¿Qué hace atractivos a los bonos convertibles?
La principal ventaja de los bonos convertibles es que proporcionan tanto exposición a los mercados de renta variable como cierto nivel de protección a la baja.
Un bono convertible está formado por un componente obligacionista y un componente opcional cuyas características predefinidas permiten a su titular reembolsarlo en acciones a un precio predeterminado. Cuanto más se acerque el precio de la acción a este precio fijado, más se moverá el precio del bono convertible en línea con el precio de la acción. Por otra parte, si el precio de la acción baja, el precio del bono convertible se desvincula del precio de la acción y tiende hacia su valor de reembolso.
Actualmente, en igualdad de condiciones, una subida del 20% en los precios de las acciones del índice del mercado de convertibles, el Refinitiv Global Focus Hedged[1], implicaría una subida del 10,1%[2] en el precio de los bonos convertibles, mientras que una caída de la misma magnitud sólo desencadenaría una bajada del 6,2%. Esta asimetría intrínseca, ligada a la convexidad de los bonos convertibles, es una cualidad que los inversores buscan especialmente en un entorno incierto.
¿Por qué el entorno actual es favorable para los bonos convertibles?
Hizo falta una pandemia mundial y una guerra en Europa para que la inflación reapareciera y pusiera fin a casi dos décadas de política monetaria acomodaticia. Este entorno de tipos de interés elevados va a persistir, impulsado en particular por tendencias más estructurales, como la lucha contra el cambio climático y la deslocalización de empresas.
Este nuevo entorno representa un cambio de paradigma para el mercado de convertibles, por varias razones:
- Durante el periodo de bajos tipos de interés, las empresas recurrieron al mercado de bonos para cubrir sus necesidades de financiación. Pero en el entorno actual, muchos de ellos están buscando alternativas para reducir sus costes de financiación. Esto es posible gracias a los bonos convertibles, que ofrecen un cupón medio un 2,3% inferior al de los bonos convencionales, una ventaja que debería impulsar el mercado primario y renovar el universo.
El año 2023 ya es testigo de este cambio, ya que la estructura de los nuevos emisores ha evolucionado significativamente, con una fuerte diversificación tanto en términos de sector como de calidad crediticia. Por ejemplo, casi un tercio de las emisiones procedieron de emisores con grado de inversión en 2023, frente a sólo el 6% en 2021.
Para el inversor, esta diversificación amplía la gama de opciones de inversión. - El entorno de tipos de interés elevados fue también una oportunidad para volver a un universo de bonos convertibles con un yield-to-maturity positivo. Por lo tanto, salvo una crisis crediticia, mantener bonos convertibles hasta su vencimiento puede generar un rendimiento positivo incluso en el caso de un escenario desfavorable en los mercados de renta variable y renta fija.
- El último factor a tener en cuenta es que la valoración ha vuelto a niveles particularmente atractivos, especialmente en Europa, donde la volatilidad ha alcanzado un mínimo histórico. En la práctica, para los bonos convertibles con un perfil de obligación (una baja sensibilidad a la renta variable), esto significa un rendimiento superior al de los bonos convencionales para un emisor y un vencimiento idénticos.
¿Cómo pueden los inversores integrar los bonos convertibles en sus carteras?
Los bonos convertibles ofrecen a una alternativa a los mercados de renta variable, proporcionando exposición a la renta variable al tiempo que se benefician de factores favorables específicos: rendimiento positivo al vencimiento, valoración, asimetría de rendimiento y un mercado primario dinámico.
La experiencia histórica de Candriam en la gestión de bonos convertibles se basa en una profunda investigación ascendente que integra criterios ASG sobre dos componentes esenciales del bono convertible: el componente de crédito y el componente de fondos propios.
Basándose en la experiencia de nuestros 22 analistas de renta variable, 15 analistas de crédito y 17 analistas ESG, el equipo de inversión trata de seleccionar los perfiles de bonos convertibles más atractivos y ofrecer una cartera altamente convexa, especialmente atractiva en el entorno actual.
Los riesgos más importantes asociados a la inversión en la estrategia de bonos convertibles son :
- Riesgo de pérdida de capital
- Riesgo de renta variable
- Riesgo de tipos de interés
- Riesgo de crédito
- Riesgo de países emergentes
- Riesgo de inversión ASG
Esta lista no es exhaustiva, y en los documentos normativos se ofrecen más detalles sobre los riesgos asociados a la inversión en esta estrategia.
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[1] Principal índice de obligaciones convertibles
[2] Datos a 07 Feb,2024. Fuente: Bloomberg, Candriam