Diliana Deltcheva
Head of Emerging Markets Debt
La velocità con cui i paesi emergenti si sono sviluppati a partire dagli anni ’80 ha alimentato una crescita rapida nei loro mercati del debito. Il debito sovrano estero dei mercati emergenti fornisce accesso a più di 80 paesi con un debito in essere superiore a 1,6 trilioni di dollari[1]. Il debito estero dovrebbe rappresentare un rischio valutario limitato in quanto comprende il debito pubblico denominato in valuta forte, principalmente dollari statunitensi ed euro. Al giorno d’oggi, questi mercati possono offrire rendimenti interessanti e vantaggi di diversificazione più vicini ai tassi e ai mercati del credito statunitensi ed europei.
L’asset class del debito emergente ha beneficiato dei miglioramenti nella stabilità economica, nella forza istituzionale e nel processo decisionale politico in questi paesi. Negli ultimi 40 anni, il debito dei mercati emergenti si è sviluppato a un ritmo spettacolare e oggi offre agli investitori un’ampia varietà di opportunità su cui capitalizzare: titoli di stato (denominati in USD, EUR o valuta locale), debito societario e valute dei mercati emergenti. Come risultato di questi cambiamenti, verso la fine degli anni ’90 il debito emergente si è evoluto da una nicchia a un’importante asset class.
Poiché il nostro obiettivo principale è generare rendimenti adeguati al rischio, monitoriamo continuamente i rischi associati a questa asset class.
Investire nel debito dei mercati emergenti presenta una serie di rischi importanti che devono essere attentamente considerati. Innanzitutto, la politica dei tassi di interesse statunitense ha un forte impatto su questi mercati. Tassi di interesse statunitensi più elevati si traducono in costi di finanziamento più elevati per i paesi emergenti, che possono incidere sulla loro capacità di ripagare il proprio debito.
Anche la volatilità del dollaro USA è una delle principali preoccupazioni. Un dollaro più forte può aumentare il peso del debito denominato in dollari per questi paesi, poiché le loro entrate fiscali rimangono nella valuta locale.
Fondamentali sono anche le materie prime. Molti paesi emergenti dipendono fortemente dalle esportazioni. Le fluttuazioni dei prezzi delle materie prime possono influenzare la salute fiscale o le riserve valutarie di questi paesi e, di conseguenza, i loro costi di finanziamento e la capacità di far fronte ai propri obblighi di debito.
L’influenza della Cina non dovrebbe essere sottovalutata. Essendo uno dei principali partner commerciali di molti paesi emergenti, i cambiamenti nelle politiche economiche o nelle relazioni commerciali della Cina possono avere conseguenze di vasta portata, incidendo sia sulla stabilità economica di altri paesi emergenti sia sull’attrattiva delle loro obbligazioni per gli investitori.
Di conseguenza, una comprensione globale di questi rischi è essenziale per prendere decisioni informate sugli investimenti nel debito dei mercati emergenti.
Il nostro processo di investimento nel debito dei mercati emergenti prevede un'analisi bottom-up per valutare gli emittenti e un'analisi del titolo basata sul valore relativo. Il valore relativo gioca un ruolo fondamentale nel nostro processo di investimento in quanto ci consente di individuare il giusto titolo in vari paesi e/o società, in linea con le nostre convinzioni di investimento. Misurando il valore relativo attraverso un approccio analitico e disciplinato alle valutazioni, siamo in grado di identificare le obbligazioni che, in termini di profilo di rischio/rendimento, riflettono meglio le nostre opinioni. Quindi, siamo in grado di costruire un portafoglio valorizzando le opportunità e gestendo i rischi derivanti dai mercati emergenti del debito.
Ad esempio, una volta identificata una convinzione attraverso la nostra analisi fondamentale, questa convinzione può essere incorporata nella strategia attraverso diversi tipi di strumenti obbligazionari, come debito sovrano, quasi sovrano, societario, a lungo o a breve termine, denominato in dollari americani o euro. Questo approccio analitico ci consente di allineare le nostre scelte di investimento al nostro obiettivo di investimento.
Identifichiamo opportunità di valore relativo nei titoli emessi da emittenti sovrani, quasi sovrani e societari, sulla base di tre livelli di analisi.
In primo luogo, effettuiamo un’analisi quantitativa, in particolare attraverso il nostro quadro di modellizzazione del rischio sovrano, per valutare l’affidabilità creditizia di ciascun paese. Questa analisi standardizza la valutazione del rischio in tutti i mercati emergenti, sulla base di un’analisi delle tendenze macroeconomiche ed ESG.
L'analisi del merito creditizio degli emittenti costituisce il fondamento del nostro approccio che guida la creazione di valore.
Successivamente, integriamo l’analisi quantitativa con un’analisi qualitativa delle riforme macroeconomiche e strutturali e delle tendenze del rischio politico a cui sono esposti gli emittenti sovrani emergenti. Questa revisione qualitativa, basata sia su fonti esterne che su ricerche interne, serve a cogliere i fattori di performance e i rischi politici più sfumati, migliorando le nostre conoscenze sul modello di rischio sovrano.
Integriamo i risultati del modello quantitativo del rischio sovrano con la nostra valutazione qualitativa per arrivare alle nostre posizioni finali di portafoglio.
Inoltre, il team esamina le valutazioni relative degli strumenti, tipicamente con categorie di rischio comparabili. Dal lato degli strumenti, le opportunità di valore relativo tendono a coprire diverse dimensioni: tipologia di titolo, analisi incrociata delle valute, scadenze.
La nostra metodologia è stata sviluppata – e viene continuamente migliorata – per raggiungere il nostro obiettivo di generare performance adeguate al rischio. Il nostro approccio mira a identificare opportunità di investimento attraverso un'analisi dei paesi e degli strumenti emittenti, controllando al contempo il rischio.
Questo approccio spiega in gran parte il nostro track record in un'ampia varietà di configurazioni di mercato sin dall'inizio della strategia nel 1996.
Il nostro team si avvale di una serie completa di strumenti analitici, sviluppati internamente, per identificare opportunità di investimento. Il nostro processo si basa su una rigorosa analisi fondamentale e valutazioni del valore relativo. Incorpora fattori ESG (Environment, Social & Governance), che sono essenziali per giudicare l’affidabilità creditizia e il potenziale di sviluppo a lungo termine di paesi e aziende.
Prestiamo molta attenzione al rischio, non solo nella scelta relativa all’investimento, ma anche durante la fase di realizzazione. I nostri limiti di investimento interni, insieme ad un'analisi del contesto di mercato complessivo, ci guidano nella costruzione del portafoglio. Includiamo solo i rischi che riteniamo sopportabili.
Infine, disponiamo di un team di investimento dedicato e di un processo decisionale flessibile e collaborativo. L'esperienza del nostro team nei mercati emergenti è rafforzata da prodotti complementari e competenze regionali.
Diliana Deltcheva, Head of Emerging Markets Debt at Candriam, elaborates on the significance of this asset class within a bond portfolio. She discusses the importance of Candriam's investment process, with its emphasis on relative value and risk management. This approach is intended to allow the strategy to adapt the ever-changing markets over the course of an economic cycle.
[1] Fonte: JP Morgan, dicembre 2023
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