A risque élevé, rendement élevé ?

Au cours des deux dernières années, les hausses de taux initiées par les banques centrales ont profondément bouleversé les marchés des obligations à haut rendement (« high yield ») à l'échelle mondiale. Ces taux plus élevé ont engendré des difficultés potentielles de refinancement pour certaines entreprises emprunteuses, entraînant des mouvements contrastés aux deux extrémités du segment : d’un côté, des « étoiles montantes » ont accédé au segment mieux noté de l’ « investment grade » (par exemple Ford, Rolls-Royce ou Lufthansa), tandis que d’autres émetteurs ont basculé dans la catégorie regroupant les dettes d’entreprises en difficulté. En conséquence, l'offre d'obligations à haut rendement a considérablement diminué, réduisant la taille de ce marché .

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Malgré cela, le contexte actuel demeure favorable avec la baisse de l'inflation et le ralentissement économique, tant aux États-Unis qu’en Europe, qui nourrit les espoirs de baisses de taux, à l’image de la décision de la Réserve fédérale américaine  le 18 septembre dernier. 

"Attention à la marche !"

The London Subway

Les obligations à haut rendement offrent des rendements attrayants, mais les écarts entre les taux (« spreads ») sont actuellement très faibles, tant aux États-Unis qu'en Europe. Alors que la marge de resserrement des spreads est limitée, ces derniers deviennent de plus en plus vulnérables à un écartement potentiel, en raison, notamment, de la détérioration de l'environnement économique ou de risques géopolitiques exogènes. Si les fondamentaux restent globalement solides, des signes de fragilité émergent, certains émetteurs voyant leurs indicateurs financiers se détériorer. Avec les élections à venir, la volatilité des marchés financiers pourrait rester élevée, voire s’intensifier.

Ces dynamiques entraînent une plus grande dispersion du marché, offrant de nombreuses opportunités d'investissement, mais aussi un niveau de risques élevé, aussi bien en Europe qu’aux Etats-Unis.

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"Prendre des risques calculés, c’est tout à fait différent que d’agir de façon imprudente."

George S. Patton

Dans cet environnement difficile, comprendre les risques baissiers pour chaque émetteur est  plus que jamais crucial pour sélectionner les obligations les plus adaptées dans un portefeuille à haut rendement. 

"Gérer les risques et saisir les opportunités" est précisément la philosophie d'investissement que Candriam applique à ses portefeuilles d’obligations à haut rendement depuis plus de 20 ans.

Notre processus, éprouvé et mis en œuvre par nos gérants de portefeuille, qui travaillent ensemble depuis plus d’une décennie, se résume ainsi :

• Nous appliquons des filtres d’exclusion ESG au niveau de l'entreprise ainsi que des critères de liquidité à l’ensemble de notre univers d’investissement.
• Nous identifions des opportunités d'investissement en nous appuyant sur une recherche fondamentale ascendante (« bottom-up ») rigoureuse avec une étude minutieuse de chaque émetteur : profil de l'entreprise, profil financier, profil ESG, engagements contractuels et dispositions juridiques.
• Nous sélectionnons les obligations en fonction de nos convictions les plus fortes, en prenant en compte le contexte macroéconomique, l’environnement de marché, ainsi que des analyses techniques et de la valeur relative.
• Nous gérons activement nos portefeuilles obligataires avec une utilisation flexible des produits dérivés pour ajuster leur exposition globale au risque de crédit et aux devises, ainsi que leur duration.
• Nous surveillons quotidiennement nos portefeuilles, avec une discipline stricte de vente en cas de dégradation de notre notation interne de crédit, de changement dans nos perspectives macroéconomiques, ou lorsqu'une meilleure opportunité de valeur relative se présente.