Diliana Deltcheva
Head of Emerging Markets Debt
La velocidad a la que se han desarrollado los países emergentes desde la década de 1980 ha impulsado el rápido crecimiento de sus mercados de deuda. La deuda soberana externa de los mercados emergentes da acceso a más de 80 países con una deuda viva superior a 1,6 billones de dólares[1]. La deuda externa debería presentar un riesgo cambiario limitado, ya que engloba la deuda pública denominada en divisas fuertes, principalmente dólares estadounidenses y euros. En la actualidad, estos mercados pueden ofrecer rendimientos atractivos y ventajas de diversificación más próximas a los tipos y mercados de crédito estadounidenses y europeos.
La clase de activos de deuda emergente se ha beneficiado de la mejora de la estabilidad económica, la solidez institucional y la toma de decisiones políticas en estos países. En los últimos 40 años, la deuda de los mercados emergentes se ha desarrollado a un ritmo espectacular, y hoy ofrece una amplia variedad de oportunidades que los inversores pueden aprovechar: deuda pública (denominada en USD, EUR o moneda local), deuda corporativa y divisas de mercados emergentes. Como resultado de estos cambios, la deuda emergente pasó de ser un nicho a una importante clase de activos a finales de la década de 1990.
Dado que nuestro principal objetivo es generar rendimientos ajustados al riesgo, analizamos continuamente los riesgos asociados a esta clase de activos.
La inversión en deuda de mercados emergentes presenta una serie de riesgos importantes que deben considerarse cuidadosamente. En primer lugar, la política de tipos de interés de Estados Unidos tiene un fuerte impacto en estos mercados. La subida de los tipos de interés en Estados Unidos se traduce en un aumento de los costes de endeudamiento para los países emergentes, lo que puede afectar a su capacidad para reembolsar su deuda.
La volatilidad del dólar estadounidense es también una de las principales preocupaciones. Un dólar más fuerte puede aumentar la carga de la deuda denominada en dólares para estos países, ya que sus ingresos fiscales permanecen en moneda local.
Las materias primas también son clave. Muchos países emergentes dependen en gran medida de las exportaciones. Las fluctuaciones de los precios de las materias primas pueden afectar a la salud fiscal o a las reservas de divisas de estos países y, en consecuencia, a sus costes de financiación y a su capacidad para hacer frente a sus obligaciones de deuda.
No hay que subestimar la influencia de China. Como importante socio comercial de muchos países emergentes, los cambios en las políticas económicas o las relaciones comerciales de China pueden tener consecuencias de gran alcance, afectando tanto a la estabilidad económica de otras naciones emergentes como al atractivo de sus bonos para los inversores.
En consecuencia, es esencial comprender a fondo estos riesgos para tomar decisiones de inversión bien fundadas en deuda de mercados emergentes.
Nuestro proceso de inversión en deuda de mercados emergentes incluye un análisis ascendente para evaluar a los emisores y un análisis del valor basado en el valor relativo. El valor relativo desempeña un papel fundamental en nuestro proceso de inversión, ya que nos permite identificar el valor adecuado en varios países y/o empresas, en consonancia con nuestras convicciones de inversión. Al medir el valor relativo mediante un enfoque analítico y disciplinado de las valoraciones, somos capaces de identificar los bonos que, en términos de perfil de riesgo/rentabilidad , reflejan mejor nuestros puntos de vista. A continuación, somos capaces de construir una cartera potenciando las oportunidades y gestionando los riesgos que emanan de los mercados emergentes de deuda.
Por ejemplo, una vez identificada una convicción a través de nuestro análisis fundamental, esta convicción puede incorporarse a la estrategia a través de distintos tipos de instrumentos de renta fija, como deuda soberana, cuasi soberana, corporativa, a largo o corto plazo, denominada en dólares estadounidenses o en euros. Este enfoque analítico nos permite alinear nuestras opciones de inversión con nuestro objetivo de inversión.
Identificamos oportunidades de valor relativo en valores emitidos por emisores soberanos, cuasi-soberanos y corporativos, basándonos en tres niveles de análisis.
En primer lugar, realizamos un análisis cuantitativo, en particular a través de nuestro marco de modelización del riesgo soberano, para evaluar la solvencia de cada país. Este análisis normaliza la evaluación del riesgo en todos los mercados emergentes, basándose en un análisis de las tendencias macroeconómicas y ESG.
El análisis de la solvencia de los emisores constituye la base de nuestro enfoque, que impulsa la creación de valor.
Posteriormente, complementamos el análisis cuantitativo con una revisión cualitativa de las tendencias macroeconómicas y de reforma estructural y riesgo político a las que están expuestos los emisores soberanos emergentes. Esta revisión cualitativa, basada tanto en fuentes externas como en la investigación interna, sirve para captar los matices de los factores impulsores de los resultados y los riesgos políticos, mejorando nuestros conocimientos del Modelo de Riesgo Soberano.
Integramos los resultados del modelo cuantitativo de riesgo soberano con nuestra evaluación cualitativa para llegar a las posiciones finales de nuestra cartera.
Además, el equipo examina las valoraciones relativas de instrumentos, normalmente con categorías de riesgo comparables. En cuanto a los instrumentos, las oportunidades de valor relativo suelen abarcar varias dimensiones: tipo de valor, análisis cruzado de divisas, vencimientos.
Nuestra metodología se desarrolló -y se mejora continuamente- para cumplir nuestro objetivo de generar un rendimiento ajustado al riesgo. Nuestro enfoque pretende identificar oportunidades de inversión mediante un análisis de los países emisores y los instrumentos, controlando al mismo tiempo el riesgo.
Este enfoque explica en gran medida nuestra trayectoria en una amplia variedad de configuraciones de mercado desde el inicio de la estrategia en 1996.
Nuestro equipo utiliza un amplio conjunto de herramientas analíticas, desarrolladas internamente, para identificar oportunidades de inversión. Nuestro proceso se basa en un riguroso análisis fundamental y en evaluaciones de valor relativo. Incorpora factores ESG (Environment, Social & Governance), que son esenciales para que juzguemos la solvencia y el potencial de desarrollo a largo plazo de países y empresas.
Prestamos mucha atención al riesgo, no sólo a la hora de elegir qué invertir, sino también durante la fase de ejecución. Nuestros límites internos de inversión, junto con un análisis del entorno general del mercado, nos guían en la construcción de la cartera. Sólo incluimos los riesgos que consideramos que merece la pena asumir.
Por último, contamos con un equipo de inversión especializado y un proceso de toma de decisiones flexible y colaborativo. La experiencia de nuestro equipo en los mercados emergentes se ve reforzada por conocimientos complementarios sobre productos y regiones.
Diliana Deltcheva, Head of Emerging Markets Debt at Candriam, elaborates on the significance of this asset class within a bond portfolio. She discusses the importance of Candriam's investment process, with its emphasis on relative value and risk management. This approach is intended to allow the strategy to adapt the ever-changing markets over the course of an economic cycle.
[1] Fuente: JP Morgan, diciembre de 2023
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