Emmanuel Terraz
Global Head of Absolute Return & Quantitative Equity - Head of Equity Market Neutral
En un entorno económico y político mundial incierto, los mercados de renta variable registran una evolución menos favorable. Una de las respuestas habituales a este cambio de contexto es aumentar la diversifcación y la liquidez de los activos subyacentes de la cartera. Sin embargo, en los últimos periodos temporales de tensión, los mercados han mostrado que estas dos respuestas podían revelarse ilusorias.
Las clases de activos que evolucionan de forma independiente en periodos considerados normales apuntan a menudo a la misma
dirección cuando se producen tendencias bajistas en los mercados.
Así, la diversifcación es inefcaz en un momento en que debería haber sido lo más útil (como demostró la congelación del mercado
de bonos del Tesoro en 2008).
Las estrategias long/short de renta variable pueden ayudar a estabilizar la rentabilidad global de una cartera cuando están asociadas a otras clases de activos, como la renta variable, los bonos y las materias primas. En efecto, la descorrelación de estas estrategias con respecto a la mayoría de clases de activos tradicionales, incluso en episodios bajistas, permite minimizar las fuctuaciones de una cartera y reducir los riesgos.
Un inversor en renta variable long/short sin sesgo direccional —con un enfoque neutro frente al mercado— puede ayudar a diversifcar y estabilizar una cartera, al tiempo que mejora en gran medida el perfil de riesgo/remuneración de esta.
En todos los mercados, ya que las estrategias de renta variable Market Neutral son capaces de capear las incertidumbres.
Si están bien construidas, las carteras de los fondos Market Neutral no se ven afectadas por la mayoría de las fuerzas de los mercados económicos y fnancieros. Las estrategias Market Neutral interesan especialmente en un entorno de tipos de interés alcistas y mercados de renta variable volátiles.
Candriam ofrece una estrategia de renta variable Market Neutral única y con liquidez diaria. Nuestro proceso de inversión, creado en 2003 y verifcado con los años, tiene un historial contrastado demostrable incluso en periodos de crisis de mercado.
Se basa en operaciones estructuradas a través de posiciones vendedoras y compradoras sistemáticamente cubiertas frente al riesgo de mercado. Así, las posiciones son poco sensibles a la evolución de los mercados bursátiles y la rentabilidad
no está vinculada a las variaciones en el precio de las acciones.
Estos rendimientos de inversión los genera enteramente la habilidad del gestor, es decir, el alfa. No contribuye que los mercados de valores suban o bajen. Cuando una posición tiene una cobertura correcta no ha de haber exposición al mercado de renta variable. La cartera no debe subir y bajar sistemáticamente con el mercado de valores.
En los últimos diez años la gestión pasiva de renta variable ha crecido de manera constante, tendencia que parece va a continuar.
En Candriam, este tipo de gestión ofrece la posibilidad a los gestores activos de explotar dos fuentes de rentabilidad potenciales integradas en nuestro proceso de inversión: arbitraje de índices bursátiles y arbitraje de diferencias de precios entre dos activos
correlacionados (valor relativo).
Los gestores de índices y gestión pasiva, incluidos los fondos cotizados, se ven obligados a un rebalanceo de posiciones cuando cambian los índices que siguen. Estos cambios pueden suponer la incorporación de un nuevo nombre al índice o la retirada de un valor. Este proceder provoca a menudo desajustes temporales en la valoración y cotización de los valores cuando hay numerosos fondos pasivos comprando o vendiendo grandes cantidades de un valor en un periodo muy corto de tiempo. Nuestra estrategia de arbitraje sobre índices se posiciona para sacar partido a este aumento de ajustes a índices. Se trata de nuestro primer motor de rentabilidad.
Al ser menos los activos con gestión activa, ha surgido un debate sobre si el mercado será menos efciente. Los gestores activos intentan batir al mercado, o a un índice, buscando inefciencias, ya sea una valoración incorrecta o un cambio imprevisto en una sociedad.
Nuestra estrategia de renta variable neutral, nuestro segundo motor de rentabilidad o segunda fuente de alfa, consiste en identifcar tales inefciencias. De acuerdo con algunos estudiosos y analistas de mercado, estas inefciencias podrían ser más frecuentes a medida que crece la inversión pasiva. Si es así, crecería nuestro juego de oportunidades. Un ejemplo sería la negociación de pares, tomando parejas de valores que suelen moverse juntos. Si la mayoría de inversores emplean un enfoque pasivo, habrá más inefciencias en estos “pares”.
Nuestra primera gran diferencia radica en que combinamos un enfoque fundamental con un enfoque cuantitativo para identifcar oportunidades y construir nuestras posiciones. La mayoría de estrategias similares se vuelca en un solo enfoque, ya sea fundamental o cuantitativo, lo que suele generar o bien carteras muy concentradas, con muy pocos nombres, y, en por tanto con más riesgo; o carteras con cientos de valores, incluso miles. En este tipo de carteras puede resultar difícil tener una visión global de las exposiciones
implícitas (sector, factor, etc.).
Otro rasgo único es nuestra construcción de cartera en dos cestas. Combinamos dos fuentes de rentabilidad: el arbitraje sobre índices, derivado del enorme crecimiento de la gestión pasiva, y oportunidades dentro de las estrategias de valor relativo. Si bien las dos fuentes son buenas para capear incertidumbres, el arbitraje sobre índice puede benefciarse de las inefciencias a corto plazo, mientras que el valor relativo se benefcia de las inefciencias a medio plazo, lo que permite reducir riesgos y estabilizar rendimientos.La gestión de riesgos es crucial. Así, comprobamos que nuestra cartera está correctamente diversifcada en términos de regiones, sectores de inversión o tamaños de capitalización. En las estrategias tradicionales de renta variable el riesgo depende principalmente de los mercados de renta variable. En cambio, los riesgos de las estrategias de renta variable long/short residen en las competencias de los gestores y de la exposición al riesgo que se ha decidido. La combinación de análisis fundamentales y cuantitativos nos permite limitar los riesgos de nuestras carteras.
En Candriam, gestionamos este tipo de estrategias desde hace 20 años aproximadamente. El proceso de inversión ha demostrado su efcacia en periodos de turbulencias de los mercados, como la crisis fnanciera de 2007/2009 o la crisis de la COVID-19 en 2020.
Gracias a esta experiencia y esta continuidad, Candriam ha podido elaborar una estrategia que responde a las expectativas de muchos inversores.
Grégoire Thomas, Head of Equity Market Neutral, gestor principal de estrategias de renta variable long/short, nos explica en qué medida estas pueden ofrecer una rentabilidad regular y una descorrelación a sus inversiones en renta variable en el marco de una cartera diversifi cada.
[1] Explotación de las disparidades en la valoración de diferentes acciones (por ejemplo, venta al descubierto de una acción que se cree que está sobrevaluada, con la compra simultánea de una acción que se cree que está infravalorada dentro del mismo sector).
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