De toenemende duurzaamheid van bedrijfsobligaties in euro

“Duurzame IG-bedrijfsobligaties in euro” is een hele mond vol. Kun je dat een beetje uitleggen voor ons? 

Dany:  Zeker. We hebben het in wezen over investment-grade bedrijfsobligaties die in euro's luiden. Onze specifieke interesse gaat uit naar het deel van de markt dat wij beschouwen als duurzame emissies en emittenten, op basis van onze 25 jaar ervaring en de analyse van ons onafhankelijke interne ESG-team (Environmental, Social, and Governance).

Dus waarom in euro? En waarom juist nu? 

Je zou kunnen zeggen dat de Europese Unie de leidende regio is op het gebied van transparantie van niet-financiële en ESG-factoren. Regelgeving en financiële markten veranderen snel in de EU nu de Commissie haar Europese Green Deal-doel nastreeft om het eerste klimaatneutrale continent te worden. Deze nieuwe transparantieregels gelden voor zowel bedrijven als vermogensbeheerders, waardoor het voor vermogensbezitters en beleggers eenvoudiger wordt om 'door' hun portefeuilleonderdelen heen te kijken om de geaggregeerde duurzaamheidsgegevens van de emittenten in hun beleggingen te zien.

Meer specifiek voor de vastrentende markten zijn banken en verzekeringsmaatschappijen goed voor 35% van de vastrentende markten. Wereldwijd is de ECB één van de meest uitgesproken toezichthouders op het bankwezen die aandringt op transparantie van klimaatrisico's in bankbalansen. EU-verordeningen verplichten banken om te beoordelen of ze blootgesteld zijn of zullen worden aan materiële klimaatrisico's en om deze risico's tot uiting te laten komen in hun kapitaalreserves, bijvoorbeeld door het creëren van de nieuwe groeneactivaratio (Green Asset Ratio). Dit jaar kondigde de ECB haar eerste boetes voor verschillende banken aan vanwege hun "langdurig verzuim om de gevolgen van klimaatverandering aan te pakken." Zou een 'klimaatkapitaalbuffer' nog ver weg kunnen zijn?

Hoe passen 'groene obligaties' in de huidige omgeving?

Groene obligaties zijn waarschijnlijk de bekendste en gemakkelijkst herkenbare duurzame emissies. Groene, sociale en duurzaamheidsobligaties vormen een categorie van €3 biljoen, of ruwweg 16% van het totale universum van IG-bedrijfsobligaties in euro. Ondersteund door vrijwillige richtlijnen zal een nieuwe, door de EU gesponsorde reeks standaarden emittenten die de standaarden overnemen en hun verslaglegging wordt bevestigd door externe, onder toezicht staande beoordelaars, in staat stellen hun obligatie te omschrijven als een Europese Green Bond (groene obligatie), of EuGB. Dit is een grote stap voorwaarts en bemoedigend voor zowel emittenten als beleggers. Naarmate dit segment in belang toeneemt, hopen we ons beoogde belang van groene, sociale en duurzamheidsobligaties uit te breiden van 10% naar 20% in onze duurzame portefeuille.

De uitgifte van GSS-obligaties betekent dat de emittent zich inzet voor transparantie, verantwoordingsplicht en betrokkenheid van belanghebbenden, wat de relatie met beleggers in bedrijfsobligaties versterkt. Ondertussen zijn er ook nieuwe soorten obligaties met duurzame kenmerken ontstaan, zoals duurzaamheidsgerelateerde obligaties. In plaats van individuele obligaties die worden uitgegeven om een specifiek milieu- en/of sociaal project te financieren, vertegenwoordigen deze een verbintenis op het niveau van het bedrijf. Dit betekent dat het bedrijf toezegt te voldoen aan de ESG-doelstellingen voor alle activiteiten, niet alleen voor afzonderlijke projecten. De emittent kiest één of meer relevante duurzaamheidsprestatiedoelen en een tijdshorizon. Als de emittent de doelstelling niet haalt, worden beleggers gecompenseerd, meestal door een verhoging van de couponrente tot de vervaldatum van de obligatie.

Wij denken dat duurzaamheidsgerelateerde obligaties de markten inherent zullen stimuleren om ESG-doelstellingen verder te integreren in de prijsstelling. Hoewel de markt niet volledig efficiënt is in het weerspiegelen van de mogelijkheden van sommige van deze obligaties. In onze whitepaper bespreken we één van deze inefficiënties. 

Waarom denkt u dat deze nieuwe soorten instrumenten de duurzaamheid van IG-obligaties in euro vergroten?

Als portefeuillebeheerders zijn we blij met deze innovaties, niet alleen vanwege de uitbreiding van de categorie van groene, sociale en duurzamheidsobligaties, maar omdat deze nieuwe obligatietypen de interesse in en vraag naar duurzaamheid in de hele markt van IG-obligaties in euro vergroten.

We geloven ook dat ze bijdragen aan de positieve spiraal van transparantie. Hoe meer emittenten informatie verstrekken over deze specifieke soorten obligaties, hoe beter ze zelf hun eigen impact kunnen beoordelen en hoe meer transparantie beleggers hebben over alle emissies en emittenten op de vastrentende markten.

Waarom hebt u er vertrouwen in dat duurzame obligaties net zo goed zullen presteren als de markt als geheel?

Wij denken dat beleggers twee elementen in overweging moeten nemen. Eén daarvan is of het universum van duurzame obligaties net zo goed kan presteren als de bredere markt. De tweede is hoe de vermogensbeheerder bepaalde emissies selecteert voor portefeuilles.

Betalen beleggers een premie / accepteren ze een lager rendement voor ESG in vastrentende waarden? Aan de ene kant hebben we het bewijs dat in sommige delen van de ESG-markten, zoals 'groene obligaties', duurzame obligaties over het algemeen een lager rendement hebben dan de rest van de markt - ook al zijn we over de piek van deze trend heen. Aan de andere kant ontdekten we bij het samenstellen van onze ESG-portefeuilles dat als we alleen emittenten en kwesties uit ons duurzame universum opnemen, zoals bepaald door onze ESG- en onze fundamentele analisten, er bijna geen spreadverschillen zijn. Duurzaamheid is noodzakelijk, maar niet voldoende. Elke obligatie wordt beoordeeld. Na het bepalen van de fundamentele soliditeit van een emittent, is waardering van belang. We moeten niet te veel betalen voor ESG-kenmerken.

Het is onze overtuiging dat zowel financiële als duurzaamheidsprestaties binnenkort voorop zullen staan in de portefeuilles van IG-bedrijfsobligaties in euro.

[1] iBoxx EUR Corporates (Total Return), frequently used to define European IG Corporate Credit. As of  June 2024. The 35% figure applies to Banks and Insurance companies, excluding real estate.
[2] FN 8 from white paper
[3] Candriam estimates, and Bloomberg.