Christopher Mey
Head of Emerging Markets Debt
La deuda de los mercados emergentes ha tratado bien a los inversores últimamente. Los bonos soberanos en divisas fuertes se han beneficiado de los elevados rendimientos de los cupones, la reducción de los diferenciales y algunas recuperaciones oportunas, mientras que los bonos corporativos han seguido un guión similar, en el que los bonos de alto rendimiento han sido los más beneficiados. Pero, según Christopher Mey, responsable de deuda de mercados emergentes de Candriam, 2026 no será un año para limitarse a comprar el índice y esperar otro tramo fácil de compresión de diferenciales.
Espera que los rendimientos se inclinen más por los ingresos, con mayores diferencias entre ganadores y perdedores, y un mercado que exige un juicio más agudo sobre la política, la financiación y el riesgo de divisas.
"El mensaje para los mercados emergentes es"
La deuda de los mercados emergentes ha tenido un par de años muy buenos. ¿Qué cambia a medida que nos acercamos a 2026?
Christopher Mey: El punto de partida es diferente. Tras una fuerte racha, el estrechamiento de los diferenciales amplios es una parte menor del potencial de rentabilidad, y en algunos segmentos los diferenciales parecen estrechos en comparación con la historia. Las oportunidades no han desaparecido; simplemente, el mercado es menos indulgente con los créditos débiles.
Eso empuja la mezcla de retorno hacia el carry y el roll-down. Los rendimientos totales siguen siendo atractivos, pero cuando el carry hace más trabajo, no se pueden ignorar las desventajas: una mala posición puede acabar con meses de ingresos. Cabe esperar ráfagas de volatilidad más agudas y cortas, en lugar de un mercado suave y unidireccional.
¿De dónde se espera que procedan esos episodios de volatilidad?
CM: Más por la política y las decisiones de cada país que por un único shock global. El endurecimiento de la postura comercial estadounidense, las sanciones cambiantes y los cambios en la cadena de suministro aterrizarán de forma desigual. Algunos países se beneficiarán; otros verán aumentar su prima de riesgo si la credibilidad de sus políticas o sus balanzas exteriores parecen frágiles.
Las elecciones añaden un catalizador adicional. Cuando los gobiernos se apoyan en la financiación a corto plazo para financiar sus promesas, los mercados pueden preocuparse rápidamente por la inflación y la independencia de los bancos centrales. El índice puede parecer tranquilo mientras determinados emisores amplían significativamente sus diferenciales, por lo que nos centramos en la dispersión, no en "ME" como una sola operación.
Los impagos han dominado a veces la narrativa. ¿Cuál es el panorama para 2026?
CM: Esperamos menos impagos que en los últimos años, pero sigue habiendo fallas. Senegal destaca como un riesgo clave a corto plazo. Argentina parece menos arriesgada de lo que lo ha sido desde hace tiempo, mejoró frente a lo peor del ciclo, aunque persista la incertidumbre.
Líbano y Venezuela siguen en situación de impago, y es probable que cualquier vía de reestructuración sea lenta. Lo importante es que el riesgo de impago es cada vez más idiosincrático, lo que hace que el análisis crediticio sea imprescindible.
¿Dónde ve el valor hoy en día, en los soberanos vs las empresas, y en la divisa fuerte vs la local?
CM: En los bonos soberanos en divisas fuertes, los diferenciales parecen estrechos en comparación con la historia, pero hay matices. El grado de inversión de los mercados emergentes sigue cotizando unos 20 puntos básicos por encima del grado de inversión estadounidense, y el alto rendimiento de los mercados emergentes se sitúa por encima de su prima media de cinco años con respecto al alto rendimiento estadounidense. Los rendimientos siguen siendo elevados en términos absolutos en torno al 6,8% para la deuda soberana de los mercados emergentes[1].
Los diferenciales de los bonos corporativos también parecen ajustados, pero se comparan de forma más razonable con el crédito corporativo estadounidense y con los bonos soberanos de los mercados emergentes. Los rendimientos de las empresas en divisas fuertes son aproximadamente un 6,3%[2] mientras se mantiene la calificación media BBB, y en muchos casos se sigue obteniendo rendimiento frente a créditos similares de EE.UU.. La moneda local puede funcionar si la Reserva Federal sigue recortando, pero el tipo de cambio es el factor determinante, por lo que el listón para poseer una divisa tiene que estar alto.
¿Qué está observando en materia de flujos y emisiones?
CM: Las entradas han mejorado (en 2025, las entradas netas se situaron en torno a 32.000 millones de dólares[3] ), favorecidas por unos rendimientos atractivos y un contexto mundial más estable. Pero los flujos acumulados desde 2021 siguen siendo negativos, unos 63.000 millones de dólares[4], por lo que la demanda puede seguir recuperándose sin ser una línea recta.
Un riesgo técnico clave se sitúa en el extremo largo de las curvas de grado de inversión de los mercados emergentes. La demanda cruzada se ha visto favorecida por la escasez de emisores estadounidenses con grado de inversión a largo plazo. Si la emisión de deuda corporativa estadounidense aumenta sustancialmente en 2026, con mayores concesiones, la deuda corporativa emergente a largo plazo podría perder cierto atractivo por su escasez.
China siempre encuentra su sitio en el contexto de los mercados emergentes. ¿Cuál es su escenario central?
CM: El entorno crediticio de China sigue limitado por problemas estructurales y una frágil demanda interna. La política se parece más a un apoyo específico que a un estímulo generalizado: medidas sectoriales y subvenciones "comerciales" en lugar de una palanca drástica.
El próximo XV Plan Quinquenal apunta hacia una fabricación avanzada y una mayor autosuficiencia tecnológica, junto con programas destinados a elevar el consumo. Para los mercados, esa mezcla tiende a mantener la curva anclada porque la estabilidad es una prioridad. Preferimos los emisores de mayor calidad alineados con la dirección política, y seguimos viendo el renminbi como una moneda de financiación potencial dados los bajos rendimientos.
¿Cómo ve el panorama de la deuda de los mercados emergentes en 2026 y qué factores podrían modificarlo?
CM: En nuestra hipótesis de base, suponemos un aterrizaje suave, con un cierto debilitamiento de los datos de empleo y confianza en EE.UU. compensado en parte por la inversión continuada vinculada a la IA. Vemos una mayor normalización de la política de la Fed, con dos o tres recortes a lo largo del año. En este escenario, esperamos aproximadamente un 7% para los soberanos de ME en divisa fuerte, alrededor del 6% para las empresas en divisa fuerte y en torno al 8% para los activos en moneda local.[5]
En un escenario menos favorable, con una leve recesión en EE.UU., esperaríamos una ampliación de los diferenciales, un aumento de los impagos y un debilitamiento de las divisas de los mercados emergentes, compensado en parte por un mayor margen para recortes de tipos a escala mundial. Los rendimientos parecen más próximos a la neutralidad para los soberanos en divisas fuertes, alrededor del +1% para las empresas en divisas fuertes, y aproximadamente el 4% para las locales[6]. El mensaje: Los ingresos son atractivos, pero la dispersión decidirá los resultados.
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El entorno actual favorece a la plataforma de deuda emergente de Candriam, que utiliza un profundo análisis de los países y un posicionamiento activo para gestionar la dispersión en los mercados soberanos, corporativos y locales.
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