Dit artikel werd gemaakt in samenwerking met Carlos Vazquez, Beleggingsbeheerder bij Kartesia
Onzeker over de rente? Onzeker over de inflatie? Denk even na over de kenmerken van onderhandse leningen. Als (typische) producten met een variabele rente bieden ze een gedeeltelijke bescherming tegen inflatie en een onzeker renteklimaat – een ongewoon kenmerk in leningen op langere termijn.[1]
Deze variabelrentende leningen zijn vaak contractueel vastgelegd als 3-maands Euribor plus een redelijk aantrekkelijke vaste spread. Herschikkingen worden doorgaans elk kwartaal uitgevoerd, waardoor beleggers dicht bij het veranderende economische landschap blijven. Vergelijk dit met andere vastrentende beleggingen met een vaste rente. De meeste obligaties met variabele rente hebben een looptijd van slechts 2 tot 5 jaar, terwijl de meeste linkers (overheidsobligaties met bescherming tegen de inflatie) terugvallen op de inflatie-index in plaats van op de rente – achterwaarts in plaats van toekomstgericht, en coupons zijn vaak slechts halfjaarlijks of jaarlijks. Misschien kan uw portefeuille profiteren van een allocatie aan een belegging waarvoor u de mogelijkheid van toekomstige inflatie niet hoeft te voorspellen of af te dekken?
Er is een plaats in uw beleggingsallocatie voor een mix van activaklassen. Denk aan de kenmerken van aandelen, investment-grade bedrijfsobligaties, high-yield bedrijfsobligaties, vastgoed, cash en andere opties – maar houd een plaats in de mix voor private debt.
Private debt biedt voorspelbare, contractuele kasstromen. Om te kijken naar de balancerende rol die het kan spelen als onderdeel van uw activamix, moet u kijken naar de verschillende kenmerken van sommige andere activaklassen. Private equity, bijvoorbeeld, heeft historisch gezien aantrekkelijke gemiddelde rendementen, maar het is moeilijk voorspelbaar wat die rendementen kunnen zijn. Het niveau en de timing van de rendementen, samen met de kasstromen, zijn het moeilijkst te voorspellen, en worden in wezen alleen gerealiseerd door de verkoop van activa op een onbekend tijdstip en met een onbekende waarde. Onder de liquide of verhandelde beleggingsactivaklassen kunnen beursgenoteerde aandelen worden gewaardeerd of gerealiseerd, maar de kasstromen zijn beperkt tot dividenden van mogelijk 2% of 3%,[2] als er al dividenden worden uitgekeerd. Aandeelhouders kennen de waarde vandaag, elke dag, maar we weten niet wat de openbare beurswaarde op een bepaald moment in de toekomst zal zijn. . Netto-netto? De rendementen op de aandelenmarkten hebben een lage voorspelbaarheid en lage kasstromen. Maar wist je dat…
Beursgenoteerde schuld biedt kasstromen en extra liquiditeit, maar tegen een lager rendement. Het biedt ook geen potentiële opwaartse aanpassing, aangezien de meeste obligaties een vaste rente hebben. Private debt biedt niet alleen een liquiditeitspremie,[3] het biedt ook de bijkomende voorspelbaarheid omdat de beleggers dichter bij de bedrijfsmanagers staan en meer controle en visibiliteit hebben over de kasstromen. En onderschat niet de kracht die ervan uitgaat om in stressvolle tijden de senior tranche van berdijfsobligaties aan te houden, wat vaker het geval is bij private debt dan bij andere kredietklassen.
Particuliere kredietverlening volgt doorgaans enkele van de beproefde, fundamentele beginselen van de bescherming van de kredietverstrekker. Dat wil zeggen, deze producten beschermen u, de belegger. Op de huidige markten zijn de meeste obligaties, bankleningen en andere vormen van belegbare bedrijfsobligaties bullet-leningen, zonder tussentijdse aflossingen. Omdat de cash op het eidne wordt terugbetaald zijn in deze structuren de banken en beleggers afhankelijk van de kredietkwaliteit van de lenende onderneming op een bepaald moment in de tijd. En mogelijk ook overgeleverd aan de financiële markten op de vervaldag van de bullet-lening.
Lang geleden in een verafgelegen[4] melkwegstelsel eisten geldschieters doorgaans specifieke financiële of andere convenanten om hun belangen te beschermen, een praktijk die door de concurrentie tussen banken en verzekeraars is uitgehold, maar die in private-debt contracten blijft. Zelfs grote bedrijven zouden obligaties met ‘zinkende fondsen’ uitgeven waarin elk jaar een deel van de uitstaande obligaties met pensioen ging, wat het risico voor beleggers zou verminderen. Ook de bankleningen waren gestructureerd met geplande aflossingen op de hoofdsom in de loop van de tijd, een ander anachronisme dat vervaagde toen de kredietnemers de overhand begonnen te krijgen. Bij private debt zien we niet alleen nog steeds convenanten, maar private debt managers volgen ook de activiteiten van de kredietnemer meestal heel nauwgezet op. Convenanten zijn meestal aangepast aan de reële risico's van de kredietnemer, en laten beleggers vaak toe om in te grijpen bij de eerste tekenen van een probleem, waardoor de kans op een betalingsachterstand afneemt.
Private debt wordt per definitie uitgegeven door ondernemingen die ervoor kiezen om geen toegang te krijgen tot de markten voor staatsschulden of die geen toegang kunnen krijgen tot de belangen van banken. Private debt investment companies structureren contractuele kasstromen met meer zekere stromen gedurende de looptijd van de belegging. Als mijn bank een kleine hoofdsom wil zien bij elk van mijn woninghypotheken (ondanks dat hypotheken gedekte leningen zijn), moet ik dan geen ouderwetse voorspelbaarheid willen?
Met hogere coupons dan in veel andere schuldsegmenten en andere beleggingscategorieën zijn beleggers in onderhandse leningen sneller ‘gedeblokkeerd’ dan in andere activaklassen. Denk bijvoorbeeld aan driemaandelijkse rentebetalingen van bijvoorbeeld 8% - dat is 40% van de hoofdsom die al binnen de eerste vijf jaar aan de algemene partner is terugbetaald. Contrasteer dat met publieke (of private) aandelen, investment-grade bedrijfsobligaties, enz.
Met grotere contractuele kasstromen in particuliere leningen dan in sommige andere soorten beleggingen, blijven beleggers in tijden van economische stress in contact en behouden ze de controle.
Private debt levert consistente en voorspelbare kasstromen, waardoor het een betrouwbare optie is in onzekere economische omstandigheden. Het is één van een klein aantal vastrentende producten met een variabele rente en biedt rendement dat bestand is tegen inflatie.
[1] Obligaties met variabele rente, een klein segment binnen krediet, hebben doorgaans looptijden van 2 jaar tot 5 jaar
[2] Men zou dit beter kunnen omschrijven als een illiquiditeitspremie.
[3] Als u de eerste film van deze film in de bioscoop zag, weet u nog dat u geldleningen verzilverde waarbij kredietnemers tussentijdse aflossingen van de hoofdsom deden ter bescherming van de kredietgever/belegger. Star Wars, Lucasfilm, 1977.
Krijg sneller informatie met één enkele klik