Marchés du crédit : un changement de paradigme
Après plus de dix ans de rendements faibles et souvent négatifs, la classe d'actifs obligataire est entrée dans un contexte de taux plus élevés. S'il est évident que les marchés obligataires affichent des niveaux de rendement plus élevés et offrent des points d'entrée intéressants pour construire de futures performances, nous pensons également qu'ils ont changé de paradigme. Les niveaux élevés d'inflation ont entraîné non seulement une forte augmentation des taux, mais aussi la fin de la plupart des programmes d'assouplissement quantitatif et une réduction significative des bilans des banques centrales. Bien que ces niveaux semblent avoir atteint leur maximum et tendent à diminuer, nous sommes encore loin de l'objectif de 2 % fixé par la plupart des banques centrales. Cela signifie que les taux devraient rester élevés plus longtemps. Le fait que le soutien des banques centrales cesse après plus de 12 ans d’une politique monétaire accommodante signifie que les investisseurs obligataires sont confrontés à un contexte – de moindre soutien de la liquidité et de taux plus élevés - qu'ils n'ont pas connu depuis très longtemps. Une position monétaire ultra-stricte qui cherche ouvertement à combattre l'inflation par la destruction de la demande "aussi longtemps qu'il le faudra", continuera à entraîner un ralentissement de l'économie, et a déjà conduit à des pics de volatilité significatifs, qui ne montrent aucun signe d'apaisement.
A cette complexité s'ajoutent certaines tendances structurelles qui ont pris forme au cours des dernières années et qui sont susceptibles d'avoir un impact considérable sur les taux. Le risque géopolitique devrait en effet être un facteur important de volatilité, actuellement et dans le futur. L'invasion de l'Ukraine par la Russie ne montrant toujours aucun signe de résolution, l'impact sur l'inflation (notamment les prix de l'énergie) est susceptible de se prolonger un certain temps. Cette situation a un impact important sur la sécurité énergétique et alimentaire dans le monde entier, la Russie et l'Ukraine étant toutes deux de grands exportateurs de denrées alimentaires, et la Russie étant également un grand exportateur d'engrais. Ces facteurs signifient que le conflit est susceptible d'exercer une pression à la hausse sur l'inflation et une pression à la baisse sur la croissance.
En outre, la montée du populisme et de la démondialisation est très perceptible sur les marchés développés et émergents. Le résultat visible de ces tendances est souvent un plus grand nombre de conflits ou de guerres commerciales, qui tendent à se traduire par un plus grand protectionnisme et une hausse des droits de douane. Cela risque également de provoquer des pics d'inflation, une baisse de la croissance et des turbulences sur les marchés.
Une autre tendance qui s'est accélérée au cours de la période COVID est la décarbonisation ; la réglementation sur les émissions de gaz à effet de serre continue d'être renforcées considérablement, ce qui pose un défi à de nombreux secteurs (par ex l’automobile). Certaines entreprises ont dû repenser leur business model et modifier structurellement leurs activités quotidiennes. Non seulement cela concerne les émetteurs, mais cela a également un impact important sur l'inflation et la croissance –source, encore une fois, de perturbation sur les marchés.
Dans l’ensemble, ces tendances structurelles sont susceptibles d’entretenir l’inflation et d’affaiblir la croissance. Cette situation, combinée à un soutien monétaire plus faible, à une faible liquidité et à une contraction du crédit, devrait entraîner une augmentation du risque idiosyncratique sur les marchés des obligations d'entreprise. Ces derniers présentent un profil de plus en plus asymétrique, avec un risque beaucoup plus important à la baisse. Il en résultera une plus grande dispersion entre les segments et une volatilité accrue sur les marchés, ce qui devrait être une source de défis pour les investisseurs obligataires.
Au milieu de la difficulté se trouvent les opportunités
Dans un tel contexte, pour les investisseurs qui souhaitent ou doivent être investis sur le marché du crédit, nous pensons qu'une approche de rendement absolu constitue une solution intéressante.
Chez Candriam, notre stratégie de crédit à rendement absolu investit la majeure partie de ses actifs dans des titres d'obligations d'entreprises (y compris des dettes subordonnées d'entreprises pour un maximum de 40% de l’actif net) d'émetteurs situés dans des pays développés dont la notation donnée par l'une des agences de notation reconnues est supérieure ou égale à CCC /Caa2 (ou équivalent), ou jugée de qualité équivalente par notre analyse de crédit interne. Il s'agit d'une stratégie long / short crédit pure, sans aucun biais, qui repose sur une approche hautement sélective basée sur de fortes convictions, et conçue pour délivrer une performance décorrélée dans toutes les conditions de marché. La stratégie intègre une analyse ESG bottom-up, par laquelle les gérants cherchent à détecter des opportunités à l’achat comme à la vente sur les marchés de crédit. Les deux types de positions (long et short) visent à générer des rendements non corrélés au marché, tandis que l’overlay tactique a pour objectif de limiter la volatilité et de gérer les baisses de manière flexible. La stratégie opère dans un large univers d'investissement (Investment Grade et High Yield), généralement sans biais spécifique, qui assure la diversification. Les résultats obtenus depuis le lancement sont encourageants : la stratégie a délivré des rendements positifs avec un niveau de volatilité maîtrisé sur des marchés très chahutés.
Un processus qui met en œuvre de manière flexible les meilleures idées de l'équipe High Yield
Notre approche est essentiellement bottom-up et s'appuie sur une recherche rigoureuse en matière de crédit dans le but de générer une surperformance. Nous considérons également l'allocation top-down (sectorielle et géographique) comme une source secondaire de rendement, tandis qu'une part importante de l'alpha est également générée par nos overlays tactiques sur l'exposition au marché du crédit (ou la couverture), et la gestion de la duration.
Nous appliquons à l'univers d'investissement un filtre préliminaire sur la base d’exclusions sur des critères ESG (activités controversées) et de liquidité. Puis, une évaluation détaillée du contexte économique, sectoriel et industriel permet d'identifier et de sélectionner les meilleures opportunités. L’équipe de gestion établit un scénario macroéconomique, identifie les opportunités ainsi que les risques macroéconomiques, et les préférences top-down en termes de secteur, de région et de notation.
L'analyse bottom-up des émetteurs et des émissions constitue la pierre angulaire de la sélection des obligations et la principale source de valeur ajoutée. Elle permet à nos gérants d'identifier de nouvelles idées d'investissement, de suivre la qualité de crédit des émetteurs au fil du temps, d'évaluer l'impact des nouvelles informations et de déterminer les points d'entrée optimaux. L'équipe High Yield de Candriam peut se targuer d'une expérience significative dans la gestion et d'un historique de performance qui remonte à 1999. L'équipe s'appuie également sur des outils quantitatifs pour surveiller en permanence les valorisations du marché du crédit à travers les secteurs, les notations, les régions et les instruments, afin de générer des idées puis d’implémenter les positions en portefeuille.
La construction du portefeuille est fonction de la valorisation, des facteurs techniques et du market timing, et est mise en œuvre par les principaux décideurs : Nicolas Jullien, Global Head of High Yield ; Thomas Joret, Senior Fund Manager ; Philippe Noyard, Global Head of Fixed Income. Nicolas Jullien, gérant principal sur la stratégie, est le décideur final. Enfin, les positions sont suivies en temps réel et une discipline de vente stricte, basée sur les convictions, est mise en œuvre.
Une expérience confirmée
Notre stratégie de rendement absolu, été lancée en février 2021, a pour objectif de générer, par une gestion discrétionnaire, une performance absolue supérieure à l'indice €STR© (capitalisé) avec un objectif de volatilité ex-ante inférieur à 10 % dans des conditions normales de marché. La volatilité pourrait néanmoins être plus élevée, en particulier dans des conditions de marché inhabituelles.
Performance[1] (au 30/04/2023)
Source : Candriam. Composite GIPS créé le 31/03/2021. Les performances passées, les simulations de performances passées et les prévisions de performances futures d’un instrument financier, d’un indice financier, d’une stratégie ou d’un service d’investissement ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Depuis sa création, la stratégie a délivré une performance annualisée de 4,82%[2], surperformant l'indice €STR© , avec une volatilité bien inférieure à 10%. Il est important de noter que cette performance a été réalisée sur des marchés du crédit très tendus, où les marchés "investment grade" et "high yield" ont affiché des rendements négatifs. Cette capacité à produire des rendements positifs et non corrélés, avec une faible volatilité, dans des conditions de marché très défavorables, fait de cette stratégie une approche rendement absolu tout à fait viable.
Parce qu’il risque d’être complexe de naviguer sur le marché du crédit dans les semaines ou les mois à venir, l'adoption d'une stratégie de performance absolue semble être un choix intelligent pour les investisseurs avertis.
Risques
Toutes nos stratégies d'investissement sont soumises à des risques, y compris le risque de perte en capital.
Les principaux risques associés à la stratégie promue sont les suivants : Risque de perte en capital, risque de taux d'intérêt, risque de crédit, risque de liquidité, risque de produits dérivés, risque de contrepartie, risque d'arbitrage, risque de durabilité.
La présente publication est un document marketing. Ce document est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas une offre d'achat ou de vente d'instruments financiers, ni une recommandation d'investissement, ni la confirmation d'une quelconque transaction. Bien que Candriam sélectionne soigneusement les données et les sources utilisées, des erreurs ou omissions ne peuvent être exclues a priori. Candriam ne saurait être tenue responsable des dommages directs ou indirects résultant de l’utilisation de ce document. Les droits de propriété intellectuelle de Candriam doivent être respectés à tout moment et le contenu de ce document ne peut être reproduit sans autorisation écrite préalable.
Avertissement : les performances passées, les simulations de performances passées et les prévisions de performances futures d’un instrument financier, d’un indice financier, d’une stratégie ou d’un service d’investissement ne sont pas un indicateur fiable des performances futures et ne sont pas garanties. Les performances brutes peuvent être influencées par des commissions, redevances et autres charges. Les performances exprimées dans une autre monnaie que celle du pays de résidence de l’investisseur subissent les fluctuations du taux de change, pouvant avoir un impact positif ou négatif sur les gains. Si ce document fait référence à un traitement fiscal particulier, une telle information dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et peut évoluer.
L’investisseur supporte le risque de perte de capital.
Informations sur les aspects liés à la durabilité : les informations sur les aspects liés au développement durable contenues dans cette communication sont disponibles sur la page web de Candriam SFDR.
[1] Données au 30/04/2023, Composite GIPS Credit Alpha GIPS Composite en EUR. La stratégie est gérée activement et le processus d'investissement implique de se référer à un indice de référence Capitalized €STR©. Capitalized. Les performances exprimées dans une autre monnaie que celle du pays de résidence de l’investisseur subissent les fluctuations du taux de change, pouvant avoir un impact positif ou négatif sur les gains. Si ce document fait référence à un traitement fiscal particulier, une telle information dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et peut évoluer.
[2] Performance, Credit Alpha GIPS Composite, jusqu'au 30/04/2023