Europese aandelen: Nieuwe recordhoogtes bereiken
Ondanks gemengde winstcijfers over het derde kwartaal sloten Europese aandelen in oktober hoger en bereikten nieuwe recordhoogtes, nadat macrocijfers tekenen van verbetering lieten zien. In de eurozone verraste het bbp over het derde kwartaal opwaarts met 0,2% op kwartaalbasis (tegen 0,1% verwacht en eerder), maar dit weerspiegelde grote verschillen tussen de landen: Duitsland en Italië bleven achter, terwijl Frankrijk en Spanje een sterker dan verwachte groei lieten zien.
Valueaandelen maken het mooie weer
Sinds onze laatste commissievergadering in oktober zijn de Europese markten blijven stijgen, in lijn met de Amerikaanse aandelen. Deze positieve trend werd alleen gedreven door Value-aandelen, terwijl Growth-aandelen licht daalden. Binnen beide stijlen presteerden grote kapitalisaties beter dan kleine kapitalisaties.
In de loop van de periode werden de Europese markten duidelijk gedreven door defensieve sectoren, met zeer sterke prestaties van energie, nutsdiensten en basisconsumptiegoederen, die profiteerden van positieve verrassingen in Q3. Wat de gezondheidszorg betreft, was de beperkte winst vooral te danken aan Novo Nordisk, dat te lijden had onder tegenvallende kwartaalresultaten en een gebrek aan visibiliteit over de Amerikaanse geneesmiddelenprijzen.
Cyclische sectoren presteerden minder goed dan de meeste defensieve sectoren, hoewel ze behoorlijke prestaties lieten zien, met uitzondering van de industriesector. Die laatste werden afgestraft door de correctie van het segment Aerospace & Defence, dat winstgevend was door de afnemende geopolitieke spanningen.
De IT-sector daalde licht als gevolg van het softwaresegment, dat leed onder de bezorgdheid van beleggers over mogelijke verstoring van AI. Bij Communication Services was sprake van een sterke daling na gemengde kwartaalcijfers.
Winstverwachtingen & waarderingen
De groeiverwachtingen voor de winst per aandeel in Europa voor 2025 zijn opnieuw licht verlaagd tot -0,4% (tegenover -0,2% vier weken geleden). De consensus blijft de WPA-groei in 2025 voorspellen, gedreven door vastgoed (+11%), gezondheidszorg (+9%) en IT (+8%), terwijl veel sectoren naar verwachting een negatieve winstgroei zullen rapporteren (duurzame consumptiegoederen, energie, materialen, communicatiediensten, basisconsumptiegoederen, nutsbedrijven).
De consensus heeft de prognose voor de WPA-groei op 12 maanden echter opwaarts bijgesteld tot +10,6% (tegenover +9,4% voordien).
Sinds de laatste Equity Committee zijn de Europese waarderingsveelvouden licht gedaald, met een 12-maands toekomstige K/W van 14,8x (versus 15,1x), maar nog steeds dicht bij de bovenkant van de historische bandbreedte. IT en industrie blijven de duurste sectoren (respectievelijk 26,7x en 20,6x), terwijl energie nog steeds de goedkoopste is (10,5x).
Nutsvoorzieningen opgewaardeerd naar +1
De nutssector (Niveau 1) is om de volgende redenen opgewaardeerd van neutraal naar +1:
- Groeiverhaal voor de komende jaren.
- Hoge zichtbaarheid dankzij elektrificatie en netverbindingen in Europa, de VS en China.
- Lage waarderingsmultiples.
Amerikaanse aandelen: Op koers na sterke winst
Ondanks de toenemende voorzichtigheid in de markt met betrekking tot de toename van kapitaalinvesteringen in artificiële intelligentie, leverden Amerikaanse aandelen solide prestaties. Beleggers reageerden positief op de veerkrachtige bedrijfsresultaten over het derde kwartaal in een brede waaier van sectoren en de constructieve handelsgesprekken tussen de VS en China.
Gezondheidszorg neemt het voortouw
De Amerikaanse aandelenmarkten lieten de afgelopen weken sterke prestaties optekenen. Het wereldwijde sentiment verbeterde aan het eind van de maand, ondersteund door hernieuwde handelsbesprekingen tussen de VS en China die resulteerden in een voorlopige overeenkomst voor een jaar. Hoewel de formele overeenkomst nog hangende is, zou ze een einde maken aan extra Amerikaanse tariefverhogingen en de Chinese beperkingen op de export van zeldzame aardmetalen versoepelen. Sterke bedrijfsresultaten over het derde kwartaal versterkten de positieve toon nog verder.
In deze context deden grote kapitalisaties het beter dan middelgrote en kleine kapitalisaties. Afzonderlijk was er geen duidelijk verschil tussen defensieve en cyclische sectoren, ondanks de aanzienlijke prestatieverschillen tussen de sectoren. De gezondheidszorg was de best presterende sector in de afgelopen weken, gesteund door meer duidelijkheid over het beleid en een hernieuwde focus van beleggers op de fundamentals van de sector. Ook communicatiediensten, informatietechnologie en duurzame consumptiegoederen presteerden beter dan de bredere Amerikaanse markt, terwijl materialen, nutsdiensten en financiële waarden achterbleven.
Sterke bedrijfsresultaten in Q3
De Amerikaanse bedrijven boekten solide resultaten in het derde kwartaal. Ruwweg 82% van de bedrijven had al een beter resultaat dan verwacht. De geaggregeerde winstgroei op jaarbasis bedraagt bijna 15%, wat het vierde opeenvolgende kwartaal van dubbelcijferige groei betekent.
De winstgroei was breed gedragen. Acht van de 11 S&P 500-sectoren boekten winst op jaarbasis. De grootste bijdragen werden geleverd door IT en de financiële sector, met een sterke tweecijferige winstgroei dankzij sterke resultaten op de halfgeleidermarkten, de software- en de kapitaalmarkten.
In reactie op de veerkrachtige winstcijfers hebben analisten hun verwachte winstgroei van bijna 14% in de komende 12 maanden verhoogd. Hoewel deze prognose enigszins ambitieus lijkt, blijft ze haalbaar onder gunstige economische omstandigheden.
Gezien deze winstgroei worden Amerikaanse aandelen momenteel verhandeld tegen ongeveer 23 keer de verwachte winst, boven het 10-jarig gemiddelde, maar nog niet op een buitensporig niveau. In de toekomst zal aanhoudende winstgroei een belangrijke motor blijven voor de prestaties van de aandelenmarkten.
Geen veranderingen in de sectorallocatie
We handhaven onze huidige allocatie, met een aanhoudende overweging in industrie, informatietechnologie en gezondheidszorg.
Sinds onze upgrade begin september heeft de sector Gezondheidszorg sterk gepresteerd, dankzij het hernieuwde vertrouwen van beleggers, de verbeterde zichtbaarheid van het beleid en de verminderde onzekerheid over de regelgeving. We verwachten dat deze uptrend zal aanhouden, ondersteund door robuuste fundamentals.
Momenteel zien we geen onmiddellijke katalysator om onze positionering aan te passen.
Groeilandenaandelen: Opnieuw Azië in de voorhoede
Aandelen uit opkomende markten wonnen (+4,1% in USD) in oktober, waarmee ze opnieuw een hoofdstuk in hun langste bull run markeerden en beter presteerden dan aandelen uit ontwikkelde markten (+1,9%). De rally van de maand berustte op drie fundamenten: de afnemende handelsspanningen tussen de VS en China, een wereldwijde versnelling van de kapitaaluitgaven gekoppeld aan AI en de renteverlaging van de Federal Reserve met 25 basispunten.
Azië leidde opnieuw de opmars (+4,9%), aangedreven door buitengewone prestaties in Korea (+22,3%) en Taiwan (+9,8%). Korea boekte zijn sterkste maandwinst sinds 2009, dankzij een sterke stijging van de vraag naar halfgeleiders in verband met kunstmatige intelligentie, een krappe aanvoer van geheugenchips en het enthousiasme van beleggers over partnerschappen tussen Koreaanse technologiebedrijven en Amerikaanse AI-leiders. Taiwan profiteerde van de bloeiende export van technologie en TSMC dat zowel zijn verwachtingen als investeringsdoelen verhoogde. China presteerde ondermaats (-3,9%). De markten draaiden weg van drukke groeiverkavelingen naar rendementsgerichte sectoren zoals Energie en Nutsbedrijven, omdat beleggers meer zichtbaarheid wensten voor de economie van het land.
Latijns-Amerika (+0,8%) steeg, maar bleef achter bij zijn opkomende concurrenten. Colombia (+8,9%) en Chili (+7,0%) boekten gezonde winsten. Brazilië (+0,7%), vlakt af toen beleggers lauwe economische cijfers afwogen tegen de overwinningen van president Lula op de belastinghervorming. Buiten de index schokte Argentinië de markten met een stijging van 63% na de overwinning van de partij van de huidige president in de tussentijdse verkiezingen. Elders liet opkomend Europa ook positieve prestaties zien, gesteund door Hongarije (+8,5%) en Polen (+4,5%).
De Amerikaanse rente sloot de maand af op 4,11%. In de grondstoffensector bleven goud (+3,7%) en zilver (+3,8%) stijgen, terwijl ruwe Brent-olie daalde (-2,9%).
Vooruitzichten en drivers
In de opkomende markten is er een opleving van de rugwind. De meeste centrale banken van de opkomende markten begonnen hun monetaire beleid te versoepelen als reactie op de afzwakkende inflatie- en groeidoelstellingen. Bovendien wijzen historische patronen erop dat de renteverlagingen van de Fed de aandelen uit de groeilanden doorgaans ondersteunen. Hoewel de Amerikaanse dollar op korte termijn veerkrachtig is gebleken, blijven de verwachtingen voor een geleidelijke depreciatie op lange termijn aanhouden, wat een extra steunlaag zou kunnen toevoegen die de kapitaalinstroom in activa van de opkomende markten zou kunnen ondersteunen. De diplomatieke rondreis van Donald Trump in de aanloop naar de APEC-top werd gekenmerkt door constructieve betrokkenheid. Zijn ontmoeting met de Chinese president leverde uiteindelijk tastbare vooruitgang op in de richting van het verlichten van de spanningen, waaronder een eenjarige wapenstilstand op het gebied van tarieven, naast andere akkoorden. Het sentiment in Brazilië verbeterde ook doordat de vriendschappelijke woordenwisseling van Donald Trump met president Lula een bredere trend van opwarmende relaties versterkte, naast het bemoedigende economische momentum van Brazilië.
In China heeft het Vierde Plenum een routekaart uitgestippeld voor de volgende vijfjarige ontwikkeling van het land. De sessie legde de nadruk op technologische zelfvoorziening als een cruciale pijler voor duurzame groei. In eigen land bevestigden de beleidsmakers hun engagement om de bbp-groei in de buurt van de doelstelling van 5% te houden door tijdig budgettaire en financiële maatregelen te nemen. Extern onderstreepte de hernieuwde dialoog met Washington de pragmatische aanpak van Peking (het stabiliseren van de handelskanalen met behoud van de strategische autonomie).
In Korea bereikte de KOSPI nieuwe recordhoogtes, dankzij een hernieuwde buitenlandse instroom in toonaangevende technologienamen. Samsung Electronics (SEC) en SK Hynix leidden de rally toen het optimisme steeg rond een bredere DRAM-upcycle en de aanhoudende wereldwijde vraag naar AI-gestuurde computerinfrastructuur. Het Value-Up programma bleef het marktsentiment ondersteunen. Het initiatief, dat bedoeld is om de rechten van minderheidsaandeelhouders te verbeteren, transacties met verbonden partijen te verminderen en de transparantie op het gebied van corporate governance te verbeteren, heeft veel steun gekregen van beleggers. Complementaire thema’s zoals modernisering van het elektriciteitsnet, investeringen in nucleaire infrastructuur en export van “K-cultuur”, waaronder Koreaanse speciaalvoeding en schoonheidsproducten, versterkten ook het positieve momentum.
Update positionering
Wat regio's betreft, hebben we Brazilië opgewaardeerd van neutraal naar overwogen vanwege de positieve macro-economische situatie en de afnemende geopolitieke spanningen. We hebben Korea vanuit tactisch oogpunt afgewaardeerd. De markt is erg verhit, maar de kerncijfers van het bedrijf blijven aantrekkelijk.
Wat sectoren betreft, hebben we materialen afgewaardeerd van overwogen naar neutraal. We blijven positief over edelmetalen, maar hebben winst genomen op de uitstekende prestaties.
Regio's
Brazilië opgewaardeerd van neutraal naar overwogen
Het klimaat is gunstig: een zwakkere USD en het vooruitzicht van een versoepeling van de Fed zijn doorgaans gunstig voor Latijns-Amerika, dat binnen de opkomende markten een van de grootste hefboomeffecten heeft op de zwakte van de dollar. In eigen land drukt de versoepelingscyclus van de centrale bank de reële rente, die uitzonderlijk hoog blijft, terwijl de inflatie daalt. De waarderingen zijn aantrekkelijk met ruwweg 8,5x K/W, onder het gemiddelde over 10 jaar.
Diplomatiek gezien verminderen de verbetering van de betrekkingen tussen de VS en Brazilië het algemene risico en zou het zelfs kunnen leiden tot een terugval van de tarieven naarmate de delegaties zich deze week engageren. Vooruitblikkend biedt de presidentsverkiezing van oktober 2026 opties: hoewel de tijdschema's lang zijn, zou een meer bedrijfsvriendelijke oriëntatie een duidelijk positief effect hebben. We drukken deze visie uit via binnenlandse aandelen met een lange looptijd, waar dalende reële rentes de kasstromen kunnen opwaarderen.
Korea afgewaardeerd van overwogen naar neutraal
We verzetten Korea tactisch naar Neutraal na een krachtige rally: MSCI Korea was +15% sinds begin van de maand en ~70% YTD, met de index op zijn hoogste overkochte situatie in 10 jaar. Het leiderschap is geconcentreerd: Samsung Electronics (+85% YTD) en SK Hynix (+180% YTD) vertegenwoordigen nu ongeveer 40% van de index. De markt zou kwetsbaar kunnen zijn voor consolidatie op de korte termijn.
Ondertussen is dit geen verandering in de structurele visie. Wij blijven Korea aantrekkelijk vinden voor (1) het leiderschap op het gebied van AI-geheugen en de opkomende DRAM/HBM-supercyclus, (2) diepgang in de industrie (scheepsbouw, defensie, kernenergie), (3) het Value-Up-initiatief voor bedrijfsbestuur en (4) de aanhoudende rugwind van de K-cultuur. We zijn gewoon op zoek naar een beter instappunt na een extreem momentum.
China blijft volgens ons overwogen. Na een korte terugval van de leiders (bv. Alibaba, Tencent) heeft China sinds april beter gepresteerd dan de groeilanden en is het sinds het begin van het jaar ~+40%. In het bijzonder voor Chinese techbedrijven: Internetplatforms zijn bezig met de uitvoering en de vervanging van hardware/import versnelt; de onafhankelijkheid van halfgeleiders wordt een duurzaam investeringsthema.
De macro/markt divergentie is opvallend – zachte data versus sterke aandelenprestaties. We zien drie bruggen: (1) Winst: selectief momentum in platforms en hardware; komende prints (Alibaba/Tencent) zijn katalysatoren op korte termijn. (2) Liquiditeit: het beleid blijft soepel, waarbij de centrale bank de nadruk legt op ‘conjunctuuroverschrijdende’ (long-horizon) aanpassingen. (3) Flows: een handelsbestand en passieve instroom in de groeilanden (China als grootste gewogen land) ondersteunen de vraag, aangezien wereldwijde beleggers naar de groeilanden roteren op basis van een zwakkere USD en eenvoudiger beleid.
Waarderingen zijn opnieuw gestegen naarmate het indexaandeel van technologie stijgt (de hogere multiples van technologie vervangen de vroegere lage multiples van consumptie/vastgoed). Op korte termijn verwachten we enige rotatie naar defensieven en banken tijdens pullbacks, maar we blijven optimistisch over de door technologie geleide thesis op middellange termijn.
Argentinië: Na Milei's overwinning en hervormingsagenda kan de markt een sterke opwaartse trend verwachten.
Sectoren
Materials afgewaardeerd van overwogen naar neutraal
Goud vertoont tekenen van oververhitting; industriële metalen (koper) blijven gesteund door de verwachte tekorten in 2026, maar wij voegen liever toe bij zwakte dan dat we achtervolgen.
Technologie: Ons overwogen standpunt blijft gehandhaafd. Een van de best presterende van het afgelopen jaar (~+27% in 6 maanden). Korea en Taiwan blijven goed ondersteund door winstherzieningen en de vraag naar AI-infrastructuur.