Obligations

L’essor des infrastructures liées à l’IA pousse certaines des plus grandes entreprises technologiques mondiales à faire davantage appel aux marchés de la dette.

Lorsque les indices climatiques ne sont pas d’accord, l’écart est-il simplement un bruit, ou un risque que les marchés du crédit évaluent ? Cet article établit un lien entre la recherche académique et les pratiques d’investissement afin d’explorer l’incertitude liée au bêta climatique des obligations d’entreprise américaines et européennes.

Les marchés du crédit ont bien résisté, les rendements restant à des niveaux intéressants. Mais le resserrement des spreads, l’augmentation des émissions obligataires et la dispersion croissante signifient que la sélectivité devient de plus en plus importante.

Les marchés du crédit ont fait preuve, tout au long de l’été, d’une sérénité presque invraisemblable. La recrudescence des tensions autour du détroit d’Ormuz, les perturbations du trafic des pétroliers et les fortes fluctuations des cours du pétrole ont à maintes reprises déstabilisé les marchés des taux, tandis qu’avec la poursuite de la guerre en Ukraine, le risque géopolitique ne s’est jamais dissipé.

Nous conservons une légère surpondération tactique de la duration sur les échéances de 3 à 5 ans.

Nous revenons à une opinion neutre sur la duration nominale sur les taux américains, tout en conservant une préférence sélective pour les rendements réels

La duration aux États-Unis passe de neutre à légèrement positive, principalement via les échéances courtes.

Les marchés du crédit ont évolué. Ce qui était autrefois considéré comme une seule classe d’actifs est devenu un vaste écosystème, fragmenté et à plusieurs niveaux, englobant les obligations, des produits dérivés, les marchés privés, les devises et les structures de capital — de la dette senior garantie aux instruments subordonnés et hybrides.

Nous sommes neutres vis-à-vis de la duration nominale américaine. S’éloignant du signal légèrement positif observé précédemment, notre cadre d’analyse indique une évaluation plus équilibrée.

Pourquoi l’enthousiasme pour l’investissement durable s’est-il émoussé ? L’écart de performance des actions européennes durables par rapport à l’ensemble des marchés boursiers européens au cours des trois dernières années n’a pas aidé. On attribue souvent cette baisse des rendements à la rotation sectorielle sur les marchés boursiers.

Les marchés de crédit de fin de cycle se manifestent rarement de manière évidente. Les spreads restent serrés, les rendements sont toujours au rendez-vous et les actifs risqués peuvent continuer à afficher de bonnes performances. Pourtant, derrière cette apparente stabilité, l’équilibre est en train de basculer : le risque est moins bien rémunéré, il devient plus idiosyncratique et la marge d’erreur se réduit.

Les investissements à impact ne cessent de croître depuis plusieurs décennies, atteignant 1 600 milliards de dollars selon le Global Impact Investing Network (GIIN) - soit 1 600 milliards de dollars d'actifs alloués à des solutions soutenant les Objectifs de Développement Durable.

Nous sommes neutres vis-à-vis de la duration américaine. L’incertitude entourant le conflit, l’évolution des cours du pétrole et le positionnement de la Fed nous empêchent d’adopter une vision stratégique forte sur les bons du Trésor.

Depuis fin février, les marchés mondiaux du crédit ont été influencés par l’escalade du conflit entre les États-Unis et l’Iran et la montée des tensions au Moyen-Orient. Si les risques géopolitiques ne sont pas nouveaux, l’intensité et la rapidité de cet épisode ont surpris les marchés.

Depuis la fin février, les marchés mondiaux sont marqués par de nouvelles tensions géopolitiques au Moyen-Orient, qui ont provoqué une forte hausse des prix du pétrole et ravivé les craintes inflationnistes.

Si vous demandez à un investisseur obligataire de décrire le cycle de crédit, la plupart citeront volontiers ses quatre phases familières : assainissement, reprise, expansion et ralentissement. Connaître la terminologie est simple. La question la plus pertinente est la suivante : pourquoi est-ce important pour les résultats des portefeuilles ?

La dynamique de marché reste dominée par la situation géopolitique et l’évolution du conflit en Iran, notamment via son impact sur les cours du pétrole.

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Dans un monde où les investisseurs sont constamment à la recherche de nouvelles opportunités de revenus et de stabilité, les obligations subordonnées émises par les banques et les compagnies d’assurance constituent une alternative intéressante.

Les investisseurs en dette émergente ont été bien récompensés récemment. Les obligations souveraines en devises fortes ont bénéficié de coupons élevés, d’un resserrement des spreads et de quelques reprises opportunes, tout comme le segment corporate qui a suivi une trajectoire similaire – le haut rendement apportant une large contribution à la performance.

Ayant mis fin à notre position longue tactique, nous sommes désormais neutres sur la duration américaine. Si le contexte macroéconomique reste résilient, l’équilibre des risques sur l’ensemble de la courbe s’est suffisamment modifié pour justifier ce recalibrage.

Taux américains : approche tactique de la duration, pentification structurelle.

Comme au cours des deux dernières années, le crédit reste une classe d'actifs privilégiée par les investisseurs obligataires mondiaux. La combinaison de fondamentaux solides, de facteurs techniques favorables et de rendements généreux fait du crédit un rare point d’ancrage de stabilité dans un monde toujours en proie à la volatilité et à l'incertitude politique.

Nous continuons de considérer le marché du travail comme le principal déterminant des taux américains. Si l'emploi se stabilise, nous prévoyons une hausse des taux à long terme, notamment pour les échéances supérieures à dix ans.

Les marchés mondiaux du crédit abordent le dernier trimestre de 2025 dans une forme remarquable. Les fondamentaux des entreprises demeurent robustes : les bénéfices, dans la plupart des secteurs, ont dépassé les attentes, le niveau d’endettement reste faible, et les bilans sont solides - ce qui contraste avec les bilans des États souverains, qui, eux, demeurent lourdement endettés.