We blijven echter positief over technologiehardware en halfgeleiders, waar de vraag naar hyperscalers en de uitgaven voor A.I.-infrastructuur sterke structurele steun blijven bieden.

Groeilandenaandelen: Redelijke waarderingen en versoepelende financiële voorwaarden

Aandelen uit opkomende markten begonnen 2026 met een sterke winst, met een scherpe opleving in januari en een voorsprong op ontwikkelde markten. De performance werd gesteund door een samenloop van cyclische, structurele en macro-economische rugwind, waarbij beleggers naar regio's met hogere bèta's terugkeerden naarmate de wereldwijde risicobereidheid verbeterde. De activaklasse boekte de sterkste maandelijkse stijging in meer dan drie jaar. De valutakoersen waren over het algemeen gunstig. De Amerikaanse dollar hervatte zijn neerwaartse trend aan het begin van het jaar, waardoor de financiële omstandigheden in de EM werden verlicht en zowel de aandelen- als de valutaprestaties werden ondersteund.

De rally werd aangevoerd door technologiezware markten, waar hernieuwde overtuiging rond de AI-investeringscyclus zorgde voor een scherpe herwaardering van de toeleveringsketens van halfgeleiders en hardware. Geheugenproducenten in Azië profiteerden van een sterk winstmomentum en constructieve vraagsignalen, wat de verwachtingen van een langdurige upcycle versterkt. Zuid-Korea was wereldwijd de best presterende markt, gestimuleerd door winstverbeteringen, beleidsondersteuning en hernieuwde buitenlandse instroom. Taiwan boekte ook solide winsten.

Grondstofgerelateerde aandelen zorgden voor een tweede steuntje in de rug, doordat de kracht in edel- en basismetalen zich vertaalde in sterke prestaties in de markten die aan materialen zijn blootgesteld. Latijns-Amerika kwam naar voren als de best presterende regio binnen EM en profiteerde van een zwakkere Amerikaanse dollar, veerkrachtige grondstoffenprijzen en een verbeterende binnenlandse macrodynamiek.

Vooruitzichten en drivers

Aandelen uit opkomende markten gaan 2026 in met toenemende rugwind. De waarderingen blijven redelijk, de financiële omstandigheden versoepelen en de lange schaduw van een overgewaardeerde Amerikaanse dollar trekt geleidelijk weg. Opkomende economieën, die een lagere staatsschuld hebben en profiteren van incrementele hervormingen, zijn in een positie om sneller te groeien dan hun ontwikkelde collega's. Ondertussen heeft de benoeming van Warsh door Trump al geleid tot zorgen over krappere liquiditeit, waarbij de aandelenmarkten een grote mate van ongerustheid lieten zien.

De technologiesector blijft een belangrijke motor van de EM-winstcyclus. Azië, met name Korea en Taiwan, bevindt zich in het centrum van de AI-gedreven kapitaaluitgavengolf die het wereldwijde leiderschap in aandelen blijft veranderen. Belangrijke spelers in geheugen- en halfgeleiderproducenten hebben hun prijzen zien herstellen, een betere bezettingsgraad en structureel hogere marges laten zien. Het winstkeerpunt blijft ondergewaardeerd in verhouding tot de omvang en duurzaamheid van de cyclus.

Voor metalen blijft de prijskracht veerkrachtig. Edelmetalen hebben met overtuiging geleid. De opmars van goud is ordelijk en structureel ondersteund, gedreven door accumulatie door centrale banken, dalende reële rendementen en aanhoudende geopolitieke onrust. Zilver is sneller en verder gestegen, versterkt door zijn dubbele rol als monetaire hedge en industriële input. Van de industriële metalen komt koper naar voren als het duidelijkste signaal voor de volgende fase van de cyclus. De kracht weerspiegelt niet uitbundige groeihypotheses, maar een toenemende bezorgdheid over de toekomstige toereikendheid van het aanbod te midden van jaren van onderinvestering en een veerkrachtige vraag door elektrificatie en energie-infrastructuur.

In 2026 is EM niet langer een markt die benaderd kan worden als dé trade op wereldwijde liquiditeit of dollarzwakte. De resultaten verschillen van land tot land en van sector tot sector, afhankelijk van bestuur, hervormingsmomentum, technologische blootstelling en uitvoering. De markt ontwikkelt zich tot een plek waar beoordelingsvermogen, geduld en een heldere kijk op waar macht en winst zich werkelijk accumuleren, beloond worden.

Update positionering

Geen ratingwijzigingen voor deze maand. Het jaar is sterk begonnen in absolute termen en, net zo belangrijk, er vloeit eindelijk weer geld naar de activaklasse. Die combinatie bevestigt nog steeds het kernstandpunt dat we in januari hebben ingenomen.

Regio's

Zuid-Korea, dat we aan het begin van het jaar opnieuw hebben geüpgraded, is de best presterende markt tot nu toe. De prestaties werden gestimuleerd door krachtige winstherzieningen van de geheugenleiders die we in januari onder de aandacht brachten, met name Samsung Electronics en SK Hynix, nu de AI-gedreven geheugenupcycle aan kracht wint. Krappe leveringsvoorwaarden, verbeterende prijzen en stijgende bezettingsgraden hebben geleid tot een scherpe buiging in de winstgevendheid, terwijl de zichtbaarheid van de vraag naar geheugen met hoge bandbreedte blijft verbeteren. Het resultaat was een brede herwaardering van de winstkracht en balanssterkte in de hele sector, waardoor Korea's leiderschap binnen de opkomende markten werd versterkt.

Binnen Latijns-Amerika blijven we Brazilië verkiezen boven Mexico. Brazilië profiteert van een bredere reeks ondersteunende factoren, waaronder de hefboomwerking op stevige grondstoffenprijzen, een constructievere verkiezingscontext en waarderingen die aantrekkelijk blijven ten opzichte van de geschiedenis en regionale concurrenten. Daarnaast verbeteren de versoepeling van de lokale financiële omstandigheden en de dalende reële rente de vooruitzichten voor binnenlandse activa met een lange looptijd. Mexico heeft daarentegen een strakker waarderingsprofiel en is gevoeliger voor de Amerikaanse cyclus. Samen zorgen de kracht in Materials en de verbeterende dynamiek van de lokale rentetarieven ervoor dat Brazilië beter gepositioneerd is om de huidige fase van de regionale cyclus aan te vatten.

De beslissing om China aan het begin van het jaar een lagere rating te geven, blijkt verstandig. De gebieden die het meest onder druk staan, blijven de grote graadmeters voor consumptie (duurzame consumptie en media) waar macrogegevens en beleidssignalen zich nog moeten vertalen in een duurzaam herstel van de vraag van huishoudens. In deze context blijven we gerust geduldig, concentreren we onze blootstelling op technologiesegmenten met een duidelijkere en duurzamere winstvisibiliteit en laten we het huidige leiderschap in Korea, Taiwan en Materials verder groeien.

Sectoren

Naast Samsung Electronics en SK Hynix leveren ook Taiwanese bedrijven goede prestaties, met een stijging van TSMC en de bredere AI-toeleveringsketen die een gezonde orderstroom rapporteert. We handhaven een duidelijke voorkeur voor halfgeleiders en hardware, waar de winstzichtbaarheid het sterkst is, terwijl we een bescheiden onderweging handhaven in software & diensten, wat onze voorzichtiger houding ten opzichte van de informatietechnologiesector in India weerspiegelt. Inkomsten blijven het anker van de strategie. De resultaten en verwachtingen van technologiebedrijven zijn consistent sterk, met herzieningen die duidelijk voorlopen op het bredere EM-universum.

[1] Bron: Refinitiv, Bloomberg - vanaf 6 februari 2026
[2] Bron: Refinitiv, Bloomberg, per 6 februari 2026
[3] Bron: Refinitiv, Bloomberg - per 6 februari 2026
[4] Bron: Refinitiv, Bloomberg, per 6 februari 2026