La scorsa settimana in sintesi
- Verranno pubblicati in Cina, Europa e negli Stati Uniti i dati relativi all'attività industriale e ai consumi, che mostreranno quanto rimane resiliente la domanda privata in un contesto di inflazione elevata persistente.
- I dati sul mercato immobiliare statunitense si sono dimostrati deludenti, con la vendita degli immobili esistenti in calo del 2,4% e l'indice aggregato NAHB sceso al livello più basso in quasi due anni. I prezzi delle abitazioni sono aumentati a livelli record, fino quasi a raggiungere lo standard di accessibilità delle famiglie.
- Nel primo trimestre, l'eurozona ha sorpreso con una crescita economica positiva, sebbene contenuta, e un'occupazione anch'essa in aumento, mentre all'inizio dell'anno, prima della guerra in Ucraina, stava invece registrando un'espansione a un ritmo sostenuto.
- In Cina, la PBoC è stata la prima banca centrale a operare un allentamento. Nel tentativo di fornire sostegno all'obiettivo (forse troppo) ambizioso di crescita del PIL, ha ridotto il tasso d'interesse di riferimento per i prestiti con scadenze a cinque anni o più, portandolo dal 4,60% al 4,45%.
Dati ed eventi di questa settimana
- La pubblicazione degli indici PMI flash farà luce sull'impatto della guerra in Ucraina, dei lockdown legati al COVID-19 in Cina e della carenza di materie prime sull'attività produttiva. Finora, la domanda di servizi si è dimostrata resiliente, ma potrebbe diventare vulnerabile per via dell'inflazione elevata.
- Negli Stati Uniti, le vendite delle nuove abitazioni rappresentano il nuovo indicatore da seguire nell'ambito del mercato immobiliare. Esse riveleranno infatti la rapidità con cui calerà la domanda di nuovi immobili a uso abitativo, dato che le misure di inasprimento della politica monetaria implementate dalla Federal Reserve hanno già spinto al rialzo i tassi dei mutui.
- La Fed pubblicherà inoltre i verbali dell'ultima riunione del FOMC. Generalmente, questa pubblicazione permette di inserire le decisioni prese in materia di politica monetaria in un contesto significativo e offre spunti su quelle che sono le intenzioni a lungo termine.
- Da Tokyo si attendono i dati relativi all'inflazione. L'inflazione core misurata sull'IPC è aumentata a livello nazionale oltre il 2% per la prima volta dal settembre 2008, anche se i prezzi dei beni diversi da energia e alimenti sono cresciuti solo dello 0,1%. La Banca del Giappone non dovrebbe tuttavia modificare la sua politica monetaria estremamente accomodante, in attesa di un aumento dei salari e di un rafforzamento della domanda.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Nelle scorse settimane, i motivi per mantenere un'allocazione prudente sono rimasti intatti: i rischi che avevamo precedentemente intravisto cominciano a materializzarsi e fanno ormai parte dello scenario.
- L'elevata inflazione, la retorica delle banche centrali e gli strumenti di politica monetaria hanno comportato condizioni finanziarie più restrittive, mentre è in corso un rallentamento economico a livello mondiale, dovuto alla guerra in Ucraina e ai lockdown contro il COVID-19 in Cina che pesano sulla fiducia e sull'attività.
- Di fronte a un'inflazione ai massimi da decenni, la Federal Reserve ha avviato a marzo il suo ciclo di rialzi e prevede di aggiungere altri 100 pb al tasso dei Fed Fund entro fine luglio, per poi proseguire ulteriormente con la stretta. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
- In Europa, l'inflazione a livelli record sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La BCE ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica e ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni la prossima estate. Ciò prepara il terreno a un aumento dei tassi di interesse, che non dovrebbe tardare a materializzarsi.
Rischi
- Altri paesi potrebbero trovarsi ad affrontare il dilemma della stagflazione della Banca d'Inghilterra (BoE): pur deteriorandosi bruscamente le prospettive di crescita, permangono segnali di pressioni rialziste su aspettative di inflazione e comportamenti di determinazione di prezzi e salari a breve termine.
- Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio un eventuale "atterraggio morbido".
- La guerra in Ucraina sta spingendo in generale verso l'alto i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungersi alle incertezze sui mercati. I prezzi del gas in Europa sono alla mercé della volontà di mantenere aperti i flussi.
- Come attualmente verificabile in Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
A seguito di molteplici shock, la crescita economica ha subito un rallentamento e l'inflazione è aumentata in maniera significativa. Ciò costituisce uno straordinario acceleratore del ciclo economico. Le nostre prospettive di medio termine sono cautamente ottimistiche e propendono per una graduale ripresa una volta che sia stato assorbito il colpo. In questo contesto, la nostra strategia multi-asset è posizionata per fronteggiare prezzi "saldamente elevati" o mercati "pericolosamente volatili". Conserviamo un approccio globale ampiamente bilanciato prima di posizionarci per la prossima fase del ciclo. A seguito della forte correzione, stiamo aggiungendo esposizione alle azioni dell'eurozona e degli Stati Uniti. Manteniamo strategie di protezione sui mercati statunitensi e ci posizioniamo per un potenziale rialzo nell'eurozona mediante i derivati.
Strategia cross-asset
- La nostra strategia multi-asset rimane agile. Il nostro posizionamento corrente rimane per natura più tattico del solito e può essere adattato rapidamente:
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni dell'eurozona, con una preferenza per il settore difensivo dei beni di prima necessità e una strategia di derivati pensata per cogliere il potenziale di rialzo asimmetrico
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni del Regno Unito, che rappresentano un segmento resiliente, con un'esposizione globale
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni statunitensi (dato che l'aumento dei tassi della Fed è stato ormai in parte assorbito dal mercato), con una strategia di protezione tramite derivati
- Posizionamento neutrale rispetto ai mercati emergenti, con una preferenza per la Cina continentale
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni giapponesi, dato che una banca centrale accomodante e l'esposizione a settori ciclici agiscono come forze opposte in termini di attrattiva per gli investitori
- Con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
- Nell'universo del reddito fisso una duration più lunga sembra sempre più interessante, dato che si registrano revisioni al ribasso della crescita, aumenti nelle aspettative di inflazione e la decisa volontà delle banche centrali di operare una stretta e combattere l'inflazione.
- Abbiamo aggiunto un livello di duration USA prossimo alla neutralità dall'estremità corta della curva. Manteniamo ancora una leggera sottoponderazione sulla duration dell'eurozona.
- Continuiamo a diversificare e ottenere il carry attraverso il debito emergente.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: Pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
- Conserviamo una posizione long sul CAD.
