Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Reserve Bank of Australia verhoogde haar rente met een unanieme beslissing naar 3,85% en draaide daarmee een van de kortste en oppervlakkigste versoepelingscycli van vorig jaar gedeeltelijk terug.
• In de eurozone kwam de inflatie in januari uit op 1,7% op jaarbasis, waardoor de ECB "in a good place" zit en vasthoudt aan een data-afhankelijke aanpak, die van vergadering tot vergadering wordt bekeken.
• In de VS waren er meer geplande ontslagen in januari terwijl de aanwervingsplannen ook eerder traag leken, en de initiële aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen stegen omdat het koude weer het land in zijn greep hield.
• Solide technologiewinsten maskeren een meer verontrustende trend: Verhoogde prognoses voor kapitaaluitgaven tot ongeveer 650 miljard dollar in 2026 voor nieuwe datacenters dragen bij aan de onzekerheid over het rendement op geïnvesteerd kapitaal.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De zichtbaarheid herstelt. De macro-economische achtergrond in 2026 is over het algemeen positief voor risicovolle activa. De groei in de VS en Europa blijft positief, terwijl de inflatie naar de doelstelling convergeert, dat wil zeggen onder de 2% en onder de 3% in de VS. We bevinden ons niet in een hoogconjunctuur, maar in een Goudlokjes-achtige omgeving waar de activiteit standhoudt zonder dat de inflatiedruk opnieuw oplaait.
• Geleidelijkheid van de Fed. Na de achtereenvolgende renteverlagingen in september, oktober en december gaat de Federal Reserve een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergerend beleid, met de ECB die de rente stabiel wenst te houden en de Bank of Japan die eerder in een verkrappende modus zit. Deze bewegingen zijn eerder een normalisatie dan een bedreiging.
• Regionaal evenwicht. Europa profiteert van fiscale steun en veerkrachtige inkoopmanagersindexen, terwijl China's handelsbestand met de VS dan weer tijd biedt voor aanpassingen. De opkomende markten trekken weer vers geld aan en profiteren van een hoge carry en een zwakkere Amerikaanse dollar. Divergentie, ooit gevreesd, wordt nu weer een evenwicht.
• Waarderingen hoog, maar gerechtvaardigd. Aandelen worden verhandeld tegen hoge multiples, aangevoerd door Amerikaanse technologie, maar de balansen zijn sterk en de bedrijfswinsten evolueren positief.

Risico's

• De Fed hervormen. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico op een pauze in de ondersteuning van liquiditeit in de markt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen, samen met de omkering van de gedaalde inflatie in de imperfecte gegevens na de shutdown, de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven. De interventie van de VS in Venezuela heeft ook de huidige militaire capaciteiten en handhavingsbereidheid van de VS aangetoond.

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei.
  • Japan: Licht overwogen: De voorspelbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven de cyclische sectoren ondersteunen. De vervroegde verkiezingen die door premier Sanae Takaichi zijn uitgeschreven, zullen de structurele hervormingen versterken en kunnen een belangrijke stap zijn om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa’s Licht overwogen: De economieën en het bedrijfsleven hebben laten zien dat ze bestand zijn tegen het nieuws over de tarieven en de bredere geopolitieke onzekerheden, nu de expansieve begroting van Duitsland in werking treedt. De ECB houdt haar beleidsrente stabiel op 2,0%, maar behoudt flexibiliteit voor 2026, omdat de euro relatief sterk blijft.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot eind oktober, een zachtere USD en een betere zichtbaarheid van de handel - getuige de recente overeenkomst tussen de VS en India. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan bankaandelen, Europese industrials en zowel Duitse als Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duratie, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen zouden moeten verankeren.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Bedrijfsobligaties:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage inherente risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Ondanks een duidelijke toename van de volatiliteit blijft goud overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; ondersteund door sterke aankopen door centrale banken en retail flows.
  • We behouden de allocaties aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Een verwachte lagere Amerikaanse dollar wordt weerspiegeld in valuta's die gekoppeld zijn aan de structurele vraag naar grondstoffen en kapitaalgoederen. Met name de voorkeur voor een "long basismetalen, short olie" houding komt tot uiting in een positieve kijk op de Australische dollar versus een negatieve kijk op de Canadese dollar, en een tactische long Japanse yen.
  • We houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende markten met sterke fundamentals.

Onze positionering

Begin februari steeg de volatiliteit op de aandelen- en metaalmarkten aanzienlijk. Aan de andere kant is de volatiliteit van obligaties sinds het begin van het jaar gestabiliseerd. Het resultatenseizoen is in volle gang en beleggers zijn verbaasd over de enorme AI kapitaalsinvesteringsplannen van de Mag 7. Beleggers blijven zich zorgen maken over de duurzaamheid van het bedrijfsmodel voor softwarebedrijven, gezien de recente doorbraken van AI. Bovendien wakkeren twijfels over de kracht van de Amerikaanse arbeidsmarkt de toegenomen onzekerheid extra aan. We blijven overwogen in aandelen en passen onze gebalanceerde regionale allocatie aan door enkele posities in de VS af te bouwen. Onze aandelenvoorkeuren worden als volgt weerspiegeld: Europa voor waarde en herstel, Japan voor hervormingen en opkomende markten voor kostenefficiënte toegang tot AI en halfgeleiders en toegang tot grondstoffen. Onze belangrijkste thema's zijn knelpunten op het gebied van elektrificatie - die sommige nutsbedrijven, infrastructuur en metalen ondersteunen - naast gezondheidszorg en biotech voor inherente groei. Bij vastrentende waarden dient de rentegevoeligheid als portefeuilleverzekering in tijden van uiteenlopende rentepaden, terwijl selectieve Europese bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties een aantrekkelijke carry bieden. We anticiperen op een lagere dollar, blijven constructief voor metalen en handhaven een voorzichtig standpunt voor olie.