Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De centrale banken maakten duidelijk dat ze klaar staan om in te grijpen als dat nodig is, waarbij ze wezen op de opwaartse risico's voor de inflatie en de neerwaartse risico's voor de groei.
• Uit de ZEW-enquête bleek voor het eerst dat de huidige schok op het sentiment vergelijkbaar is met die tijdens de uitbraak van de pandemie of "Liberation Day” van april vorig jaar.
• De producentenprijzen van februari in de VS kwamen hoger uit dan verwacht in de aanloop naar het begin van het conflict en benadrukken het extra risico van stijgende prijsdruk door hogere energiekosten
• Nadat Israëlische troepen een luchtaanval hadden uitgevoerd op het South Pars gasveld in Iran, werd de Ras Laffan Industrial City in Qatar getroffen door een vergeldingsaanval, waardoor ongeveer 17% van de LNG-export van Qatar voor 3-5 jaar werd beschadigd.
• De Amerikaanse minister van Defensie, Pete Hegseth, heeft bevestigd dat het Pentagon op zoek is naar een extra financiering van 200 miljard dollar.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Neutralere positionering: We hebben onze overweging in aandelen verlaagd naar neutraal, terwijl we de situatie in het Midden-Oosten nauwlettend volgen. De geschiedenis laat zien dat geopolitieke correcties van korte duur zijn, tenzij ze uitgroeien tot een aanhoudende macroschok. Een langdurige oliepiek zou uiteindelijk de koopkracht en het vertrouwen aantasten, zoals historische precedenten aantonen.
• Ondersteunende macrocontext in de aanloop naar de start van de oorlog in Iran. Het macroklimaat was ondersteunend tot eind februari, maar is niet langer de dominante drijver van marktleiderschap. De groei in de VS bleef steunen op de private binnenlandse vraag, waarbij investeringen - vooral AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol speelden dan de consumptie.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. De monetaire versoepeling van de Federal Reserve lijkt nu afhankelijk van de ontwikkeling van de energieprijzen. De ECB is niet langer ”in a good place" en zal de inflatieverwachtingen moeten beheren. Tot slot blijven de Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia een verkrappend beleid voeren.

Risico's

• Oorlog in Iran. De duur van de oorlog en de effectieve afsluiting van de Straat van Hormuz, de verspreiding naar andere landen en buiten de energiegrondstoffen naar zachte grondstofprijzen, alsook de schade aan de energie-infrastructuur in de regio vormen de belangrijkste risico's voor de groei-inflatiemix.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• Fed dilemma. De olieschok en een verdeeld FOMC kunnen verdere renteverlaging uitstellen, waardoor een pauze in de liquiditeitssteun dreigt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen samen met de druk van de energieprijzen de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• We hebben onze visie op aandelen verlaagd naar neutraal, waarbij de groeilanden, Europa en Japan - de grootste energie-importeurs - de sterkste tegenwind ondervinden.
  • Onze algehele positionering is Neutraal, waarbij het enige licht positieve standpunt beperkt blijft tot de VS.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen. De Verenigde Staten blijven relatief beter geïsoleerd dankzij de binnenlandse energieproductie en de nog steeds veerkrachtige vraag uit de privé-sector.
  • Japan: Neutraal. Structurele afhankelijkheid van ingevoerde energie.
  • Europa’s Neutraal. Acute blootstelling aan de olie- en LNG-dynamiek in het Midden-Oosten en kwetsbaarheid voor een nieuwe inflatieopstoot.
  • Groeilanden: Neutraal. De regio was een van de beste presteerders year-to-date, maar is in de nieuwe geopolitieke omgeving ook het meest kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een grote verscheidenheid aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door artificiële intelligentie dan andere. De hele sector werd verkocht, waardoor er kansen zijn ontstaan.
  • We houden enige blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat ze enigszins beschermd zijn tegen expansieve begrotingen en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn licht overwogen op de Europese duratie, maar hebben onlangs onze totale duratiepositie teruggebracht. Een stijgende olieprijs zal, als deze op een hoog niveau blijft, doorwerken in de inflatie en de renteverwachtingen voor de ECB.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Krediet:
  • De spreadtoename in European Investment Grade is beperkt gebleven, onvoldoende om een brede waarderingsmogelijkheid te creëren terwijl de macro-onzekerheid hoog blijft. Nu de rendementen hoger zijn maar de dispersie toeneemt, geven wij er de voorkeur aan selectiviteit in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Voorkeur voor Europese Investment Grade-bedrijfsobligaties versus Amerikaanse Investment Grade-bedrijfsobligaties en High Yield.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, beter voorspelbare handel en hoge reële rentes.
• Alternatieven:
  • Ondanks een duidelijke toename van de volatiliteit blijft goud een belangrijke overtuiging als afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente; ondersteund door sterke aankopen door centrale banken en beleggersstromen.
  • We behouden de allocaties aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY.

Onze positionering

De oorlog in Iran bleef voor een derde week beleggers beroeren, met aanvallen op belangrijke olie- en gasvelden. Deze aanvallen leidden ertoe dat de verwachtingen van de financiële markten over de inflatie en bijgevolg de reacties van de centrale banken opwaarts werden bijgesteld: De obligatierentes stegen en risicovolle activa stonden opnieuw onder neerwaartse druk toen beleggers de waarschijnlijkheid van een langdurig "hoger-voor-langer" renteklimaat opnieuw evalueerden, wat ook woog op de goudprijs. Tegen deze achtergrond hielden de belangrijkste centrale banken, waaronder de Fed, ECB, BoJ en Bank of England, de beleidsrente ongewijzigd, maar hanteerden ze over het algemeen een meer hawkish toon, waarbij ze de toegenomen onzekerheid en de verminderde zichtbaarheid van het rentepad benadrukten. De Reserve Bank of Australia verhoogde de rente opnieuw en bevestigde daarmee haar krappere rentepad. We hebben onze visie op aandelen verlaagd naar neutraal, waarbij groeilanden, Europa en Japan de sterkste tegenwind ondervinden. De beleidsdoelstellingen van de VS in de oorlog blijven onzeker. Washington heeft tot nu toe weinig urgentie getoond om de energieprijzen omlaag te brengen, waarbij recente verklaringen suggereren dat een verstoring van de oliemarkt op korte termijn als een aanvaardbare prijs wordt gezien. Een langdurige piek zou echter binnenlandse economische en politieke gevolgen hebben. Tot er meer duidelijkheid is over het verloop van het conflict en de strategische bedoelingen van de VS, geven we er de voorkeur aan om het risico te beperken in de regio's die het meest direct blootstaan aan een energieschok. Binnen obligaties hebben we de totale rentegevoeligheid en blootstelling aan bedrijfspapier verlaagd.