Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Verenigde Staten en Israël lanceerden een reeks militaire aanvallen op Iran
• De State of the Union van president Trump bevatte weinig nieuwe wetsvoorstellen, maar in plaats daarvan werden de belangrijkste resultaten van de regering besproken.
• In de VS was het consumentenvertrouwen beter dan verwacht, terwijl regionale activiteitsenquêtes gemengde signalen afgaven van Dallas tot Philadelphia.
• In Europa steeg de Duitse Ifo-index naar het hoogste punt in zes maanden, ook al daalde de index voor het economisch sentiment van de Europese Commissie in februari.
• Nvidia leverde opnieuw sterke resultaten en overtrof zowel de inkomsten als de verwachtingen, maar de reactie op het aandeel bleef gematigd.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ondersteunende macrocontext. De macro-economische omstandigheden blijven ondersteunend, maar zijn in de huidige context niet langer de dominante motor voor marktleiderschap. De groei in de VS blijft steunen op de private binnenlandse vraag, waarbij investeringen - vooral AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol spelen dan consumptie.
• Geleidelijkheid van de Fed. De Federal Reserve gaat een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergerend beleid, met de ECB ”in a good place" zit terwijl de Bank of Japan reeds in een verkrappende modus zit. Dit is eerder een normalisatie dan een bedreiging.
• Markten die niet synchroon lopen. Regio's, sectoren en valuta's bewegen niet langer gelijk. Gelijk gewogen indices wijken af van indexen op basis van marktkapitalisatie. Hardware presteert beter dan software. De blootstelling van Azië aan halfgeleiders gedraagt zich anders dan die van Amerikaanse platformnamen. Valuta's van opkomende markten worden sterker, zelfs als de rente in de VS hoog blijft.

Risico's

• De Fed hervormen. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico op een pauze in de ondersteuning van liquiditeit in de markt. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen, samen met de omkering van de gedaalde inflatie in de imperfecte gegevens na de shutdown, de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen. De interventie van de VS in Venezuela heeft ook de huidige militaire capaciteiten en handhavingsbereidheid van de VS aangetoond, terwijl de spanningen over Iran aanhouden.

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: Leiderschap in technologie en AI
  • Japan: Licht overwogen: Hervormingen en fiscale uitgaven na onverwachte verkiezingen zijn een rugwind.
  • Europa’s Licht overwogen: Veerkracht tegen tarievennieuws en bredere geopolitieke onzekerheden nu de expansieve begroting van Duitsland in actie komt.
  • Groienlanden: Licht overwogen: Goedkope AI-blootstelling, zwakke USD. Komende verkiezingen en grondstoffensteun uit Latijns-Amerika. Handelsbestand VS-China en aanstaande top.
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een grote verscheidenheid aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door artificiële intelligentie dan andere. De hele sector werd verkocht, waardoor er kansen zijn ontstaan.
  • We behouden onze blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat ze profiteren van expansieve budgetten, lagere financieringskosten en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duratie, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen zouden moeten verankeren.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Bedrijfsobligaties:
  • Positief over Europese investment grade bedrijfsobligaties versus Amerikaanse investment grade en high yield
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Ondanks een duidelijke toename van de volatiliteit blijft goud een belangrijke overtuiging als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; ondersteund door sterke aankopen door centrale banken en vers geld van beleggers.
  • We behouden de allocaties aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • De verwachting van een zwakkere USD wordt weerspiegeld in valuta's die gekoppeld zijn aan de structurele vraag naar grondstoffen en kapitaalgoederen. Dit standpunt komt tot uiting in een positieve kijk op AUD en BRL.
  • We zijn ook long JPY en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende landen met sterke fundamentals.

Onze positionering

Deze week was rumoerig op macroniveau. Enerzijds verbeterde het Amerikaanse consumentenvertrouwen meer dan verwacht. Anderzijds daalde het economisch vertrouwen in Europa, terwijl de State of the Union-toespraak van de Amerikaanse president Trump weinig nieuws onder de zon bracht. De bedrijfswinsten stonden echter in het middelpunt van de aandacht bij beleggers. Nvidia leverde opnieuw sterke resultaten en overtrof zowel de inkomsten als de verwachtingen, maar de reactie op het aandeel was gematigder dan in voorgaande kwartalen, wat hogere verwachtingen en enige positioneringsmoeheid rond AI-leiders weerspiegelt. Salesforce rapporteerde ook solide cijfers en kondigde een massale inkoop van eigen aandelen aan, een belangrijke indicator voor de rest van de softwaresector die hard is geraakt door de zorgen over de verstoring van AI. We blijven overwogen in aandelen van de belangrijkste markten, Europa voor waarde en herstel, Japan voor hervormingen en opkomende markten voor kostenefficiënte toegang tot AI en halfgeleiders en toegang tot grondstoffen. Onze belangrijkste thema's zijn knelpunten op het gebied van elektrificatie - die sommige nutsbedrijven, infrastructuur en metalen ondersteunen - naast gezondheidszorg en biotech voor hun inherent groeipotentieel. Bij obligaties dient de rentegevoeligheid als portefeuilleverzekering in tijden van uiteenlopende rentepaden, terwijl een selectie van Europese bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties een aantrekkelijke carry bieden. Wij anticiperen op een lagere Amerikaanse dollar en blijven positief voor metalen.