Después de 2022, annus horribilis, la revalorización de los bonos ofrece actualmente muchas oportunidades. Con una yield del 3,75 %[1], el mercado de la deuda corporativa de categoría de inversión (investment grade) parece muy atractivo. Sin embargo, las empresas se están viendo puestas a prueba por el aumento de los costes de financiación, la menor pujanza del entorno económico, las dificultades de contratación, etc., sin olvidar las inversiones necesarias vinculadas a la transición energética, los desafíos sociales y la digitalización. ¡La selectividad de los emisores y la integración de criterios extrafinancieros son fundamentales!
Una remuneración histórica
La deuda corporativa investment grade no había registrado nunca antes en su historia una rentabilidad tan negativa, concretamente un -13,94 % en el caso del índice ICE BofA Euro Corporates[2]. Las yields pasaron del 0,60 % a principios de enero al 4,45 % a mediados de octubre y al 3,75 % en la actualidad[3], lo que es un buen augurio para los rendimientos futuros esperados. En efecto, históricamente la correlación entre el nivel de los tipos y el rendimiento futuro anualizado a 5 años es del 83 %[4]. Los bonos deberían volver a resultar atractivos para los inversores. Si en las últimas semanas las primas de riesgo se han comprimido cerca de las medias históricas del 1,40 %[5], el rendimiento total del 3,75 % sigue ofreciendo un carry interesante. Hay que remontarse diez años atrás para volver a ver niveles así. Creemos que esta clase de activos presenta valoraciones atractivas, sobre todo en un contexto en el que la recesión parece haberse evitado y la volatilidad de los tipos vuelve a estar bajo control.
Desaceleración económica, aunque sin sobresaltos
La zona euro parece estar saliendo de su bache gracias a los estímulos fiscales, los esfuerzos combinados de las empresas y las familias, así como a unas temperaturas bastante clementes. Los precios de la energía se han desplomado y la inflación lleva por fin dos meses a la baja. La inflación también está bajando en EE. UU., lo que alivia la carga sobre el consumidor, mientras que las agresivas subidas de tipos parecen estar frenando el crecimiento, tal y como se esperaba. La reapertura de la economía china, los planes de apoyo económico y la solidez del mercado laboral nos hacen confiar en que la economía mundial se ralentizará, pero no sufrirá un shock virulento. En este contexto, es probable que disminuyan los márgenes de beneficios corporativos y la generación de caja. Pero los balances de las empresas están saneados en general, lo que debería ayudarles a afrontar la desaceleración. Se espera que solo las empresas más cíclicas y altamente apalancadas se vean más afectadas. La tasa de impagos debería mantenerse moderada, entre el 3 % y el 4 % a finales de 2023[6], frente al 2 % a fin de 2022[7].
Un mercado primario pletórico
El impacto de la subida de tipos sobre el gasto en intereses parece limitado para las empresas de la categoría investment grade. Solo el 11 % de la deuda total deberá refinanciarse en 2023, con un cupón medio del 4 %, frente al 1,90 % en 2021[8]. Las empresas se han beneficiado durante muchos años de los bajos tipos de financiación y han aprovechado para alargar el vencimiento medio de su deuda. Por tanto, el muro de vencimientos es para 2025. Sin embargo, el parón de los tipos de la deuda pública de las últimas semanas ha animado al mercado primario a reabrir con fuerza. Las empresas financieras investment grade emitieron nada menos que 80 000 millones de euros, incluidos 11 000 millones en deuda subordinada, lo que supone un 86 % más que la media histórica mensual de los últimos 5 años[9]. Las empresas no financieras emitieron 21 000 millones de euros, el doble que en los últimos años. Las primas concedidas fueron muy atractivas y el apetito por los bonos fue fuerte. El mercado primario del high yield también ha reabierto tras varios meses en el dique seco y los reembolsos anticipados deberían reanudarse. Sin embargo, para los emisores de muy baja calidad, la situación sigue siendo complicada. No hay grandes vencimientos a corto plazo, pero las necesidades de refinanciación se acelerarán a partir de 2024.
Una selección rigurosa
Aunque creemos que 2023 ofrece verdaderas oportunidades de inversión en el mercado de renta fija con rendimientos atractivos, también estamos convencidos de que la dispersión aumentará. La solidez financiera, los resultados de explotación y la generación de flujo de caja son factores clave en la selección de los emisores. Las ambiciones climáticas también se han convertido en una consideración clave, sobre todo porque el Acuerdo de París y los objetivos de neutralidad de carbono de la UE se han fijado una fecha límite que cada vez está más cerca. Los políticos reclaman una economía más sostenible para hacer frente a los desafíos mundiales, y la regulación financiera exige más transparencia en la integración de criterios extrafinancieros en las decisiones estratégicas. Incluso el Banco Central Europeo está adoptando objetivos ambiciosos de descarbonización para alentar cambios en el comportamiento económico. Desea evaluar la huella de carbono de su cartera de activos corporativos, promover las finanzas sostenibles comprando más bonos verdes y presionar a los bancos que financian actividades contaminantes.
Tener en cuenta los objetivos climáticos
La evaluación climática, clave para «teñir de verde» el balance del banco central, constituye un apoyo innegable a las estrategias sostenibles. Como anunció el pasado mes de octubre, el BCE tendrá en cuenta la huella de carbono de los emisores, pero también la calidad de su comunicación medioambiental y, sobre todo, su objetivo de descarbonización. Los emisores más ambiciosos y con mayor transparencia se verán favorecidos, en detrimento de los menos eficaces. La puntuación climática también se utilizará en el mercado primario para favorecer a los emisores con los mejores resultados climáticos y para limitar el vencimiento de los bonos de los emisores con peor calificación. Por tanto, la dispersión irá a más. Según nuestro análisis, basado en la información disponible en Bloomberg, si excluimos a los emisores con las puntuaciones climáticas más bajas, el universo admisible del CSPP (Programa de compras del sector corporativo) se reduciría en un 25 %. El discurso de Schnabel de principios de enero[10] también dejó la puerta abierta a teñir de verde de forma acelerada la cartera de activos. En efecto, parece que se pasa a preferir los bonos verdes, dado que desde el pasado mes de octubre, el 36 % de las nuevas inversiones en el CSPP han sido etiquetadas como bonos verdes, mientras que el universo admisible del CSPP solo incluye el 28 % en ese mismo periodo.
La estrategia corporativa sostenible, la gran ganadora
En este contexto de gran dispersión, de correlación entre el riesgo financiero y el extrafinanciero, y de una cartera del BCE teñida de verde, consideramos especialmente oportuno que los inversores se posicionen en el segmento sostenible de la deuda corporativa y adopten un enfoque selectivo de los emisores. Nuestra experiencia, cuyo objetivo es poseer un 20 % de bonos verdes de aquí a 2025 y una huella de carbono un 30 % inferior a la de su índice de referencia[11], se ajusta a los criterios definidos por el BCE. Se plasma en un fondo, Candriam Sustainable Bond Euro Corporate, que se basa en el trabajo conjunto de nuestros equipos de analistas de crédito y ASG, y en el enfoque Best in Universe de Candriam. Este fondo está clasificado como conforme al artículo 9 del reglamento SFDR y cuenta con las etiquetas Towards Sustainability, ISR y LuxFlag[12]. Su enfoque de gestión combina la convicción cualitativa y la integración de temas específicos y sectoriales, elementos que consideramos adaptados al entorno actual.
Todas nuestras estrategias de inversión conllevan riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital. Los principales riesgos asociados al fondo Candriam Sustainable Bond Euro Corporate son:
- Riesgo de pérdida de capital
- Riesgo de crédito
- Riesgo de tipo de interés
- Riesgo vinculado a los instrumentos financieros derivados
- Riesgo de liquidez
- Riesgo vinculado a la inversión ASG
Riesgo vinculado a la inversión ASG Los objetivos no financieros presentados en este documento se basan en la materialización de hipótesis formuladas por Candriam. Estas hipótesis se basan en los modelos de calificación ASG de Candriam, cuya aplicación requiere el acceso a diversos datos cuantitativos y cualitativos,
en función del sector y de las actividades concretas de una empresa determinada. La disponibilidad, calidad y fiabilidad de estos datos pueden variar, lo que puede afectar a las calificaciones ASG de Candriam. Para más información sobre el riesgo de inversión ASG, consulte el folleto del fondo.
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Agente de pagos suizo: CACEIS Bank, Paris, succursale de Nyon/Suisse, Route de Signy, 35, CH-1260 Nyon.
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[1] ICE BofA Euro Corporate Index, Rendimiento al vencimiento / 14 de febrero de 2023, Bloomberg.
[2] ICE BofA Euro Corporate Index, Rentabilidad total / Fin de diciembre de 2022, Bloomberg. La rentabilidad histórica, las simulaciones de rentabilidad histórica y las previsiones de rentabilidad futura de un instrumento financiero, un índice financiero, una estrategia de inversión o un servicio no indican resultados futuros.
[3] ICE BofA Euro Corporate Index, Rendimiento / Enero de 2022, octubre de 2022 y febrero de 2023, Bloomberg.
[4] Bloomberg Euro-Aggregate Corporates, correlación histórica de 1999 a 2018 entre rendimiento y rendimiento anualizado a 5 años, Bloomberg.
[5] Media histórica del diferencial del índice ICE BofA Euro Corporate en los últimos 14 años (2009 a 2023), Bloomberg.
[6] Perspectivas de la tasa de impagos, fuente Candriam, 14 de febrero de 2023.
[7]European Speculative Grade Default Rate, Standard & Poor's, diciembre de 2022.
[8] Fuente: Bloomberg & Candriam, tomando como base la composición del índice Stoxx Europe 600 (SXXP).
[9] Fuente: Bloomberg y Candriam.
[10] https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230110~21c89bef1b.en.html
[11] El índice iBoxx EUR Corporates. La estrategia se gestiona de forma activa y el enfoque de inversión implica la comparación con un índice de referencia.
[12] La calidad de la clasificación, la remuneración o la etiqueta obtenidos por el fondo o la sociedad de gestión dependen de la calidad de la institución emisora y la clasificación, la remuneración o la etiqueta no garantizan los resultados futuros del fondo o la sociedad de gestión.
